全球经济形势动荡，加密货币市场遭遇重创

2月全球经济形势发生了戏剧性的变化，尤其是美国的宏观金融环境。

美国通胀数据上升，消费者信心降至15个月低点，导致市场开始为可能出现的经济衰退做准备。这推动美国三大股指迅速下跌至120日均线附近。

资金开始寻求避险，美国10年期国债收益率快速下降，黄金也出现见顶迹象。

受美股联动影响，比特币在2月最后一周大幅下跌，创下本轮周期最大回撤和最大单周亏损记录。

有分析认为，这轮行情本质上是对前期乐观预期的修正。基于美国政策可能的自我调整和加密市场的长期前景，当前可能是比特币中长期布局的良机，可以考虑谨慎地分批建仓做多。

宏观经济：衰退担忧推动市场下行，短期内或继续承压

美国政府2月发布的经济和就业数据，以及关税政策的反复，成为近期影响宏观金融和加密市场走势的两大核心因素。

2月7日公布的核心就业数据显示，1月经季节调整后的非农就业人口仅增加14.3万，远低于预期的17万。失业率为4%，略低于预期的4.1%。就业增长的大幅放缓，加剧了市场对美国经济可能衰退的担忧。

2月12日发布的CPI数据显示，1月CPI环比上涨0.5%，远高于预期的0.3%和去年12月的0.4%，推动同比涨幅达到3%，超过预期的2.9%。美国通胀数据已连续三个月反弹，市场认为这给了美联储更充分的理由推迟降息时间。即使出现经济衰退的迹象，也可能难以改变美联储的决定。

2月21日，密歇根大学公布的2月消费者信心指数终值为64.7，低于初值67.8，跌至15个月以来的最低点。消费者信心持续低迷，必然会影响到企业方面。

这一系列负面数据最终打击了市场信心。当日美国三大股指均出现大幅下跌。

在连续两年大幅上涨并处于历史高位后，美股在21日（周五）之后的一周里继续大幅下跌，不仅抹去了本月全部涨幅，还进一步下跌。纳斯达克指数月跌3.97%，道琼斯工业平均指数月跌1.58%，标准普尔500指数月跌1.42%，反映中小企业表现的罗素2000指数大跌5.45%。纳斯达克指数和标准普尔500指数均跌破120日均线。

对交易员来说，面对通胀持续反弹、就业状况可能开始恶化的情况，"经济衰退"的阴影再次笼罩，减少多头头寸可能是最明智的选择。

除了经济和就业数据恶化外，关税政策的混乱和反复也让市场感到困惑和悲观。

1月，政府签署了《美国优先贸易政策》备忘录，并在月底宣布对墨西哥、加拿大商品征收25%的关税，对中国商品征收10%的关税（已执行）。随后又宣布对加拿大和墨西哥的加税暂缓一个月执行，但到月底又直接宣布3月4日开始执行，并对中国再加征10%关税。在此期间，政府还表示将对欧洲和其他国家实行对等关税政策。

此前，市场将关税政策视为政治谈判手段，但现在很快将付诸实施，并开始成为推动通胀上升的重要因素。这一点可能也超出了市场预期，使得交易员们更加悲观。

唯一可能对通胀和降息产生积极影响的"地缘谈判"，在2月大部分时间进展良好，但到2月最后一天，双方领导人在白宫记者会上出现戏剧性冲突，导致原本将要签署的矿产协议流产。欧洲各国领导人表态支持乌克兰，美国与欧洲之间的裂痕可能会进一步加深。原本被认为已成定局的"地缘冲突"再生波折，短期内难以结束。至此，通过结束冲突增产石油以降低通胀的预期大打折扣。

去年11月以来，市场基于经济强劲增长的预期展开交易。如今，随着就业数据走低，通胀居高不下，加上关税加重通胀预期，市场预期发生逆转，开始为"经济衰退"定价。按照这一逻辑，三大股指的下跌可能只是开始。

1月中旬之后，美国10年期国债收益率持续下降，已从最高点4.809%跌至4.210%。这一"定价锚"的大幅变化，反映出资本市场对经济衰退预期的大幅下修。

伴随通胀反弹、经济衰退迹象以及股市和10年期国债收益率大幅下跌，市场对美联储今年降息的预期又开始提高，次数从1次增加到2次。从技术面来看，纳斯达克指数和标准普尔500指数均已跌破120天线。鉴于当前严峻形势，市场提高了降息预期，如果得不到积极回应，短期内可能会继续下跌。

加密资产：前期支撑位被击穿，中长期或迎来配置机会

2月，比特币开盘于102414.05美元，收盘于84293.73美元，最高102781.65美元，最低78167.81美元，全月下跌17.69%，跌幅18113.53美元，振幅24.03%。从高点最大跌幅28.52%，创下本轮周期（2023年1月以来）最大回撤幅度。

值得注意的是，全月跌幅集中在最后一周，短期内迅猛下跌使市场进入极度恐慌状态。与周期最大跌幅相对应，恐慌贪婪指数在2月27日跌至10点，为本周期以来最低点，接近上一轮周期熊市阶段某知名项目崩盘时的6点。

从技术面来看，前期支撑位已被有效跌破，这也呼应了美股对前期乐观交易的回吐。此前关注的本轮周期"第一上升趋势线"、"第二上升趋势线"在短时间内均被迅速击破。到月底，比特币价格收于200日均线附近。

除了与美股联动外，加密市场本月出现周期级大幅下跌，也与市场内部的负面事件有关。

2月14日，某国总统在社交媒体上推广一种新兴数字货币，引发投机热潮，推动其市值飙升至45亿美元。随后，创建者撤出交易池资金，导致币价迅速崩盘，投资者损失惨重。

2月21日，疑似某国黑客利用某交易所的技术漏洞，窃取了超过40万枚ETH和stETH，总价值超过15亿美元，成为加密货币史上以美元计的最大规模攻击。

2月23日，某合约平台遭受攻击，被盗资金超过4,900万美元。

此外，3月1日因某交易所破产清算导致的某代币解锁，将达到1120万枚，总值约20亿美元。解锁规模达到该代币总发行量的2.29%，推动其价格在弱市背景下全月下跌最高超过50%。

有分析认为，2月加密市场发生的本周期最大幅度下跌，直接原因来自美股因经济衰退预期驱动的下跌联动，也可理解为对前期乐观预期的回吐定价。基于美股下跌幅度，比特币理论上最低可能跌至73000美元左右，但考虑到政策变化对比特币基本面的提升远高于美股，因此这一理论下跌低点实现的概率较低。周期仍在继续，基于美国政策可能的自我调整和加密市场长期看好的逻辑，当前可能是比特币中长期布局的良机，可以考虑谨慎地分批建仓做多。

资金流向：现货ETF通道大幅流出，成为下跌直接原因

随着前期乐观情绪降温，2月加密市场的资金流入大幅放缓。这种流入放缓与价格下跌不断相互影响，最终导致比特币价格在96000美元左右徘徊良久后于2月最后一周破位大跌。2月资金流入规模大幅下降至21.11亿美元。

深入分析不同类型资金，我们发现稳定币资金与比特币现货ETF通道资金呈现分歧态度。稳定币通道全月流入53亿美元，而ETF通道资金流出高达32.49亿美元。

此前多次指出，比特币现货ETF已掌握比特币的中短期定价权，因此比特币价格走势与美股走势高度关联。

本月比特币现货ETF通道流出超32亿美元，成为下跌最直接外部原因，创下上市以来最大单月抛售记录。后续比特币的走势，主要取决于美国经济预期的改善，以及比特币ETF现货通道资金的回流。

持币分布：短期投资者出现大规模抛售

自2024年10月初二次抛售启动以来，112万枚比特币已从长期持有者转移到短期持有者手中。二次抛售被视为一轮牛市周期结束的必要条件，背后逻辑是活跃状态的比特币规模增长到一定程度后将耗尽流动性，导致上升趋势彻底被打破。

回顾2月的盘整和暴跌，长期持有者保持了极度克制的状态，仅抛售7271枚。事实上，现存长期持有者早已不再关注89000~110000美元这一价格区间，选择持币等待价格上涨。

在2月最后一周，被转移的亏损筹码主要来自短期持有者。链上数据分析显示，直到2月24日短期持有者都在坚守，25日才开始大规模抛售，当天仅链上短期持有者就实现了2.55亿美元的损失。这是本轮周期以来第二大损失日，仅次于2024年8月5日（链上损失3.62亿）。历史上，短期持有者经历类似规模的大额损失之后，市场往往会迎来阶段性底部。

深入链上分析发现，2月24日以来在78000~89000美元区间分布的比特币增加了564920.06枚，而89000~110000美元区间分布的比特币减少了412875.03枚。

89000~110000美元这一区间的比特币主要是在去年11月到今年2月期间积累的，这一区间的持有者属于典型的短期投资者。短期投资者亏损筹码的抛售，试图构建中期底部，也夯实了73000~89000这一筹码较少的区间。

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