收益型RWA報告：美債推動增長，原生用戶需求激增

區塊鏈上的RWA種類多樣,各具特色,服務於不同場景。穩定幣和代幣化黃金等某些RWA已存在多年,而美國國債等其他RWA則是近期在利率上升背景下出現的。本文將簡要概述以下幾類收益型RWA:

• 房地產
• 私人信貸
• 國債

注:本分析聚焦於RWA代幣化資產及其市值,不包含底層協議或輔助服務相關信息。爲避免掩蓋其他小市值RWA增長或低估RWA推動力,報告圖表和TVL計算中不涉及穩定幣(市值1250億美元,佔比最大、歷史最長的RWA)。

現實世界與數字世界的整合

RWA由發行方通過以下一項或多項活動創建:

• 獲取現實世界資產
• 將資產代幣化上鏈
• 向鏈上用戶分發RWA代幣

沒有發行方(無論是中心化公司、去中心化協議還是兩者結合),RWA就無法存在於鏈上。

一些值得關注的RWA發行方包括:

• Centrifuge(活躍發行RWA價值2.38億美元):最大的鏈上私人信貸發行者。
• Franklin Templeton(活躍發行RWA價值3.1億美元):發行代幣化國債的傳統金融機構。
• Wisdom Tree(活躍發行RWA價值1100萬美元):發行國債跟蹤基金的機構資本市場公司。

這凸顯了鏈下實體爲鏈上RWA背書的情況。Franklin Templeton和WisdomTree是兩家資深傳統金融公司,主營業務與加密貨幣和區塊鏈技術無關。Franklin Templeton成立76年,爲個人和機構提供共同基金、ETF等產品,管理資產總值1.5萬億美元。WisdomTree成立於1985年,提供多元化的交易所交易產品,管理資產959.48億美元。

近年來,這兩家公司開始嘗試RWA,通過代幣化傳統金融工具如股權基金和國債,滿足機構客戶需求。雖然還處於初期階段,但傳統金融公司發行RWA有望吸引大量新用戶進入加密領域。

收益型RWA增長

截至9月30日,RWA市值達24.9億美元,較4月19日27.5億美元峯值下降9.6%。盡管國債相關RWA強勁增長,但私人信貸發行方活躍貸款大幅減少,使總體市值低於歷史高點。

從1月31日到9月30日,非穩定幣RWA價值增長10.5億美元。過去三季度新增的8.557億美元來自國債及其他債券、房地產和私人信貸。

私人信貸

私人信貸是非銀行機構提供的一種借貸形式。2008年金融危機後,隨着銀行監管趨嚴,私人信貸市場顯著增長。當前利率環境下這一趨勢進一步擴大。私人信貸爲借款人提供更靈活的選擇,爲貸款人提供利率保護。截至2023年8月,全球私人信貸市場估值1.5萬億美元。

從1月1日到9月30日,鏈上私人信貸貸款活躍價值增長2.105億美元(84%)。大部分增長(74%)來自Centrifuge,其未償還貸款餘額增加1.557億美元。Clearpool在這期間貸款餘額增長966%,達到2396萬美元。Clearpool累計發放超4億美元私人信貸貸款。

盡管2023年有所增長,但鏈上私人信貸貸款總值仍比2022年5月15.4億美元高點低70%。聯準會大幅加息期間,活躍貸款大幅減少,且收益率上升。

用戶通過私人信貸貸款獲得的收益明顯高於DeFi借貸協議。從1月1日到9月30日,私人信貸貸款收益率與Aave和Compound穩定幣供給率之間的平均日息差爲7.7%。

值得注意的是,私人信貸貸款與DeFi借貸協議存在不同的風險狀況。大多數DeFi借貸是超額抵押的,而私人信貸貸款可能沒有抵押。

房地產

房地產是一種有形資產,包括住宅、商業建築和土地等。房地產通過租金等被動收入吸引投資者。2023年,房地產是全球最大資產類別,價值約613萬億美元。

在所有收益型RWA中,鏈上房地產增長最少。從1月1日到9月30日,這些代幣化資產總值爲1.78億美元。RealT代幣是最大發行方,佔49%市場份額。Tangible在2023年前三季度從10萬美元增長到6400萬美元,增長最強勁。

國債和其他債券

美國國債被視爲最安全、最可靠的收益資產。公司債券收益可能更高但風險更大。2022年,全球債券市場估值133萬億美元,2023年前三季度美國公司發行1.02萬億美元公司債券。

代幣化國債和其他債券從1月1日到9月30日增長5.5705億美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是前三大發行方,合計發行5.7205億美元資產(佔85%),今年發行4.685億美元。

Frigg.eco發行可持續基礎設施開發商相關債券,更像公司債券。stUSDT是另一個約18億美元市值的代幣化國庫資產,但因透明度不足受到批評。

近18個月來,短期美國國債收益率一直高於鏈上穩定幣存款收益率。2023年,這些國債平均利率與Aave和Compound穩定幣利率之間的平均日息差約3%。相比之下,AAA級公司債券收益率與鏈上穩定幣收益率平均息差爲2.7%。

前景

加密原生用戶對收益的需求推動了鏈上RWA增長。今年RWA新增價值約82%來自收益型RWA。在總RWA市值中,收益型RWA份額從1月1日的31%近乎翻倍,達到53%(接近57%的歷史高點)。

2021年至2023年間,聯準會大幅加息創造了RWA原生用戶的新需求。

大多數RWA用戶是加密原生用戶

大多數鏈上RWA需求來自少數加密原生用戶,而非新加入者或傳統投資者。與RWA代幣交互的平均用戶地址創建時間早於這些資產上鏈時間,顯示平均持有人已在鏈上活躍一段時間。

截至2023年8月31日,3232個獨立地址持有主要RWA資產。這些地址平均年齡882天(2.42年),即2021年4月起在鏈上活躍。相比之下,RWA資產平均年齡375天。20%的RWA互動地址在2023年以及RWA興起前三年多就開始鏈上交易。

近一年內首次交易的RWA持有者中,34%(188個地址)持有Franklin Templeton和WisdomTree發行的資產,表明傳統金融公司的RWA產品正在吸引新用戶,盡管大多數仍是原生加密用戶。

RWA面臨現實世界風險和限制

雖然許多RWA在公鏈上發行,但用戶並非可無障礙訪問這些金融產品。大多數情況下,用戶需要完成KYC/AML、白名單驗證、信用檢查,可能還有最低餘額要求。RWA受到類似或更多限制,意味着它們並未擴大金融工具的可及性。

此外,RWA存在獨特風險。例如,無擔保私人信貸貸款的代幣化表達也會反映這一現實。如果鏈下借款人違約,鏈上存款人可能損失資金。RWA私人信貸發行者需要通過風險/收益設置和DAO治理來平衡風險。

聯準會政策至關重要

聯準會行動大大推動了RWA今年的普及。隨着利率上調,鏈外收益對鏈上用戶更具吸引力。最有價值的RWA類型也發生變化。2022年二季度,私人信貸RWA佔總RWA TVL 56%,美國國債RWA佔0%。2023年三季度,私人信貸RWA份額降至18%,美國國債RWA增至27%。聯準會政策是影響RWA DeFi擴張和布局的主要推動力。

結論

RWA增長及新類型引入主要由原生加密用戶需求驅動,而非新用戶。但Franklin Templeton和WisdomTree等傳統金融巨頭採用RWA,顯示了吸引未來新用戶的潛力。2023年RWA勢頭強勁,許多資產市值接近新高。宏觀環境變化和用戶需求將繼續影響這一領域發展。