Glassnode Insights: Kẹt cung cấp

Tóm tắt điều hành

Với phần thứ tư Bitcoin Gần đến lịch cắt nửa, dự kiến vào tháng 4 năm 2024, sự khan hiếm đang hình thành trong nguồn cung Bitcoin đã đạt mức lịch sử.

Chúng tôi đánh giá một loạt các biện pháp cho cả ‘nguồn cung có sẵn’, cũng như tỷ lệ ‘lưu trữ nguồn cung’ bởi các nhà đầu tư dài hạn vượt quá việc phát hành mới từ 200% trở lên.

Sử dụng mối quan hệ giữa Vốn hóa Thị trường và Vốn hóa Thực tế, chúng tôi ước tính rằng sự chật hẹp về cung cấp này dẫn đến dòng tiền vốn vào BTC đang có một tác động quá lớn đến định giá.

Đánh giá động lực cung cấp vào năm 2024 trước khi cắt nửa Bitcoin

Sự kiện Halving là một trong những sự kiện được mong đợi nhất trên lịch trình Bitcoin, xảy ra sau mỗi 210.000 khối, và cắt giảm tỷ lệ phát hành đồng xu mới điều này đến 50%. Trong khi sự kiện Halving thứ tư được quyết định sẽ xảy ra tại khối cao nhất 840.000, ngày và giờ chính xác vẫn chưa biết vì tính ngẫu nhiên và xác suất của việc đào khối.

Ước tính tốt nhất của chúng tôi dựa trên khoảng thời gian trung bình hiện tại của khối là sự chia đôi cách đây 158 ngày, dự kiến vào ngày 23 tháng 4 năm 2024.

Với yêu cầu CAPEX và OPEX cao của việc đào Bitcoin, các nhà đào Bitcoin lịch sử đã phân phối phần lớn thu nhập BTC của họ để chi trả chi phí. Giá trị USD đã phát hành cho các nhà đào thông qua nguồn cung mới phát hành trong năm nay là khoảng 1 tỷ USD/tháng, đó là một lực đẩy vốn không nhỏ.

Trong một thế giới sau khi cắt nửa năm 2024, số tiền này sẽ giảm xuống còn 500 triệu đô la mỗi tháng, tương đương với áp lực phân phối 450 triệu đô la mỗi tháng xung quanh đáy FTX, được thiết lập cách đây một năm.

Ngoài sự tinh tế kỹ thuật và tính không thể ngăn cản của việc giảm phân Bitcoin, điều này cũng là một điểm thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư. Tất cả các lần giảm phân trước đó đều có hiệu suất thị trường ấn tượng trong 365 ngày tiếp theo.

Điều này tự nhiên tạo ra một điểm thu hút để tìm hiểu liệu việc giảm phân có phải là yếu tố chính thúc đẩy các chu kỳ tăng giá này hay chỉ là một trong nhiều yếu tố. Trong phiên bản này, chúng ta sẽ khám phá điều này qua góc nhìn về nguồn cung và mẫu hành vi của nhà đầu tư để thêm một chút màu sắc cho cuộc tranh luận từ quan điểm trên chuỗi.

Chúng tôi sẽ chia nhỏ nó thành ba giai đoạn phân tích:

Đánh giá ‘Cung cấp hiện có và hoạt động’
Đo lường tỷ lệ ‘Lưu trữ và tiết kiệm cung’
Phân tích tác động của luồng vốn vào định giá thị trường

Đánh giá nguồn cung có sẵn

Điểm đầu tiên chúng ta cần thiết lập là ước lượng về khối lượng BTC di động, hoạt động và lưu thông tự do. Nói cách khác, cung cấp khả dụng mà các nhà đầu tư có thể hợp lý mong đợi sẽ chuyển nhượng trong tương lai gần là bao nhiêu?

Biểu đồ dưới đây bao gồm một số phương pháp cung cấp sử dụng ‘tuổi đồng tiền’ là đầu vào chính, đo thời gian kể từ khi một đồng tiền được chi tiêu cuối cùng trên chuỗi. Cung cấp của Nhà cung cấp Ngắn hạn hiện đang ở mức thấp nhất trong nhiều năm là 2,33 triệu BTC và bao gồm các đồng tiền lên đến 155 ngày tuổi được coi là có khả năng được chi tiêu cao nhất theo thống kê.

Các chỉ số khác mô tả nguồn cung ‘nóng hơn’ bao gồm các đồng tiền dưới 1 tháng tuổi (1.39 triệu BTC), nhưng cũng có thể xem xét Lãi suất Mở Hợp đồng Tương lai (0.41 triệu BTC BTC) như một hình thức ‘phơi nhiễm nguồn cung’ trên thị trường phái sinh.

Tổng cộng, khối lượng ‘cung cấp nhanh’ này tương đương với khoảng từ 5% đến 10% của nguồn cung lưu hành đang tham gia giao dịch hàng ngày.

Glassnode đã phát triển một heuristics cung cấp khác theo dõi hành vi chi tiêu của ví, được phân loại thành các nhóm Illiquid, Liquid và Highly Liquid. Hai nhóm cuối cùng được hiển thị dưới đây đại diện cho những ví nhận được đồng coin và cũng chi tiêu một tỷ lệ đáng kể của chúng.

Đáng chú ý là sự suy thoái kéo dài nhiều năm bắt đầu từ tháng 3 năm 2020 khi thế giới trải qua một biến đổi địa chấn do đại dịch và phản ứng xã hội đối với nó.

Có sự chồng chéo đáng kể giữa nguồn cung Liquid và Highly Liquid và Số dư Trao đổi vì lý do rõ ràng. Xu hướng giảm kéo dài nhiều năm này lại xuất hiện, cho thấy tiền điện tử đang di chuyển ra khỏi ví Trao đổi và hướng về các ví ít thanh khoản hơn với ít lịch sử chi tiêu.

Một khía cạnh quan trọng của vấn đề này là vai trò của cả những người giữ tài sản cấp bảo mật cho các tổ chức và các sản phẩm kiểu ETF như GBTC (một tài liệu tham khảo hữu ích cho bất kỳ phương tiện ETF hiện tại trong tương lai). Biểu đồ dưới đây cho thấy ước tính tốt nhất của chúng tôi về tổng khối lượng giao dịch trên chuỗi cho Coinbase Exchange, Coinbase Custody và các nhóm GBTC.

Lưu ý một lần nữa đến điểm quan trọng vào tháng 3 năm 2020, nơi nhu cầu về cả GBTC và các sản phẩm giữ tài sản tăng đáng kể, tất cả đều được phân loại là cung cấp không dễ dàng chuyển đổi trong nhiều trường hợp.

Nếu chúng ta so sánh Cung cấp Ngắn hạn của người giữ và Số dư Sàn giao dịch, chúng ta có thể thấy chúng có cùng mức độ xấp xỉ khoảng 2.3 triệu BTC. Kết hợp những chỉ số này về ‘cung cấp có sẵn’ tương đương với 23.8% của cung cấp lưu hành, hiện đang ở mức thấp nhất trong lịch sử.

Có thể nói rằng điều này đưa nguồn cung BTC có sẵn xuống mức thấp lịch sử trên cơ sở tương đối.

Đo lường Tỷ lệ Cung cấp Lưu trữ và Được lưu trữ

Chúng tôi đã xác định rằng xu hướng chung cho các biện pháp ‘nguồn cung có sẵn’ đang giảm. Xu hướng này đã kéo dài vài năm, nhưng đã đáng kể tăng tốc kể từ khi thị trường bán rộng rãi vào tháng 6 năm 2022 (LUNA-UST và 3AC).

Ngược lại, khi chúng ta đặt lớp các biện pháp nghịch đảo của nguồn cung ‘được lưu trữ hoặc đã lưu trữ’, chúng ta có thể thấy một sự chệch lệch đáng kinh ngạc đang hình thành. Ở đây, chúng ta xem xét ‘nguồn cung đã lưu trữ’ bằng cách sử dụng các phép đo heuristics sau:

• Nguồn cung của người giữ lâu dài (Đồng tiền cũ hơn -155 ngày, màu xanh đậm)
• Cung cấp không lỏng (ví có lịch sử chi tiêu hạn chế, màu xanh nhạt)
• Cung cấp được bảo vệ (cung cấp được giữ mạnh và bị mất, xem Cointime Economics, màu xanh)

Sự chênh lệch này có ý nghĩa bởi vì nó cho thấy tiền xu đang di chuyển khỏi số dư giao dịch, nhà đầu tư đầu cơ và giao dịch hoạt động, và đến nơi lưu trữ lạnh, quản lý tài sản và ví của nhà đầu tư dài hạn hơn.

Để hiểu được quy mô, chúng ta có thể so sánh tỷ lệ lưu trữ và tiết kiệm tiền xu so với việc phát hành mới. Hiện tại, khoảng 81k BTC được khai thác mỗi quý, sau đó sẽ giảm xuống khoảng ~40.5k BTC/qtr sau sự kiện halving sắp tới.

Nếu chúng ta đè lên sự thay đổi trong 90 ngày về Cung cấp không có khả năng thanh toán, chúng ta có thể thấy rằng đã có một sự tăng đáng kể trong số dư không có khả năng thanh toán thông qua tất cả các sự kiện cắt nửa trước đây. Điều này cho thấy mua vào từ phía nhà đầu tư có xu hướng tăng lên trong quá trình dẫn đến và qua sự kiện cắt nửa, thường vượt quá tốc độ phát hành cả trước và sau sự kiện.

Nguồn cung không lỏng lẻo hiện đang tăng với tốc độ 180k BTC/mỗi quý, tức là gấp 2,2 lần so với việc phát hành.

Thông qua lăng kính ‘nguồn cung lưu trữ’ sử dụng thời gian nắm giữ của nhà đầu tư làm đầu vào, chúng ta thấy một mô hình tích lũy tương tự cho Người nắm giữ dài hạn (màu xanh lam) và Nguồn cung hình vòm (màu xanh lá cây). Điều thú vị là hành vi của nhà đầu tư này dường như có ba Waves:

1. Wave 1 trong giai đoạn giữa chuồng gấu khi giá giảm mạnh từ ATH.
2. Giai đoạn sóng 2 trong giai đoạn sau của thị trường giảm khi sàn đạt đáy chu kỳ.
3. Giai đoạn 3 đang dẫn dắt và thông qua việc giảm nửa khi nhà đầu tư mua vào với sự kỳ vọng.

Tốc độ tích luỹ cũng có thể được đánh giá bằng cách sử dụng các phương pháp học cho kích thước ví tiền, trong đó biểu đồ này xem xét tất cả các đơn vị nắm giữ ít hơn 100 BTC. Cá tôm (< 1BTC), Cua (1 đến 10BTC) và Cá (10 đến 100BTC) này thu thập một phạm vi rộng của các nhà đầu tư, từ bán lẻ đến cá nhân có giá trị ròng cao.

Tính tổng, tỷ lệ tích lũy của họ đã vượt quá new issuance từ tháng 02/2022, đây là thời kỳ kéo dài nhất và ổn định nhất trong lịch sử.

Tóm lại, biểu đồ dưới đây cho thấy sự thay đổi cân đối ròng của các chỉ số cung cấp ‘được lưu trữ’ này kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2022. Chúng tôi sử dụng sự thay đổi trong cung cấp lưu thông (màu cam) làm điểm cơ bản của chúng tôi, và thấy rằng tỷ lệ tích lũy bởi các nhà đầu tư dao động từ 1,1 lần đến gần 2,5 lần phát hành mới.

Không chỉ có các biện pháp của chúng tôi về ‘nguồn cung có sẵn’ ở mức lịch sử thấp, mà tỷ lệ ‘lưu trữ nguồn cung’ của các nhà đầu tư cũng cao hơn đáng kể so với tỷ lệ phát hành trong môi trường trước khi cắt nữa. Tính chu kỳ của các chu kỳ thị trường Bitcoin trong thị trường gấu và các sự kiện cắt nữa có thể được mô tả bằng những mô hình tích lũy của các nhà đầu tư này, nhắc nhở chúng ta về một câu nói trong thị trường;

Phân tích dòng vốn đang chuyển đổi

Trong một số phiên bản WoC gần đây, chúng tôi tập trung vào việc xoay vòng vốn trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số (xem WoC 41, 42 và 44). Trong những phiên bản này, chúng tôi sử dụng Realized Cap như một proxy cho dòng vốn, dòng ra và xoay vòng giữa các tài sản.

Ở mức hành vi, nhà đầu tư Bitcoin dài hạn thường mua ở mức giá thấp và bán ở mức giá cao, quá trình này đem lại lợi nhuận và làm tăng giá trị của đồng tiền từ mức chi phí thấp lên mức cao hơn. Một đồng tiền được mua vào năm 2018 với giá 6.000 đô la được bán với giá 60.000 đô la vào năm 2021, đòi hỏi thêm 900% vốn. Dòng chảy Mua vào và sở hữu cùng lượng đồng coin.

Một điều quan trọng: trong khi ‘nguồn cung lưu trữ’ đang tăng trong ngày hôm nay, biểu đồ bên dưới cho thấy điều ngược lại, nơi lợi nhuận được thu, và ‘nguồn cung lưu trữ’ được tiêu thụ trở lại trong chu kỳ lưu thông dòng tiền.

Với khung này trong tâm trí, chúng ta có thể so sánh số vốn phải chảy vào (hoặc ra) Bitcoin Realized Cap để đạt được 1$ thay đổi trong Market Cap.

Chỉ số cuối cùng này được đề xuất lần đầu trong một báo cáo nghiên cứu gần đây, và có thể được coi là một đơn vị thanh khoản hoặc biện pháp biến động. Nó mô tả mức độ thay đổi của Realized Cap cần phải thay đổi để đạt được sự thay đổi $1.0 trong Market Cap của Bitcoin. Chúng tôi chú ý đến một số chi tiết thú vị:

Trong giai đoạn cuối của thị trường tăng, cần hơn 0.75 đô la, và thường là hơn 1.0 đô la trong dòng vốn vốn để đạt được sự thay đổi vốn hóa thị trường 1.0 đô la. Điều này đã từng được xác định là điều kiện không bền vững.

Trong thị trường gấu, khi vốn và sự chú ý của nhà đầu tư giảm xuống, điều này có thể giảm xuống từ 0,10 đến 0,30 đô la. Điều này dẫn đến những đợt biến động giá cả nhiều biến động hơn, vì các dòng vốn nhỏ hoặc rút lui dẫn đến tác động lớn hơn.

Số liệu này gần với mức trung bình dài hạn (màu đỏ) là 0,25 đô la, cho thấy nguồn cung và thanh khoản Bitcoin khá chặt chẽ. Dòng vốn vào / ra là 0,25 đô la đang tạo ra sự thay đổi 1,0 đô la trong vốn hóa thị trường. Theo nhiều cách, điều này phù hợp với động lực cung được thảo luận ở trên, nơi ‘nguồn cung sẵn có’ thực sự thấp trong lịch sử, tỷ lệ lưu trữ tăng và kết quả là thanh khoản mỏng hơn.

Tóm tắt và Kết luận

Sự kiện halving lần thứ tư đang đến gần và đại diện cho một cột mốc quan trọng về cơ bản, kỹ thuật và triết học đối với Bitcoin. Đối với nhà đầu tư, đây cũng là một lĩnh vực đầy hấp dẫn khi xem xét hồ sơ sinh lời ấn tượng trong các chu kỳ trước đây.

Trong ấn bản này, chúng tôi đã khám phá sự chặt chẽ hình thành trong nguồn cung Bitcoin bằng cách sử dụng nhiều biện pháp cung cấp và phỏng đoán. Có sự hợp lưu đáng chú ý giữa các số liệu này cho thấy ‘nguồn cung sẵn có’ đang ở mức thấp lịch sử và tỷ lệ ‘lưu trữ nguồn cung’ vượt quá mức phát hành hiện tại lên tới 2,4 lần.

Bản đồng ý: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào sẽ được dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho quyết định đầu tư của riêng bạn.