Glassnode Insights: Restrição de oferta
Resumo utivo
Com o quarto Bitcoin Com a redução pela metade se aproximando rapidamente, estimada para abril de 2024, uma escassez está se formando dentro do fornecimento de Bitcoin, que atingiu níveis históricos.
Avaliamos uma variedade de medidas tanto para ‘oferta disponível’, quanto para taxas de ‘armazenamento de oferta’ por investidores de longo prazo que excedem a nova emissão em 200%+.
Usando uma relação entre Market Cap e Realized Cap, estimamos que essa escassez de oferta resulta em entradas de capital no BTC que têm um impacto desproporcional na valoração.
Avaliando a dinâmica do fornecimento para o Halving do Bitcoin de 2024
O evento de halving é um dos eventos mais aguardados no calendário do Bitcoin, ocorrendo a cada 210.000 blocos e reduzindo pela metade a taxa de emissão de novas moedas. Embora o quarto halving esteja pré-determinado para ocorrer no bloco 840.000, a data e hora exatas são desconhecidas devido à variabilidade natural e natureza probabilística da mineração de blocos.
A nossa melhor estimativa, dada o intervalo médio de blocos atual, é que a redução para metade está a 158 dias de distância, prevista para 23 de abril de 2024.
Dado o alto CAPEX e OPEX exigidos pela mineração, os mineradores de Bitcoin historicamente distribuíram a maior parte de sua renda em BTC para cobrir custos. O valor máximo do YTD emitido para os mineradores via oferta recém-criada é de ~ $ 1B/mês, o que é um vento contrário significativo para o fluxo de capital.
Num mundo pós-halving de 2024, isso seria reduzido para $500M/mês, o que é comparável com a pressão de distribuição de $450M/mês em torno das mínimas da FTX, estabelecidas há um ano atrás.
Além da elegância técnica e da natureza imparável do halving do Bitcoin, é também um ponto de interesse para os investidores. Todos os halvings anteriores experimentaram um desempenho de mercado impressionante nos 365 dias seguintes.
Isso naturalmente cria um ponto de intriga sobre se o halving é o principal impulsionador desses ciclos de valorização, ou apenas um dos muitos fatores. Nesta edição, exploraremos isso através da perspectiva do fornecimento e dos padrões de comportamento do investidor para adicionar um pouco de cor ao debate a partir de uma perspectiva on-chain.
Vamos dividir isto em três etapas de análise:
Avaliar o ‘Fornecimento Disponível e Ativo’
Medir as taxas de ‘Armazenamento e Poupança de Fornecimento’
Analisar o Impacto dos Fluxos de Capital na Avaliação de Mercado
Avaliando o Fornecimento Disponível
O nosso primeiro ponto de partida é estabelecer uma estimativa do volume de BTC que é móvel, ativo e circula livremente. Em outras palavras, qual é o fornecimento disponível que os investidores podem razoavelmente esperar trocar de mãos a curto prazo?
O gráfico abaixo cobre várias heurísticas de oferta usando ‘idade da moeda’ como a entrada principal, medindo o tempo desde que uma moeda foi gasta pela última vez na cadeia. O fornecimento de detentores de curto prazo está atualmente em mínimos de vários anos de 2,33M BTC, e captura moedas com até 155 dias de idade que são estatisticamente as mais propensas a serem gastas.
Outras métricas que descrevem o fornecimento ‘mais quente’ incluem moedas com menos de 1 mês (1,39M BTC), mas também poderiam considerar o Interesse Aberto em Futuros (0,41M BTC BTC) como uma forma de ‘exposição ao fornecimento’ nos mercados derivados.
Em conjunto, esse volume de ‘fornecimento quente’ equivale a entre 5% e 10% do fornecimento circulante que está participando do comércio diário.
A Glassnode desenvolveu outra heurística de oferta que monitoriza o comportamento de gastos das carteiras, classificadas em compartimentos de Pouco Líquido, Líquido e Altamente Líquido. Os dois últimos são mostrados abaixo, representando as carteiras que recebem moedas e também gastam uma proporção significativa delas.
De notar é o declínio de vários anos que começou em março de 2020, quando o mundo experimentou uma mudança sísmica causada pela pandemia e pela resposta social a ela.
Há uma sobreposição significativa entre o fornecimento líquido e altamente líquido e os saldos da bolsa por razões óbvias. Essa tendência de baixa de vários anos está visível novamente, sugerindo que as moedas estão saindo das carteiras de câmbio e indo para carteiras menos líquidas com pouca história de gastos.
Uma nuance importante disto é o papel de custodiantes de grau institucional e produtos do estilo ETF como GBTC (uma referência útil para quaisquer futuros veículos de ETF no local). O gráfico abaixo mostra nossa melhor estimativa dos volumes agregados on-chain para nossa Exchange Coinbase, Custódia Coinbase e clusters GBTC.
Note novamente o ponto de viragem de março de 2020, onde a demanda por ambos os produtos GBTC e de custódia aumentou significativamente, ambos os quais serão classificados como oferta ilíquida em muitas instâncias.
Se compararmos o fornecimento de detentores de curto prazo e os saldos das exchanges, podemos ver que eles têm uma magnitude similar de cerca de 2,3M de BTC. Combinadas, essas duas medidas de ‘fornecimento disponível’ equivalem a 23,8% do fornecimento circulante, que está agora em uma mínima histórica.
Poder-se-ia argumentar que isto coloca o fornecimento de BTC disponível em mínimos históricos numa base relativa.
Medindo taxas de oferta armazenada e salva
Verificamos que a tendência geral para várias medidas de ‘oferta disponível’ está em declínio. Essa tendência já tem alguns anos, mas acelerou significativamente desde a venda generalizada do mercado em junho de 2022 (LUNA-UST e 3AC).
Por outro lado, quando sobrepo-mos as medidas inversas de oferta ‘guardada ou armazenada’, podemos ver que está a formar-se uma divergência notável. Aqui, consideramos ‘oferta armazenada’ usando as seguintes heurísticas:
- Fornecimento de detentor de longo prazo (Moedas com mais de -155 dias, azul escuro)
- Fornecimento ilíquido (carteiras com histórico de gastos limitado, azul claro)
- Suprimento Armazenado (suprimento profundo HODLed e perdido, ver Cointime Economics, verde)
Essa divergência é significativa porque sugere que as moedas estão geralmente migrando das contas de câmbio, especuladores e negociações ativas para armazenamento a frio, custódia e carteiras de investidores de longo prazo.
Para ter uma ideia da escala, podemos comparar a taxa em que as moedas estão sendo armazenadas e poupadas em relação à nova emissão. Atualmente, aproximadamente 81 mil BTC são minerados a cada trimestre, o que em breve diminuirá para ~40,5 mil BTC/trimestre após o halving.
Se sobrepusermos a mudança de 90 dias no fornecimento ilíquido, podemos ver que houve um aumento sustentado nos saldos ilíquidos em todos os eventos de halving anteriores. Isso sugere que o lado comprador do investidor tende a aumentar durante o período anterior ao halving e durante o halving, muitas vezes excedendo significativamente a taxa de emissão tanto antes quanto depois do evento.
O fornecimento ilíquido está atualmente a aumentar a uma taxa de 180 mil BTC/trimestre, o que é 2,2 vezes mais do que a emissão.
Através da lente do ‘suprimento armazenado’ usando o tempo de posse do investidor como entrada, vemos um padrão de acumulação semelhante para os Detentores de Longo Prazo (azul) e o Suprimento Armazenado (verde). Curiosamente, esse comportamento do investidor parece vir em três Ondas:
- Onda 1 no meio do urso, à medida que os preços corrigem rapidamente a partir do ATH.
- Onda 2 durante as fases posteriores do urso, à medida que o piso do ciclo é estabelecido.
- Onda 3 liderando e atravessando a metade quando os investidores adquirem em antecipação.
As taxas de acumulação também podem ser avaliadas usando heurísticas de tamanho de carteira, onde este gráfico considera todas as entidades que detêm menos de 100 BTC. Estes Camarões (< 1BTC), Caranguejos (1 a 10BTC) e Peixes (10 a 100BTC) capturam uma ampla seção transversal de investidores, desde o varejo até indivíduos de alto patrimônio líquido.
Em conjunto, suas taxas de acumulação têm excedido a nova emissão desde fevereiro de 2022, sendo o período mais longo e sustentado da história.
Para resumir, o gráfico abaixo mostra a mudança líquida no saldo dessas várias métricas de ‘suprimento armazenado’ desde 1º de janeiro de 2022. Usamos a mudança no suprimento circulante (laranja) como base e vemos que as taxas de acumulação pelos investidores variam entre 1,1x até quase 2,5x de nova emissão.
Não só as nossas medidas de ‘oferta disponível’ estão em baixas históricas, mas as taxas de ‘armazenamento de oferta’ pelos investidores também são significativamente mais altas do que as taxas de emissão em um ambiente pré-halving. A natureza cíclica dos ciclos do mercado Bitcoin durante os mercados baixistas e os eventos de halving pode ser descrita por esses padrões de acumulação de investidores, lembrando-nos de um provérbio nos mercados;
Analisando as Marés de Capital em Mudança
Em várias edições recentes do WoC, focamos na rotação de capital em todo o ecossistema de ativos digitais (consulte WoC 41, 42 e 44). Nestas edições, usamos o Cap Realizado como um proxy para entradas, saídas e rotação de capital entre ativos.
Em termos comportamentais, investidores de longo prazo em Bitcoin tendem a comprar em baixa e vender em alta, um processo que realiza lucro e roriza as moedas de uma base de custo baixa para uma mais alta. Uma moeda adquirida a $6k em 2018 é vendida a $60k em 2021, exigindo 900% mais de capital Fluxo comprar e adquirir o mesmo volume de moedas.
Um aparte importante: embora o ‘estoque armazenado’ esteja aumentando hoje, o gráfico abaixo mostra o inverso, onde os lucros são retirados e o ‘estoque armazenado’ é gasto de volta para a circulação líquida.
Com este quadro em mente, podemos comparar a quantidade de capital que deve fluir (ou sair) do Bitcoin Realized Cap para alcançar uma alteração de $1 no Market Cap.
Esta métrica final foi proposta pela primeira vez num relatório de investigação recente e pode ser considerada como uma medida de liquidez ou volatilidade. Descreve o quanto o Realized Cap deve mudar para alcançar uma alteração de $1.0 no Market Cap do Bitcoin. Notamos alguns detalhes interessantes:
Nos estágios finais dos mercados de touro (zonas laranja), é necessário mais de $0,75 e frequentemente mais de $1,0 em influxos de capital para alcançar uma mudança de $1,0 no valor de mercado. Historicamente, isso tem sido considerado uma condição insustentável.
Durante os mercados em baixa, à medida que o capital e a atenção dos investidores diminuem, isso pode cair para entre $0.10 e $0.30. Isso leva a oscilações de preços mais voláteis, já que pequenas entradas ou saídas de capital resultam em um impacto desproporcional.
Esta métrica está próxima da mediana de longo prazo (em vermelho) de $0.25, sugerindo que o fornecimento e a liquidez do Bitcoin estão bastante limitados. Um fluxo de entrada/saída de $0.25 está criando uma alteração de $1.0 na capitalização de mercado. Em muitos aspectos, isso está alinhado com a dinâmica de fornecimento discutida acima, onde o ‘fornecimento disponível’ está, de fato, historicamente baixo, as taxas de armazenamento estão aumentando e a liquidez está mais fina como resultado.
Resumo e Conclusões
O quarto evento de halving está se aproximando rapidamente e representa um marco fundamental, técnico e filosófico importante para o Bitcoin. Para os investidores, também é uma área de intriga, dada a impressionante rentabilidade nos ciclos anteriores.
Nesta edição, exploramos a escassez que se forma dentro do fornecimento de Bitcoin usando uma variedade de medidas e heurísticas de fornecimento. Há uma notável confluência entre essas métricas, sugerindo que o ‘fornecimento disponível’ está em mínimos históricos e as taxas de ‘armazenamento de fornecimento’ excedem a emissão atual em um fator de até 2,4x.
Aviso legal: Este relatório não fornece qualquer tipo de conselho de investimento. Todos os dados são fornecidos apenas para fins informativos e educacionais. Nenhuma decisão de investimento deve ser baseada nas informações aqui fornecidas, sendo você o único responsável pelas suas próprias decisões de investimento.
