Glassnode Insights: Escasez de oferta
Resumen Ejecutivo
Con el cuarto Bitcoin El halving se acerca rápidamente, estimado en abril de 2024, se está formando una estrechez dentro del suministro de Bitcoin que ha alcanzado niveles históricos.
uamos una variedad de medidas tanto para la ‘oferta disponible’, así como las tasas de ‘almacenamiento de oferta’ por parte de inversores a largo plazo que supera la nueva emisión en un 200%+
Usando una relación entre la capitalización de mercado y la capitalización realizada, estimamos que esta escasez de suministro resulta en entradas de capital en BTC que tienen un impacto desproporcionado en la valoración.
uando la dinámica de suministro hacia el Halving de Bitcoin en 2024
El evento de reducción a la mitad es uno de los eventos más esperados en el calendario de Bitcoin, que ocurre cada 210,000 bloques, y reduce la tasa de emisión de nuevas monedas en un 50%. Si bien la cuarta reducción a la mitad está predefinida para ocurrir en la altura de bloque 840,000, la fecha y hora exactas son desconocidas debido a la variabilidad natural y la naturaleza probabilística de la minería de bloques.
Nuestra mejor estimación, dada la intervalo promedio actual de bloques, es que la reducción a la mitad está a 158 días de distancia, se espera el 23 de abril de 2024.
Dado el alto coste de capital y gastos operativos de la minería, los mineros de Bitcoin históricamente han distribuido la mayoría de sus ingresos en BTC para cubrir los costos. El valor en USD emitido a los mineros a través del suministro recién acuñado en lo que va del año es de aproximadamente 1 mil millones de dólares al mes, lo que representa un flujo de capital no trivial en contra.
En un mundo posterior al halving de 2024, esto se reduciría a $500M/mes, lo cual es comparable con la presión de distribución de $450M/mes alrededor de los mínimos de FTX, establecidos hace un año.
Además de la elegancia técnica y la naturaleza imparable de la reducción a la mitad de Bitcoin, también es un punto de interés para los inversores. Todas las reducciones a la mitad anteriores han experimentado un impresionante rendimiento del mercado en los 365 días siguientes.
Esto crea naturalmente un punto de intriga sobre si la reducción a la mitad es el impulsor principal de estos ciclos de apreciación de precios, o simplemente uno de muchos factores. En esta edición exploraremos esto a través del prisma de los patrones de comportamiento del suministro y los inversores para aportar algo de color al debate desde una perspectiva en cadena.
Dividiremos esto en tres etapas de análisis:
uando el suministro ‘Disponible y Activo’
Medición de las tasas de ‘Almacenamiento y Ahorro de Suministro’
Analizando el Impacto de los Flujos de Capital en la Valoración del Mercado
uar la oferta disponible
Nuestro primer punto de partida es establecer una estimación del volumen de BTC que es móvil, activo y circula libremente. En otras palabras, ¿cuál es la oferta disponible que los inversores pueden esperar razonablemente que cambie de manos a corto plazo?
El gráfico a continuación cubre varias heurísticas de suministro utilizando la ‘edad de la moneda’ como entrada principal, midiendo el tiempo transcurrido desde que una moneda fue gastada por última vez en la cadena. El suministro de titulares a corto plazo se encuentra actualmente en mínimos de varios años de 2.33M BTC, y captura monedas de hasta 155 días de antigüedad que estadísticamente son las más propensas a ser gastadas.
Otras métricas que describen la oferta ‘más caliente’ incluyen monedas con menos de 1 mes (1.39M BTC), pero también se puede considerar el Interés Abierto de Futuros (0.41M BTC BTC) como una forma de ‘exposición de oferta’ en los mercados de derivados.
En conjunto, este volumen de ‘oferta caliente’ equivale a entre el 5% y el 10% del suministro circulante que participa en el comercio diario.
Glassnode desarrolló otra heurística de suministro que monitorea el comportamiento de gasto de las carteras, clasificadas en los grupos de No líquido, Líquido y Altamente líquido. Los dos últimos se muestran a continuación, representando las carteras que reciben monedas y también gastan una proporción significativa de ellas.
Cabe destacar el declive de varios años que comenzó en marzo de 2020 cuando el mundo experimentó un cambio sísmico provocado por la pandemia y la respuesta social a la misma.
Existe una superposición significativa entre el suministro de liquidez y altamente líquido y los saldos de intercambio por razones obvias. Esta tendencia a la baja de varios años es visible nuevamente, lo que sugiere que las monedas están saliendo de las carteras de intercambio y dirigiéndose hacia carteras más ilíquidas con poca historia de gasto.
Una importante sutileza de esto es el papel tanto de los custodios de grado institucional como de los productos de estilo ETF como GBTC (una referencia útil para cualquier vehículo futuro de ETF al contado). El gráfico a continuación muestra nuestra mejor estimación de los volúmenes agregados en cadena para nuestro Exchange Coinbase, Coinbase Custody y los clusters de GBTC.
Nuevamente, tenga en cuenta el punto de inflexión de marzo de 2020, donde la demanda tanto de GBTC como de productos de custodia aumentó significativamente, ambos clasificarán como oferta ilíquida en muchos casos.
Si comparamos el Suministro de Titulares a Corto Plazo y los Saldos de Intercambio, podemos ver que tienen una magnitud similar de alrededor de 2.3M BTC. En conjunto, estas dos medidas de ‘oferta disponible’ equivalen al 23.8% de la oferta circulante, que ahora está en un mínimo histórico.
Se podría argumentar que esto coloca la oferta disponible de BTC en niveles históricamente bajos en términos relativos.
Medición de las tasas de suministro almacenado y guardado
Hemos establecido que la tendencia general para varias medidas de ‘oferta disponible’ está disminuyendo. Esta tendencia tiene ya unos años, pero ha acelerado notablemente desde la venta masiva en todo el mercado en junio de 2022 (LUNA-UST y 3AC).
Por el contrario, cuando superponemos las medidas inversas de la oferta ‘guardada o almacenada’, podemos ver que se está formando una divergencia notable. Aquí consideramos la oferta ‘almacenada’ utilizando las siguientes heurísticas:
- Suministro de Titulares a Largo Plazo (Monedas con más de -155 días, azul oscuro)
- Suministro ilíquido (billeteras con historial limitado de gastos, azul claro)
- Suministro custodiado (suministro HODLed profundo y perdido, ver Cointime Economics, verde)
Esta divergencia es significativa en el sentido de que sugiere que las monedas en general se están alejando de los saldos de intercambio, los especuladores y el comercio activo, y hacia el almacenamiento en frío, la custodia y las carteras de inversores a largo plazo.
Para tener una idea de la escala, podemos comparar la tasa a la que se almacenan y guardan las monedas en relación con la nueva emisión. En la actualidad, se extraen aproximadamente 81k BTC por trimestre, lo cual pronto disminuirá a ~40.5k BTC/trimestre después del halving.
Si superponemos el cambio de 90 días en el Suministro Ilíquido, podemos ver que ha habido un aumento sostenido en los saldos ilíquidos a lo largo de todos los eventos previos de reducción a la mitad. Esto sugiere que la demanda de compra por parte de los inversores tiende a aumentar en el período previo y durante la reducción a la mitad, a menudo superando significativamente la tasa de emisión tanto antes como después del evento.
El suministro ilíquido está aumentando actualmente a una tasa de 180k BTC/trimestre, lo que es 2.2 veces más que la emisión.
A través de la lente del ‘suministro almacenado’ utilizando el tiempo de retención del inversor como entrada, vemos un patrón de acumulación similar para los Titulares a Largo Plazo (azul) y el Suministro Depositado (verde). Curiosamente, este comportamiento de los inversores parece venir en tres… Olas:
- La onda 1 durante la mitad del oso a medida que los precios corrigen bruscamente desde el ATH.
- La Onda 2 durante las etapas posteriores del mercado bajista a medida que se establece el suelo del ciclo.
- La tercera ola lidera y atraviesa el halving mientras los inversores adquieren en anticipación.
Las tasas de acumulación también se pueden uar utilizando heurísticas de tamaño de billetera, donde este gráfico considera a todas las entidades que tienen menos de 100 BTC. Estos Camarones (< 1BTC), Cangrejos (1 a 10BTC) y Peces (10 a 100BTC) capturan una amplia gama de inversores, desde minoristas hasta personas de alto patrimonio neto.
En conjunto, sus tasas de acumulación han superado la emisión nueva desde febrero de 2022, siendo el período más largo y sostenido en la historia.
En resumen, el gráfico a continuación muestra el cambio neto del balance de estas diversas métricas de suministro ‘almacenadas’ desde el 1 de enero de 2022. Utilizamos el cambio en el suministro circulante (naranja) como nuestra línea de base y observamos que las tasas de acumulación por parte de los inversores varían desde 1.1x hasta casi 2.5x de nuevas emisiones.
No solo nuestras medidas de ‘oferta disponible’ están en mínimos históricos, sino que las tasas de ‘almacenamiento de oferta’ por parte de los inversores también son significativamente más altas que las tasas de emisión en un entorno previo a la reducción a la mitad. La naturaleza cíclica de los ciclos del mercado de Bitcoin durante los mercados bajistas y los eventos de reducción a la mitad se puede describir mediante estos patrones de acumulación de inversores, recordándonos un dicho en los mercados;
Analizando Cambios en las Mareas de Capital
En varias ediciones recientes de WoC, nos hemos centrado en la rotación de capital en todo el ecosistema de activos digitales (ver WoC 41, 42 y 44). En estas ediciones, utilizamos el Capital Realizado como un indicador de las entradas, salidas y rotación de capital entre activos.
A nivel de comportamiento, los inversores a largo plazo en Bitcoin tienden a comprar barato y vender caro, un proceso que realiza ganancias y rúa las monedas de un costo bajo a uno más alto. Una moneda adquirida a $6k en 2018 se vende a $60k en 2021, lo que requiere un 900% más de capital para Flujo en y adquirir el mismo volumen de monedas.
Un apunte importante: aunque el ‘suministro almacenado’ está aumentando hoy, el gráfico a continuación muestra lo contrario, donde se obtienen ganancias y el ‘suministro almacenado’ se gasta de nuevo en la circulación líquida.
Con este marco en mente, podemos comparar la cantidad de capital que debe fluir (o salir) del Bitcoin Realized Cap para lograr un cambio de $1 en el Market Cap.
Esta métrica final fue propuesta por primera vez en un informe de investigación reciente, y puede considerarse como una medida de liquidez o volatilidad. Describe cuánto debe cambiar el Capital Realizado para lograr un cambio de $1.0 en la Capitalización de Mercado de Bitcoin. Notamos algunos detalles interesantes:
En las últimas etapas de los mercados alcistas (zonas naranjas), se necesita más de $0.75, y a menudo más de $1.0, de entradas de capital para lograr un cambio en la capitalización de mercado de $1.0. Históricamente, se ha encontrado que esta es una condición insostenible.
Durante los mercados bajistas, a medida que el capital y la atención de los inversores disminuyen, esto puede caer entre $0,10 y $0,30. Esto lleva a oscilaciones de precios más volátiles, ya que pequeñas entradas o salidas de capital tienen un impacto desproporcionado.
Esta métrica está cerca de la mediana a largo plazo (en rojo) de $0.25, lo que sugiere que el suministro y la liquidez de Bitcoin son bastante ajustados. Una entrada/salida de capital de $0.25 está creando un cambio de $1.0 en la capitalización de mercado. En muchos aspectos, esto se alinea con la dinámica de suministro discutida anteriormente, donde el ‘suministro disponible’ es realmente bajo históricamente, las tasas de almacenamiento están aumentando y la liquidez es más limitada como resultado.
Resumen y conclusiones
El cuarto evento de reducción a la mitad se acerca rápidamente y representa un hito fundamental, técnico y filosófico importante para Bitcoin. Para los inversores, también es un área de intriga dada la impresionante rentabilidad en ciclos anteriores.
En esta edición exploramos la estrechez que se forma dentro del suministro de Bitcoin utilizando una variedad de medidas de suministro y heurísticas. Existe una notable confluencia entre estas métricas que sugiere que el ‘suministro disponible’ está en mínimos históricos, y las tasas de ‘almacenamiento de suministro’ superan la emisión actual en un factor de hasta 2.4 veces.
Descargo de responsabilidad: Este informe no proporciona ningún consejo de inversión. Todos los datos se proporcionan únicamente con fines informativos y educativos. No se debe tomar ninguna decisión de inversión basada en la información proporcionada aquí y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.
