EMC Labs 2月报告：美国经济衰退预期重现，比特币遭遇重创但迎来配置机会

全球经济，尤其是美国宏观金融形势发生了戏剧性转折。

美国通胀数据上升，消费者信心降至15个月低点，促使交易员开始为潜在的经济衰退重新定价，导致美国三大股指迅速跌至120日均线附近。

资金开始采取避险策略，美国10年期国债收益率急剧下降，黄金也呈现出见顶迹象。

受美股联动影响，此前蓄势待发的比特币在2月最后一周突破支撑位大幅下跌，经历了本轮周期最大回撤和单周最大亏损。

分析认为，这一行情本质上是对此前乐观预期的修正。基于美国政策自我调整能力和加密市场长期发展前景，当前比特币可能正迎来中长期配置的良机，可考虑在谨慎基础上分批建仓做多。

宏观金融：经济衰退担忧推动市场下行，短期内或将持续承压

美国政府2月发布的经济和就业数据，以及关税政策的反复，成为近期影响宏观金融和加密市场走势的两大核心因素。

2月7日公布的核心就业数据显示，1月非农就业人口增加14.3万，远低于预期的17万。失业率为4%，略低于预期的4.1%。就业增长放缓加剧了市场对美国经济衰退的担忧。

2月12日发布的CPI数据显示，1月CPI月率高达0.5%，远超预期的0.3%，也高于去年12月的0.4%，推动年率达到3%，超过预期的2.9%。美国通胀数据连续三个月反弹，强化了市场对美联储可能推迟降息的预期。即使面临经济衰退风险，美联储也可能难以改变其政策立场。

2月21日，密歇根大学公布的2月份消费者信心指数终值为64.7，低于初值67.8，创15个月新低。消费者信心持续低迷，必然影响企业信心。

这些超出预期的负面数据最终打击了市场信心。当日美国三大股指均出现大幅下跌。

此前连续两年大幅上涨并处于历史高位的美股在随后一周继续下挫，抹去了本月全部涨幅。纳斯达克指数月跌3.97%，道琼斯工业平均指数月跌1.58%，标准普尔500指数月跌1.42%，代表中小企业的罗素2000指数大跌5.45%。纳斯达克和标准普尔500指数均跌破120日均线。

对于交易员而言，面对通胀持续反弹、就业状况可能恶化的迹象，"经济衰退"阴影再度笼罩，减持多头头寸可能成为最优选择。

除经济和就业数据恶化外，关税政策的反复也令市场倍感混乱和悲观。1月底宣布对多国商品加征关税，随后又多次调整执行时间和范围。市场原本将关税政策视为谈判手段，但现在即将付诸实施，并可能成为推高通胀的重要因素。这一点可能超出市场预期，加剧了交易员的悲观情绪。

唯一可能对通胀和降息产生积极影响的"俄乌谈判"在2月大部分时间进展良好，但月底两国总统在白宫记者会上出现戏剧性冲突，导致原定签署的矿产协议流产。欧洲各国领导人表态支持乌克兰，美欧之间的裂痕或将继续加深。本已陷入僵局的冲突再起波澜，短期内难以结束。由此，通过结束冲突增产石油以降低通胀的预期大打折扣。

自去年11月以来，市场基于经济强劲增长预期展开"乐观交易"。如今，随着就业数据疲软、通胀居高不下，加上关税政策加剧通胀预期，市场预期开始逆转，退出乐观交易，转而为"经济衰退"定价。基于这一逻辑，三大股指的下跌可能仅是开始。

1月中旬以来，美国10年期国债收益率持续下降，已从最高点4.809%跌至4.210%。这一"定价锚"的显著变化，反映出资本市场对经济衰退风险的重新评估。

伴随通胀反弹、经济衰退迹象以及股市和10年期国债收益率大幅下跌，市场对美联储今年降息的预期再度升温，预期次数从1次增至2次。从技术面看，纳斯达克和标准普尔500指数均已跌破120天线。鉴于当前严峻形势，如果市场对降息的预期得不到积极回应，短期内可能继续下跌。

加密资产：支撑位被击破，中长期配置机会显现

2月，比特币开盘价102414.05美元，收盘价84293.73美元，最高102781.65美元，最低78167.81美元，全月下跌17.69%，跌幅18113.53美元，波动幅度24.03%。自高点最大跌幅28.52%，创下本轮周期（自2023年1月起）以来最大回撤。

值得注意的是，全月跌幅集中在最后一周，短期内的急剧下跌使市场陷入极度恐慌状态。与周期最大跌幅相对应，恐慌贪婪指数在2月27日跌至10点，为本轮周期以来最低点，接近上一轮周期熊市阶段某知名项目崩盘时的6点。

从技术面看，前期形成的支撑位已被有效跌破，这也呼应了美股对前期乐观情绪的回吐。此前关注的本轮周期"第一上升趋势线"和"第二上升趋势线"在短时间内均被迅速击破。月底，比特币价格收于200日均线附近。

除了与美股联动外，加密市场本月的周期级大跌也与市场内部的负面事件有关。

2月14日，阿根廷总统在社交媒体上推广一种加密货币，引发投机热潮，推动其市值飙升至45亿美元。随后，创建者撤出交易池资金，导致币价迅速崩盘，投资者损失惨重。

2月21日，疑似黑客利用某交易所的技术漏洞，窃取了逾40万枚ETH和stETH，总价值超过15亿美元，成为加密货币史上以美元计的最大规模攻击。

2月23日，某合约遭受攻击，被盗资金超过4,900万美元。

此外，3月1日因某加密交易所破产清算导致的某代币解锁，将达到1120万枚，总值约20亿美元。解锁规模达到该代币总发行量的2.29%，推动其价格在弱势市场背景下全月下跌最高超过50%。

分析认为，2月加密市场发生的本周期最大幅度下跌，直接原因来自美股因经济衰退预期驱动的下跌联动，也可理解为对此前乐观情绪的回吐定价。基于美股下跌幅度，比特币理论上可能跌至73000美元附近，但考虑到政策变化对比特币基本面的提升远高于美股，因此这一理论下跌低点实现概率较低。周期仍在延续，基于政策自我调整能力和加密市场长期发展前景，当前比特币可能正迎来中长期配置的良机，可考虑在谨慎基础上分批建仓做多。

资金流向：ETF资金大幅流出，成为下跌直接原因

随着乐观情绪降温，2月加密市场的资金流入大幅放缓。这种流入放缓与价格下跌不断相互影响，最终导致比特币价格在96000美元附近盘整良久后于2月最后一周破位暴跌。2月资金流入规模大幅下降至21.11亿美元。

深入分析不同类别资金，发现稳定币资金与比特币现货ETF资金呈现分歧态度。稳定币通道全月流入53亿美元，而ETF通道资金流出高达32.49亿美元。

在此前报告中，多次指出比特币现货ETF已掌握比特币的中短期定价权，因此比特币价格走势呈现出与美股走势的高度关联。

本月比特币现货ETF通道流出超32亿美元，成为下跌最直接外部原因，创下上市以来最大单月抛售记录。后续比特币的走势，也主要取决于美国经济预期的改善，以及比特币ETF资金的回流。

筹码分析：短期投资者成为主要抛售力量

自2024年10月初新一轮抛售启动，112万枚比特币筹码已由长期持有状态转向短期持有状态。一轮牛市周期结束的必要条件是活跃状态的比特币规模增长到一定程度后耗尽流动性，导致上升趋势彻底被打破。

审视2月份的盘整和暴跌，长期持有者保持了极度克制的状态，仅抛售7271枚。事实上，现存长期持有者早已无视89000~110000美元区间的报价，选择继续持币。

在2月最后一周中，被转移的亏损筹码主要来自短期投资者。根据链上数据分析，直至2月24日短期投资者都在坚守，25日出现大规模抛售，当天仅链上短期投资者就实现了2.55亿美元的损失。这是本轮周期以来第二大损失日，仅次于2024年8月5日（链上损失3.62亿）。历史经验表明，短期投资者经历类似规模的大额损失后，市场往往迎来阶段性底部。

深入链上分析发现，2月24日以来在78000~89000美元区间分布的比特币增加了564920.06枚，而89000~110000美元区间分布的比特币减少了412875.03枚。

89000~110000美元区间的筹码在去年11月到今年2月期间形成，这一区间的持币者属于典型的短期投资者。短期投资者亏损筹码的抛售，试图构建中期底部，也夯实了73000~89000这一筹码较少的区间。

结语

在1月报告中，我们强调"最大的外部不确定性来自经济政策落地后对降息预期及资金供给所形成的连锁反应，一旦资金流动性受困，波动率将大幅上升"。

这一忧虑已然成真。

根据分析，亏损筹码抛售主要来自短期投资者，而长期持有者已悄然放缓抛售并继续持币。判断目前牛市仅处于中继状态，而非转熊。

我们认为2月发生的比特币本周期最大规模回撤事件，起因是处于历史高位的美股对"经济衰退预期"进行下修定价导致的比特币现货ETF资金大量流出，其转折动力也将来自美股市场预期的转向及趋势反弹。

内部结构相对稳定，比特币及加密市场仍然运行于周期规律之内，短期价格下跌可能带来中长期配置机会。

需要谨慎关注的是美国宏观经