2025年二季度回顾：加密市场迎来"合规叙事+真实收益"的结构性转折点

2025年第二季度，加密市场整体回暖，多重利好因素推动行业发展提速。全球宏观环境趋稳、关税政策缓和,为资金流动和资产配置创造了有利条件。多国推出友好政策,传统金融市场开始主动拥抱加密货币,将代币与传统金融资产挂钩,实现资本结构"金融化"。

稳定币赛道尤为活跃,从USDT/USDC规模扩张到多国监管框架落地,再到Circle成功上市,均推动加密叙事向主流资本市场靠拢,释放强烈利好信号。同时,链上衍生品热度持续上升,Hyperliquid成为现象级领跑者,日交易量多次逼近或超越部分中心化交易所,其原生代币表现强势。随着链上交易系统和用户体验不断优化,衍生品市场正加速从"链下复制"向"链上原生"跃迁,进一步推动DeFi发展。

全球稳定币监管落地和潜在机会

《天才法案》推动全球稳定币监管加速落地

2025年二季度,全球稳定币市场呈现持续增长与监管框架加速落地的双重特征。截至6月24日,全球稳定币总市值达2400亿美元,较年初增长约20%。美元稳定币占主导地位,市场份额超95%。USDT和USDC合计占据89.4%的市场份额,市场集中度进一步加剧。过去3个月稳定币链上交易量突破10万亿美元,经调整后有效交易量为2.2万亿美元,交易笔数达26亿笔,经调整后为5.19亿笔。稳定币正从加密交易工具逐步演进为主流支付媒介,有望在未来三年内推动美元稳定币市场规模扩张至2万亿美元,进一步强化美元在全球数字经济中的主导地位。

在此背景下,美国国会通过了《美国稳定币创新与监管法案》(GENIUS Act),为法定货币支持的支付型稳定币确立了全面的联邦监管框架。该法案与《2025年数字资产市场清晰法案》等共同构建了美国数字资产监管的新格局。

《天才法案》承载着美国推动支付和金融体系现代化、巩固美元全球主导地位的宏大战略。法案规定合规稳定币必须实现1:1美元全额储备,严格以现金、活期银行存款或短期美国国债形式存放于受监管的合格托管机构,并实行高频率的审计和信息披露制度。这不仅降低了市场对稳定币资产透明度的担忧,也建立了一个与链上支付系统深度绑定的"美债吸纳池",预计未来数年将带动数万亿美元的新增美国国债需求。

更重要的是,《天才法案》明确将合规稳定币定位为支付工具,排除其成为证券,从根本上解决了美国长期以来加密资产监管归属不明、监管重叠及法律不确定的问题。法案采用"联邦+州"双轨监管授权模式,实现了传统金融监管与新兴稳定币生态的无缝衔接。

在全球数字货币竞争加剧的背景下,美国通过推动私人部门主导的合规稳定币体系,积极构建以美元为核心的全球"代币支付网络"。这种开放、标准化、可审计的稳定币架构不仅增强了美元资产的数字化流通性,也为跨境支付和结算提供了高效、低成本的解决方案。

对加密行业而言,《天才法案》的意义同样深远。该法案强制推行的1:1全额储备制度,结合严格的托管、审计及高频信息披露机制,从制度层面堵塞了"黑箱操作"和储备挪用风险,极大提升了市场对稳定币的信任度和接受度。此外,法案还构建了多层级的合规授权体系,为稳定币发行和应用提供了明确、可操作的法律框架,显著降低了金融机构、支付服务提供商及跨境贸易平台接入稳定币体系的合规门槛。

除美国外,韩国、香港等地也在积极推动稳定币监管框架。韩国提出《数字资产基本法案》,允许符合条件的本地公司发行稳定币,并强化储备金和资本要求。香港将正式施行《稳定币条例》,成为全球首批建立稳定币发牌制度的司法管辖区之一。在此背景下,多家中资企业和金融机构开始尝试入局稳定币产业。

稳定币合规给加密市场带来的巨大机会

《天才法案》的通过为加密货币行业打开了前所未有的发展机遇,主要体现在以下三个关键领域:

1. 合规稳定币与DeFi生态深度融合释放巨大资金潜力。法案明确了稳定币的合法身份和监管框架,为机构资金进入DeFi生态打开绿色通道。越来越多团队致力于构建符合监管的透明、安全流动性池和信用协议。

2. 稳定币为支付领域带来革命性机会。随着数字支付需求快速增长,多家交易所加速布局稳定币支付卡业务,推动支付基础设施向稳定币转型。稳定币低成本、高效率的结算优势,尤其适合跨境支付、即时结算和新兴市场微支付。

3. RWA通过稳定币锚定与区块链技术结合,催生资产数字化和流动性创新。借助合规合约和链上发行,将房地产、债券等实体资产转化为可交易数字资产,扩展传统资产流动性,为投资者提供多样化配置选择。

当然,《天才法案》也带来了挑战。其扩大了数字资产服务提供商的定义,要求开发者、验证者等遵守反洗钱规定。去中心化项目可能面临更大合规压力,导致市场分化。

Circle上市引领新范式:企业资产负债表走向链上化

2025年第二季度初,加密市场进入阶段性盘整,Bitcoin Dominance达到四年内最高值。尽管如此,机构参与热情依旧强劲,尤其通过现货ETF和稳定币等合规通道持续流入,加密资产在全球资产配置体系中的地位进一步提升。

Circle作为USDC的发行方,在纽交所成功上市,发行价每股31美元,共筹资11亿美元,IPO定价市值达69亿美元,并在不到一个月时间内,市值一度冲到680亿。Circle的强势表现代表监管合规加密企业正式进入主流资本市场,为其他加密公司打开了上市窗口。

除Circle外,多个上市公司在数字资产配置策略上迈出了实质步伐:

• SharpLink Gaming累计持有188,478枚ETH,并部署至质押协议,年化收益率已带来120枚ETH的质押奖励。
• DeFi Development Corp以Solana为核心资产重塑业务结构,累计购入251,842枚SOL,并获得5亿美元股权信贷额度用于进一步加仓。
• Strategy截至2025年6月持有592,345枚比特币,市值超过630亿美元,稳居全球最大公开BTC持有者。
• Metaplanet在日本市场快速推进比特币储备战略,2025年第二季度增持1,111枚BTC,总持仓达11,111枚。

从地域分布看,企业加密资产战略已不再局限于美国市场,亚洲、加拿大及中东市场均有活跃探索,呈现出全球化与多链化特征。企业不再仅仅被动持币,而是在构建以加密资产为核心的资产负债表与收益模型,推动财务模式从"储备"转向"生息",从"避险"走向"生产"。

在监管层面,Circle IPO所代表的监管合规化,以及SEC对于SAB 121的废除和"加密任务组"的设立,标志美国政策立场正在朝更明确方向发展。与此同时,Kraken虽仍面临SEC诉讼,但其积极推进前期IPO融资,也显示出头部平台对资本市场依然抱有期待。

这一季度的市场走势和企业行为表明,加密行业正在进入"机构结构性重配"与"企业资产负债表链上化"的新阶段。原生的加密VC应顺势而为,重点关注以下方向:一是具备稳定币、质押、DeFi收益化能力的项目,二是能协助企业执行复杂资产配置的服务提供商,三是拥抱合规、愿意进入公开资本市场的头部企业。未来企业对特定山寨币生态系统的配置深度与模式创新,将成为新一轮行业估值重构的核心变量。

Hyperliquid、链上衍生品与真实收益DeFi的崛起

2025年第二季度,去中心化衍生品协议Hyperliquid实现关键性突破,进一步稳固了在链上衍生品市场的主导地位。Hyperliquid不仅持续吸引顶级交易者与流动性进驻,也有效带动了整个衍生品赛道的增长与用户迁移趋势。其原生代币HYPE在季度内表现亮眼,自4月低点起涨幅超过400%,并于6月中旬刷新历史高点至约45美元。

HYPE代币上涨的核心驱动力来自平台交易量的爆发式增长。2025年4月,Hyperliquid的月度交易量约为1875亿美元。5月,这一数字飙升51.5%,达到创纪录的2480亿美元。截至6月25日,Hyperliquid的月交易量仍达到1860亿美元,第二季度累计交易量高达6215亿美元。Hyperliquid在去中心化永续合约市场的市场份额高达80%,远超2024年11月的30%;其5月份的月度永续合约交易量达到中心化交易所同期衍生品总量的10.54%,创下新纪录。

Hyperliquid的核心利润来源完全依赖于其平台产生的交易量,协议通过对每笔交易收取费用积累收入,构建起高度可持续的盈利模型。该收入的97%被定向用于通过援助基金回购HYPE代币,形成强力的价值回流机制。过去七个多月中,Hyperliquid的总费用高达4.5亿美元,援助基金持有的HYPE已超过2550万枚,按照当前约39.5美元的市价计算,持仓市值超过10亿美元。

Hyperliquid设计了一套以用户激励与社区导向为核心的费用结构。平台根据用户过去14天的加权交易量设定分级费率,高频用户可获得更低的手续费,做市商在