RWA全球实践:内地与香港的探索与挑战

引言:价值互联网重构下的资产革命

RWA (Real World Assets,现实世界资产)是通过区块链将现实世界中的实体资产转化为链上可交易的数字通证。这一技术最早可追溯至2017年,源自资产证券化的衍生概念。不同于传统证券化的账目映射,RWA利用通证技术为重塑全球传统资产流动性提供了新可能,旨在突破传统资产与监管边界。

根据数据显示,截至2025年5月,链上RWA总市值已达223.8亿美元,较30天前增长7.59%,资产持有者数量达到100,941个,月环比增长5.33%。预测到2030年,全球RWA市场规模将达到16万亿美元,占全球GDP的10%。

RWA的增长势头日益增强,无论是Web3圈内的创新项目,还是传统金融机构的沙盒实验,新的挑战也随之而来。目前市场存在"空气币"、"资金盘"、"合规套利"以及法律违规等问题,亟需在技术创新与监管适配的动态平衡中寻找突破。深入研究RWA的全球实践、技术挑战及监管协同机制,对推动行业健康发展具有重要意义。

全球RWA核心赛道与代表性项目

国债代币化:机构主导的合规实验

在全球经济"三低一高"的结构性困局下,传统债务管理框架面临多重挑战。主权债务代币化通过区块链技术实现债务工具的数字化映射,在提升二级市场流动性、优化价格发现机制、降低跨境交易摩擦成本等方面展现出技术赋能价值。这一创新不仅是金融资产形态的被动升级,更涉及财政政策传导机制与货币金融体系的深层变革,其发展将重塑全球债务市场的基础设施竞争格局,成为各国争夺数字金融规则制定权与资产定价权的战略焦点。

国债代币化是目前最受欢迎的RWA方向。债券市场一直被认为是全球金融市场中最安全的投资标的之一。区块链技术锚定的国债能够让投资者增加参与国债交易的灵活性,通过技术降低成本,提升交易速度,增加市场透明度,较比传统金融市场,RWA在国债交易这一低风险领域有极大发展空间。

欧美市场通过智能合约实现国债收益自动分配与合规成本优化。例如2024年,资管巨头贝莱德BUIDL基金采用ERC-1400标准,将SEC合规成本降低30%,发行三个月后,管理规模超5亿美元。高盛GS DAP平台2024年发行了120亿美元数字债券。与传统债券发行模式相比,数字债券的平均发行周期从原本的2周大幅缩短至48小时,结算效率提升60%,结算时间也从传统的T+2模式缩短至近乎实时结算。

在香港,金融管理局最早于2021年开展代币化之旅,与国际结算银行进行代币化债券的测试。在2023年及2024年,通过CMU已经总共发行了约78亿港元等值的数字化债券,其中包括港元、人民币、美元和欧元。代币化债券利用分布式分帐类技术将国债资产成功数字化,提升了极高的运营效率。

香港也正在推动Ensemble沙盒计划,旨在实验覆盖传统金融和现实世界资产的代币化,其首期公布的应用主题中《固定收益和投资基金》中第一个建议用例即为债券。随后在债券用例方面,香港通过高盛GA DAP平台试点,成功发行8亿港元代币化绿色债券,保管单位为汇丰银行。该项目利用链上优势的快速结算特点,相较传统结算方式降低40%成本,在2025年,链上的结算试点规模还将扩大至15亿港元。

中国内地当前未有成功落地的代币国债化项目。目前还停留在资产证券化的探索层面,主要创新工具仍为REITs,不过已经开始对多元化的底层资产进行数字确权并推动。在2024年,中国内地通过了数据资产入表政策,让企业数据资产这样的数字资产得以在财务报表中呈现价值,此法案于同年实施,推动企业数据确权,让资产从真实有形,变成交易端的无形,数据资产的确权是第一步。在法案实施后,深圳证券交易所即完成首单数据资产ABS,发行规模达3.2亿元,为数据资产上链奠定了基础。

不动产代币化:流动性重构与法律适配难题

在全球经济增长放缓、数字化转型加速的背景下,传统不动产市场面临诸多挑战。不动产具有价值高、流动性差的特点,且交易周期常超数月。全球不动产交易的摩擦成本占资产总值的6%-10%,其中制度性成本占比超40%,且交易周期平均长达12-16周,严重阻碍资产的有效配置与价格发现。为刺激经济、优化资源配置,各国积极推动金融创新,鼓励数字经济与实体经济融合,为不动产代币化发展提供积极的政策空间。

美国RealT将房产投资门槛降至50美元,但因链上链下所属权不匹配,被暂停部分交易。在欧盟地区,Propy已通过AI驱动房产交易,节省40%人工成本,但由于欧盟各国房地产登记系统尚未与区块链对接,导致欧盟买家仍需额外验证链下法律契约。目前较为成功的案例仍是前文提到被高盛分拆的GS DAP平台,已经与Tradeweb达成合作,探索房地产投资信托(REITs)的代币化发行,并计划将纽约商业地产的租金收益权拆分为ERC-3643标准代币。

香港证监会允许REITs份额通证化,Ensemble沙盒2025年启动REITs代币化测试,目标将合格投资者准入门槛从100万港元降至50万港元,以激活中小投资者参与度。2024年朗新科技也与蚂蚁数科合作在香港完成了中国首单基于新能源实体不动产RWA,项目将9000部充电桩的收益权代币化,获得1亿元跨境融资,其数据通过蚂蚁链上链,并接入两地监管科技系统。

深圳不动产登记系统试点区块链技术,采取30%产权信息上链,提升权属验证效率与透明度。树图区块链研究院联合蚂蚁数科完成"巡鹰换电柜RWA"项目,将4000个线下设备转化为数字金融产品,由香港胜利证券担任合规托管方,实现私募机构跨境认购,成功探索了"类REITs"资产证券化新路径。

碳信用通证化:环境金融的合规博弈

在人类文明向生态化转型进程中,全球经济体系也正经历结构性变革。碳信用市场作为生态治理关键经济工具,其运行模式革新关乎可持续发展。《巴黎协定》确立的全球气候治理框架,亟需市场化手段构建统一高效的碳资源配置机制。但当前全球碳市场存在显著地缘割裂的问题:区域碳价形成机制各异、交易规则缺乏协同、跨境流通受阻,导致碳资产定价紊乱,甚至资源错配风险加剧。全球碳市场平均交易成本占比达10%-15%,部分新兴市场超20%,严重削弱气候政策效能。

Toucan Protocol是基于区块链的碳信用通证化协议,通过将传统碳信用转化为链上代币,旨在提升碳资产流动性与市场透明度。目前已累计交易量达40亿美元,但受限于Verra的物理注销要求,被迫采用"固定化"通证模式。Klima DAO通过碳信用质押机制推动减排,但存在碳抵消重复计算风险,需依赖第三方机构审计验证。2024年6月,Gold Standard公告称正在制定碳信用通证化的参考标准,将涵盖技术安全、运营合规等方面。

香港蚂蚁数科构建的代币化平台实现碳信用与绿色债券的货银对付交易,2025年完成巴西户用光伏项目的区块链绿证跨境交易(首期规模2.2亿雷亚尔),成功打通国际碳市场与新兴经济体的连接通道。该平台同步支撑国内首单户用光伏RWA项目落地------协鑫能科联合蚂蚁数科将江苏、安徽等地82MW分布式电站资产通证化,通过物联网设备实时追踪发电数据,可以为境外投资者提供年化6.8%的稳定收益。

香港金管局将碳信用纳入Ensemble沙盒核心试点领域,推动国际碳市场规则兼容性。基于沙盒政策,京东科技推出港元稳定币JDHKD,为RWA跨境结算提供低摩擦通道;Sui公链则与蚂蚁数科共建ESG资产协议层,实现碳减排量与绿色债券的链上锚定发行,将交易结算耗时从传统T+3缩短至15分钟。

中国作为碳中和政策的主要推进区域,在碳权领域的数字化探索也步入世界前列。上海环境能源交易所启动区块链碳交易平台,实现全国碳市场配额的链上登记与交易。左岸芯慧农业RWA项目整合农产品数据与碳信用,通过"区块链+物联网"技术完成1000万元融资,探索农业碳资产与实体产业融合路径。《温室气体自愿减排交易管理办法》明确允许项目级碳资产上链,为碳信用通证化提供政策支持。

技术---监管协同的突破与冲突

合规架构创新:离岸SPV与链上沙盒

新加坡金管局主导的Project Guardian作为全球金融科技监管沙盒的标杆项目,深度聚焦区块链技术在跨境金融交易领域的应用创新。该试点项目由摩根大通、星展银行和Marketnode牵头,最初由淡马锡和新加坡交易所于2022年6月成立。在项目实践中,通过引入Chainlink预言机这一关键技术组件,成功搭建起连接链下现实世界数据与链上智能合约的桥梁。Chainlink预言机凭借其去中心化的节点网络和数据聚合机制,可实时验证贸易融资中的货物状态、汇率变动等关键信息,有望将跨境结算的成本大幅降低,交易耗时从行业标准的"T+2"模式大幅缩短至分钟级,显著提升了跨境金融交易的效率与透明度。

内地依托"