加密市场震荡：解读当前价格走势及未来趋势

本周加密货币市场经历了较大震荡，价格走势呈现M头形态。这预示着随着1月20日正式就职日期临近，资本市场已开始权衡特朗普当选后的机遇与风险，标志着持续3个月的情绪驱动"特朗普行情"开幕式正式落幕。在此关键时刻，我们需要从纷繁复杂的信息中提炼出市场短期博弈的核心，以便对行情变化做出理性判断。本文将从非金融专业爱好者的角度，分享个人的观察逻辑，希望能为读者提供一些参考。

总体而言，笔者认为包括加密市场在内的高成长型风险资产，短期内价格将持续承压。主要原因在于美国国债市场期限溢价扩大，导致中长端利率走高，对这些资产产生不利影响。而这一现象的根源在于市场正在为美国潜在的债务危机进行定价。

宏观经济指标保持强劲，通胀预期未见明显加剧

首先，让我们分析导致短期价格疲软的因素。上周公布了多项重要宏观指标，我们逐一审视：

1. 经济增长相关数据：ISM制造业和非制造业采购经理人指数均持续上升。作为经济增长的先行指标，这预示着美国短期经济前景较为乐观。

2. 就业市场情况：

   • 非农就业数据从上月的21.2万增至25.6万，远超预期
   • 失业率从4.2%下降到4.1%
   • JOLTS职位空缺大幅增长至80.9万个
   • 初领失业金人数持续下降

这些数据表明美国就业市场保持强劲，经济软着陆似乎已成定局。

3. 通胀表现：
   • 美国密歇根大学1年通胀预期小幅上升至2.8%，但仍未超出预期
   • 该数值仍处于2-3%的合理范围内
   • 抗通胀债券TIPS的收益率变化显示，市场对通胀并未过度恐慌

综上所述，从宏观角度来看，美国经济并未出现明显问题。那么，究竟是什么因素导致了高成长型企业市值下跌？

美债中长期利率持续攀升，期限溢价走高反映市场对债务危机的担忧

美国国债收益率曲线显示，过去一周内长端利率继续上涨。以10年期国债为例，收益率上升了约20个基点，进一步加剧了熊市陡峭化趋势。国债利率上升对高成长型股票的负面影响通常大于蓝筹股或价值股，主要原因包括：

1. 对高成长型企业的影响：

   • 融资成本上升
   • 估值压力增大
   • 市场偏好转变
   • 资本支出可能受限

2. 对稳定型企业的影响：

   • 影响相对温和
   • 债务偿还压力略有上升
   • 股息吸引力可能下降
   • 可能面临通胀传导效应

为了深入分析国债远端利率上升的核心原因，我们需要考虑国债名义利率的计算模型：

I = r + π + RP

其中，I为国债名义利率，r为实际利率，π为通胀预期，RP为期限溢价。

根据前文分析，美国经济短期内保持稳健，通胀预期也未见明显上升。因此，推动名义利率上升的主要因素很可能是期限溢价。

观察期限溢价可以使用两个指标：

1. ACM模型估算的美国国债期限溢价水平：近期10年期国债的期限溢价明显上升，是推动国债收益率攀升的主要因素。

2. 美林美债期权波动率（MOVE指数）：最近一段时间内波动率变化不大，表明市场对短期利率波动风险并不敏感。

这些数据表明，市场目前并未对美联储潜在的政策变化做出明显的风险定价。然而，期限溢价的持续走高反映了市场对美国中长期经济发展的担忧，特别是对财政赤字问题的忧虑。

因此，可以推断市场正在为特朗普上任后潜在的美国债务危机风险进行定价。在未来一段时间内，观察政治信息和利益相关者的观点时，需要考虑其对债务风险的影响是正面还是负面，这有助于判断风险资产市场的走势。

例如，特朗普最近宣称考虑美国进入国家经济紧急状态。这可能允许使用《国际经济紧急权力法案》（IEEPA）制定新的关税计划，从而增加财政收入。然而，这也可能引发对潜在贸易战影响的担忧。相比之下，减税法案的推进情况以及政府开支削减计划可能是更值得关注的焦点，这些因素将直接影响美国的债务状况。

总结

当前加密货币市场的震荡主要源于美国国债中长期利率的持续上升，这反映了市场对美国潜在债务危机的担忧。虽然宏观经济指标保持强劲，但期限溢价的走高显示投资者对中长期经济发展存在顾虑。在未来一段时间内，密切关注政策动向及其对债务风险的影响将有助于判断风险资产市场的走势。