稳定币重塑全球金融格局的新阶段

稳定币正从发行转向分销，这将带来整个生态系统价值链的重塑。目前稳定币总供应量已达2400亿美元,年交易量高达3.1万亿美元,但其中存在诸多误区。

发行方为扩大市场份额,向分销商支付高额费用。如Circle在2023年就向Coinbase等分销商支付了9亿美元,占其收入一半以上。

3.1万亿美元年交易量中,31%来自MEV机器人的循环操作,真实交易量远低于此数字。

稳定币财富高度集中,99%钱包余额不足1万美元,而仅2万个钱包就掌控760亿美元,占总供应量32%。这些钱包被归为"灰色地带",用途不明。

稳定币真正爆发始于过去六个月。自夏季起,DeFi稳定币交易量从1000亿美元飙升至6000亿美元,meme币交易产生5000亿美元稳定币流量,占年交易量12%。

衡量稳定币成功的标准需要改变。TVL下降可能反映技术进步,交易量上升可能只是机器人活动增加。目前追踪采用率的指标存在根本性问题。

真正的变革正在分销层面发生,这可能重塑整个稳定币生态价值链。

稳定币的下一阶段

稳定币已成为不可或缺的金融工具,但仅靠发行量和流动性难以持续增长。下一阶段将涉及:

• 与合作伙伴共享经济效益
• 链上和链下集成的便捷性
• 可编程特性的利用程度

供应量背后的真相

稳定币供应量超2400亿美元,年链上交易量超7万亿美元,但这些数字值得深究:

• 供应量反映存在量,非使用量、流向或用途
• 交易量混合了人工和机器人活动,无法捕捉链下数据

使用量成为新信号

不同生态系统中稳定币用途存在明显差异:

• 以太坊上多用作DeFi抵押品和交易流动性
• 波场上多用于新兴市场汇款和支付
• USDC在机构资金流中占比更高
• USDT凭借覆盖面和可及性蓬勃发展

了解应用场景及功能效用,是考量稳定币的最清晰信号。

从机构发行到市场分销

稳定币将进一步增长,监管清晰度为机构投资者打开大门。下一阶段关注稳定币供应链中所有参与者的商业模式,包括发行方、分销商和持有者。未来12-24个月内,价值链和价值捕获将发生变化。

发行方的历史价值

早期发行方占据主导地位,因能解决规模化1:1锚定难题。Tether和Circle成功的原因:

• 先行者优势
• 能持续管理大规模发行和赎回
• 管理储备
• 与银行整合
• 抵御市场压力

通过储备收益实现货币化,普通利率也能转化为巨额收入。早期成功形成网络效应。

分销商成为重要价值层

可信托管、流动性和赎回不再是差异化因素。重要的是用户能用稳定币做什么。稳定币主导权从发行方转移到分销商:

• 分销商掌控用户关系,塑造用户体验
• 决定哪些稳定币获得关注
• 将影响力货币化

Circle向Coinbase等合作伙伴支付近9亿美元,用于整合和推广USDC,超过其2023年总收入一半。

许多分销商进一步提升平台架构:

• PayPal推出PYUSD
• Telegram与Ethena合作
• Meta再次探索稳定币
• Stripe、Robinhood等金融科技平台将稳定币嵌入功能

发行商也在发展:

• Tether构建钱包和支付通道
• Circle通过API、开发者工具和收购实现全栈式发展

分销已成为战略制高点。

构建可编程性和精准性

新型基础设施旨在实现可编程性、合规性和价值共享。稳定币必须适应推动使用率的平台需求。

下一代稳定币包含可编程功能:

• 勾稽能力
• 合规规则
• 条件转移

这些功能使稳定币能自动将价值路由至相关方。

每个用例有独特背景:

• 汇款优先速度和转换
• DeFi要求可组合性和抵押品灵活性
• 金融科技集成需要合规性和可审计性

新基础设施堆栈满足多样化需求,使稳定币层能动态适应环境。

这种转变实现更精准的价值获取。可编程流动意味着价值可在整个堆栈中共享。

链上稳定币用例

分析稳定币在支付、储蓄、交易、DeFi和汇款等领域的实际使用,揭示谁在创造价值、摩擦点在哪里以及哪些分销渠道有效。

目前稳定币使用主要集中在三个环境:

• 中心化交易所
• DeFi协议
• MEV

这三类地址占稳定币总供应量38%,交易量占63%。

整体稳定币市场概览

• 总供应量:2400亿美元
• 过去30天总交易量:3.1万亿美元
• 储备收入:100亿美元

供应量分布:

• 自2023年夏季稳步攀升,今年创历史新高
• CEX、DeFi和未标记钱包供应量均实现高增长
• 大部分集中在CEX,币安领先
• DeFi协议和发行者占相当份额

交易量:

• 自2023年夏季稳步攀升,市场活跃时异常激增
• DeFi交易量增幅最高
• MEV和未标记钱包交易量高但波动大
• CEX交易量最高,反映用户充提、交易所间转账等

中心化交易所(CEX)

• 占总供应量:27%
• 占总交易量:11%
• 储备收入:30亿美元

自2023年低点以来,顶级CEX供应量几乎翻倍。Coinbase、Binance和Bybit随市场波动,Kraken和OKX增长更稳定。

CEX活动多发生在链下,难以获得具体数据。链上交易量反映充提、转账和流动性操作,不反映内部交易。

去中心化金融(DeFi)

• 占总供应量:11%
• 占总交易量:21%
• 储备收入:11亿美元

DeFi稳定币供应来自抵押品、LP资产、借贷市场、DEX和衍生品协议。过去六个月,CDP、借贷、永续合约和质押供应量几乎翻倍。

DEX供应份额大幅下降,因资本效率提高。Hyperliquid火爆,永续合约锁定供应量大增。

DeFi月交易量从1000亿美元增至6000亿美元以上,主要得益于DEX、借贷市场和CDP增长。

DeFi稳定币主要应用:

• DEX资金池
• 借贷市场
• 资产抵押债权
• 永续合约、跨链和质押

MEV矿工/节点验证

• 占总供应量:<1%
• 占总交易量:31%

MEV机器人通过重排交易获取价值,高频行为导致链上交易量占比过高,且重复使用相同资金。

MEV交易量随交易高峰激增,随区块链和应用对抗MEV策略而波动。

未归属钱包

• 占总供应量:54%
• 占总交易量:35%
• 储备收入:56亿美元

未标注钱包活动难以解释,但占据稳定币供应和交易量的大部分。

构成包括:

• 散户用户
• 身份不明机构
• 初创企业和中小企业
• 休眠或被动持有者
• 未归类智能合约

有前景的用例:

• P2P汇款
• 初创企业金库管理
• 通胀经济体个人美元储蓄
• 跨境B2B支付
• 电商和商家结算
• 游戏内经济

监管透明度提高和支付基础设施吸引资本,这些用例将迅速扩张,尤其在传统银行服务不足地区。

未归属钱包数量庞大(超1.5亿个),但大多数余额微小:

• 60%以上钱包余额不足1美元
• 不足2万个钱包余额超100万美元

余额超100万美元的不足2万个钱包,持有760亿美元,占总供应量32%。

余额低于1万美元的钱包(占99%以上)总持有90亿美元,不到总供应量4%。

结论

稳定币生态系统进入新阶段,价值将流向构建应用和基础设施的人。

这标志着市场成熟,关注点从货币转向可编程系统。随着监管完善和用户友好应用激增,稳定币将迎来指数级增长。

稳定币结合法币稳定性和区块链可编程性,成为未来全球金融基石。

稳定币的未来属于创造应用、基础设施和体验,释放其潜力的构建者。价值创造、分配和获取方式将出现更多创新。

未来金融世界将由围绕稳定币形成的生态系统定义。