加密货币在企业资产负债表中的角色

近年来，一种新的金融"炼金术"正在兴起 - 企业通过向资产负债表添加加密货币来实现价值溢价。以某软件公司为例,其季度营收仅略高于1亿美元,却持有价值近109亿美元的比特币。目前全球已有80家企业在探索如何将加密货币纳入资产负债表。传统金融机构对此表现出极大兴趣,并为这种股票的波动性和潜在收益支付了溢价。

该软件公司创造了一种金融机制,使其几乎可以零成本借款购买比特币。以其2024年11月发行的30亿美元可转债为例,债券持有人不会收到定期利息支付。相反,每张1,000美元的债券可以转换为公司股票,前提是股价在到期前上涨至特定水平或更高。

这个机制的巧妙之处在于,债券持有人实际上是在押注比特币的表现,同时享有直接持有比特币所没有的下行保护。如果比特币暴跌,他们仍能拿回本金。而公司可以以零成本借到30亿美元,并立即用这些资金购买更多比特币。

该策略之所以奏效,是因为比特币在过去13年间实现了约85%的年均增长率。公司押注比特币的增长速度将远超触发债券转换所需的股价增幅。他们已经证明了这一策略的成功,通过成功提前赎回早期发行的债券,节省了数百万美元的利息支出。

在这一结构的核心是三种不同的永久优先股系列,每种都针对不同的投资者类型量身定制。永久优先股使公司能够筹集类似股权的资本,同时支付类似债券的永续股息。

自2020年8月开始购买比特币以来,该公司的股价从13美元上涨至370美元,几乎翻了30倍。值得注意的是,公司的常规业务并未有任何增长。唯一的变化是他们借钱购买了比特币。目前,他们持有582,000枚比特币,价值约630亿美元。而他们的股票市值约为1,090亿美元,比其比特币实际价值高出73%。投资者愿意支付额外溢价,仅仅是为了通过该公司的股票间接持有比特币。

多家公司开始效仿这一成功模式,持有比特币作为公司资产。例如,一家由知名人士领导的特殊目的收购公司(SPAC)持有37,230枚比特币。其股价在比特币关联性公布后从10美元飙升至约60美元。

这种巨大的溢价意味着,投资者为9,200万美元的比特币敞口支付了4.33亿美元。当越来越多类似公司出现并增加比特币持有量时,市场力量最终将使这些溢价回归到更合理的水平,尽管目前没人知道这会在何时发生,或"合理水平"究竟是多少。

除比特币外,一些公司也开始关注其他加密货币。例如,有公司计划购买大量以太坊并参与质押,另一家公司则计划收购超过100万枚Solana。这些公司通过发行新股或可转换债券筹集资金,用于购买加密货币资产。

然而,这种模式也面临风险。当更直接的加密投资工具出现时,对这些复杂的绕道方式的需求可能会减少。我们曾在Grayscale比特币信托(GBTC)中看到类似情况,其溢价最终转为大幅折价。

关键问题是,这种情况还能持续多久,以及当溢价崩塌时谁能屹立不倒。拥有强劲业务基础和保守杠杆率的公司可能会经受住这种转变,而那些缺乏持久收入来源或竞争壁垒、仅追逐加密货币资产的公司则可能在投机热潮退去后面临因稀释导致的抛售。

目前,机构资本正在涌入,溢价在扩大,越来越多的公司宣布比特币及加密货币资产策略。然而,聪明投资者知道这是一场交易,而非长期投资逻辑。能够存活下来的公司将是那些利用这一窗口创造超越其加密货币持有的持久价值的企业。