美股经历2019年以来波动最大的一周

过去一周美股虽然基本持平，但行情却如过山车般起伏。周一市场恐慌性抛售，周二出现报复性反弹，周三再度下挫，周四因失业救济数据触发抄底情绪而反弹，周五延续上涨但幅度减缓。整周股市与加密市场联动紧密，美国经济衰退和日元套利交易解除成为媒体关注的焦点。

实际上，真正的恐慌相当短暂，并未出现典型危机时抛售一切包括债券和黄金的情况。美股从历史高点回调约8%，但仍比年初高12%。考虑到债券上涨，分散投资的投资者受股指下跌影响有限。历史上每年平均会出现3次5%以上的调整和1次10%的调整。如果没有伴随经济或企业盈利衰退，股市调整往往是暂时的。

标普500指数91%的企业已公布第二季度财报，55%的公司收入超预期。虽低于过去四个季度平均水平，但仍高于50%。各行业表现差异较大,医疗保健、工业和信息技术行业表现较好,能源和房地产行业相对较差。

科技巨头本季度财报表现扎实，并未出现业绩大幅下滑的情况。估值下降主要是由于AI投资增加所致。Palantir上调业绩指引并强调AI带来积极影响,股价大涨37%,引发市场对AI前景的讨论。

9月降息预期分析

根据摩根大通研究，按照泰勒规则计算的美联储目标利率应在4%左右，比当前利率低150个基点。这意味着美联储有理由迅速调整政策以适应当前经济状况。

市场预期9月联邦公开市场委员会会议可能降息25个基点以上。本周市场已消化了年内降息100个基点(即四次)的预期。要支撑首次超过25个基点和年内超过3次降息的预期，需要就业市场等经济数据持续恶化。

短期内美国利率市场以涨后做回调为主,一个月以上周期处于买跌模式,因为降息周期注定将要开启。市场对失业率上升是否预示经济放缓和潜在衰退还需要时间来达成共识,这期间情绪将反复波动。

加密货币市场分析

加密货币市场经历了自FTX危机以来最急剧的回调,比特币价格下跌超过15%后有所回升。这次回调主要由传统市场调整引发,而非加密货币市场内部事件。技术面严重超卖,程度接近去年8月16日,当时比特币从29000美元跌至24000美元,随后经历两个月震荡盘整。

零售投资者在此次调整中扮演重要角色。比特币现货ETF8月资金流出显著增加,达到成立以来最高月度流出量。相比之下,美国期货市场参与者的去风险行为有限,CME比特币期货合约持仓变化和期货曲线正价差表明期货投资者仍保持一定乐观情绪。

上周比特币最低跌至49000美元附近,接近摩根大通估算的比特币生产成本。如果价格长期保持在这一水平或以下,将对矿工构成压力,可能进一步推低比特币价格。

机构投资者保持乐观的几个因素包括:摩根士丹利允许财富顾问向客户推荐比特币现货ETF、Mt. Gox和Genesis破产案件清算压力可能已过、FTX破产后的现金支付可能在年底刺激需求、美国大选双方可能支持有利于加密货币的法规等。

资金和仓位分析

尽管近期股票配置因价格下跌和债券配置增加而显著减少,但当前46.5%的股票配置比例仍明显高于2015年后平均水平。要回到2015年后平均水平,股价还需下跌8%。

投资者现金配置比例极低,表明资金更多集中在股票和债券上。这可能增加市场面临压力时的脆弱性,因为投资者可能需要卖出资产以获取现金,加剧市场波动。

近期债券配置显著增加,因投资者在股市回调期间转向债券避险。零售投资者反应相对温和,没有出现大规模撤资。散户情绪调查仍偏积极。

日经期货仓位变化显示投机性投资者已显著减少多头头寸。截至上周二,日元投机性净空头基本归零。

"日元套利交易"规模分析

日元套利交易主要包括三个部分:

1. 外国投资者购买日本股票并做空等值日元衍生品,规模约6000亿美元。

2. 外国投资者借日元购买海外资产,2014年第一季度末规模约4200亿美元。

3. 日本国内投资者用日元购买海外股票和债券,调整前规模约3.5万亿美元。

总计日元套利交易规模约4万亿美元。如果日本通胀导致央行不得不提高利率,这类交易可能会逐渐减少。

即将到来的关键事件

• 消费者价格指数(CPI):如符合或低于预期,市场反应可能不大;如高于预期,将是重大问题。

• 零售销售数据:如数据强劲,市场可能对软着陆更乐观。

• 杰克逊霍尔会议:预计美联储将传达支持市场的信息,可能提及金融状况紧缩。

• 英伟达财报:预计月底发布,市场可能对其表现持积极态度。