宏观周报：对等关税政策影响几何？

一、本周市场回顾

1. 市场表现概览

本周全球市场因关税政策超预期而大幅波动：

• 美股指数普遍大跌，标普500指数两日累跌10%，道指周跌7.6%，纳指跌入技术性熊市区间。
• 避险资产表现分化，国债收益率下降，黄金先涨后跌，美元指数走弱。
• 大宗商品大幅下挫，原油跌10.4%，铜价跌13.9%。
• 加密货币展现复杂属性，比特币在关税政策出台初期上涨，随后跟随风险资产回落。

2. 重要经济数据分析

2.1 对等关税政策解读

关税政策内容和影响：

• 对传统盟友设10%左右基准关税，符合预期。
• 对亚洲国家加征高达25-54%关税，欧盟加征20%，超出预期。
• 政策目的包括增加财政收入、加强谈判筹码、推动制造业回流等。
• 中欧反制是最大不确定因素，或将引发长期博弈。

2.2 非农就业数据分析

就业数据结构性疲软：

• 官方失业率4.2%，但U6高达7.9%且连续两月上升。
• 就业增长被下修，非全职岗位减少。
• 平均时薪增长放缓，劳动参与率持续低迷。
• 数据统计存在人为扭曲，就业质量下降。

3. 流动性与利率走势

• SOFR远期利率下行明显，显示市场预期美联储提前降息。
• 2年期和10年期国债收益率同步下跌，反映市场对经济前景悲观。
• 美联储主席鲍威尔态度谨慎，承认滞胀风险但未明确表态宽松。

二、下周展望

主要风险因素：

1. 关税反制升级不确定性高，特别是中国和欧盟的对策。
2. 经济数据滞后反应与数据空窗期，加剧政策和市场博弈。
3. 市场缺乏明确可预期的政策路径，结构性脆弱性突出。

市场定价逻辑转变：

• 从"通胀压力"转向"高通胀+高关税→需求受抑→提前衰退"。
• 国债利率与风险资产波动共同印证悲观预期和寻求政策底。

投资建议：

• 保持中性立场，谨慎应对市场剧烈波动。
• 密切关注美联储政策动向，若转向宽松，比特币或受益。
• 短期控制杠杆风险，等待政策缓和与市场底部信号确认。