加密基金面临转折点：行业调整期中的挑战与机遇

Vintage这个词原本用于描述葡萄酒的年份，优质年份被视为大自然对人类的馈赠，而劣质年份则难以掩盖其缺陷。在投资领域，"成立年份"也被称为Vintage，它如同葡萄酒年份反映了特定时期的经济环境，直接影响着投资回报。

对于在疫情期间大规模货币宽松政策背景下成立的加密基金而言，当前正经历着源自"不利年份"的严峻考验。

泡沫的双刃剑效应

近期，加密领域的投资者纷纷在社交平台上分享他们的困境。这波讨论源于一家Web3基金宣布停止新项目投资并取消第二期募资计划。该基金创始人表示，尽管目前市场环境欠佳，但其内部收益率仍保持领先水平。

这一决定反映了当前加密风投行业的困境：机构募资规模萎缩，项目投资热情下降，代币锁仓模式备受质疑。在高利率、监管不明朗以及行业内部问题交织的背景下，加密风投正面临前所未有的调整期。特别是成立于2021年前后的基金，当前环境更是加剧了它们在退出期的困难。

某投资机构的联合创始人分享了他们作为有限合伙人(LP)投资其他风投基金的经历。他们投资的多个顶级GP管理的基金，尽管捕获了头部项目，但整体投资已计提60%的减值，预期仅能收回40%本金。他强调，有时即使决策无误，也可能败给时间和年份因素。不过，他对下一轮加密风投周期持乐观态度，认为低谷之后往往孕育着新的机遇。

2021至2022年间的"资本狂欢"，不仅得益于行业内DeFi、NFT和链游等创新浪潮，更与特殊的宏观环境密切相关。全球央行为应对疫情实施的量化宽松和零利率政策，导致流动性泛滥，大量资金涌入高风险高回报资产。这一时期被称为"一切皆泡沫"（Everything Bubble）时代，新兴的加密货币行业成为主要受益者之一。

在这样的风口下，轻易获得资金的加密风投机构纷纷采取"抬轿式"投资策略，大手笔押注概念赛道，而较少关注项目的内在价值。这种脱离基本面的疯狂投资和短期暴涨，本质上是超低资金成本下的"预期定价"。大量资金投入高估值项目，为日后埋下隐患。

代币锁仓机制原本旨在通过长期分期释放代币，防止项目方和早期投资者集中抛售，以保护生态稳定性和散户利益。常见的设计包括"1年悬崖期+3年线性释放"，甚至更长的5-10年锁仓期。这种机制本意是为了约束项目方与风投，提升投资者信心。

然而，当美联储从2022年开始收紧货币政策，加密行业泡沫破裂，高估值迅速回落，市场进入"价值回归"的阵痛期。加密风投们陷入困境：早期投资亏损严重，还要面对误以为他们获得高额收益的散户投资者质疑。

数据显示，许多项目估值大幅下跌，部分项目同比跌幅甚至超过80%。多项指标表明，不少承诺锁定仓位的加密风投可能错过了去年二级市场的较好退出机会。这迫使他们寻求其他出路，有报道称一些风投与做市商合作，通过衍生品和空头头寸对冲锁仓风险。

在疲软的市场环境下，新加密基金的募资同样面临挑战。数据显示，2024年是近年来加密风险投资融资最低迷的一年，新基金数量和募资规模远低于2021至2022年牛市时期的水平。

Meme热潮与比特币ETF的资金分流效应

在行业缺乏明确产品叙事和实际应用场景的背景下，社区开始倾向于借助Meme热点制造话题和流量。Meme代币凭借"暴富神话"的吸引力，多次引发交易热潮，吸引了大量短期投机资金。

这类Meme项目通常短期内炒作迅猛，但缺乏持续性支撑。随着链上"赌场化"叙事蔓延，Meme代币开始主导市场流动性，占据用户注意力和资本配置焦点。这导致一些真正具备潜力的Web3项目曝光度和资源获取能力受限。

同时，一些对冲基金也开始进入Memecoin市场，寻求高波动带来的超额收益。例如，一家知名风投机构支持的对冲基金推出了一只持有基于Solana的模因币的流动基金，在2024年第一季度获得了137%的回报。

除Meme外，比特币现货ETF的推出也可能是山寨币市场低迷和风投面临困境的潜在原因之一。自2024年1月首批比特币现货ETF获批以来，机构和散户可通过受监管渠道直接投资比特币，传统金融巨头纷纷入场。ETF推出初期便吸引了大量资金流入，提升了比特币的市场地位和流动性，进一步强化了其"数字黄金"的资产属性。

然而，比特币ETF的出现改变了行业原有的资金流转逻辑。大量原本可能流向早期风投基金或山寨币的资金，选择留在ETF产品中被动持有。这不仅打断了以往比特币上涨后山寨币补涨的资金轮动节奏，也使比特币与其他代币在价格走势和市场叙事上逐渐脱钩。

在虹吸效应下，比特币在整个加密市场的主导地位持续上升。数据显示，截至4月22日，比特币市占率已升至64.61%，创近三年新高，凸显其作为"机构主力入口"的地位日益巩固。

这种趋势带来多方面影响：传统资本更加集中于比特币，Web3创业项目融资难度加大；早期风投面临项目代币退出渠道受限、二级市场流动性不足等问题，导致回款周期延长、收益兑现困难，不得不收缩投资节奏甚至暂停投资。

此外，外部环境同样严峻：高利率和收紧的流动性使得LP对高风险配置持谨慎态度，而监管政策虽在不断演进但仍有待完善。

业内人士对行业前景看法不一。有观点认为，当前用户已习惯于投机性质的交易模式，难以找到新的基础设施机会和无限想象空间。同时，多个领域如社交、游戏、身份认证等已被加密技术尝试重构，但最终效果不佳，难以找到突破性应用。

在多重压力下，加密风投的"至暗时刻"可能还将持续一段时间。然而，正如历史所示，每个低谷都孕育着新的机遇，行业的调整或将为下一轮创新和增长奠定基础。