AAVE生态重大变革：Umbrella模块正式通过

AAVE生态近期通过了一项关键提案，酝酿已久的AAVE Umbrella模块获得了社区认可，将于2025年6月5日正式执行。这标志着AAVE Umbrella模块将取代原有的Safety Module，承担AAVE生态的坏账担保功能。这一变革将对AAVE生态的收益模式带来显著影响。

Umbrella模块解决的核心问题

AAVE作为去中心化的超额抵押借贷协议，最大风险来自市场剧烈波动导致的抵押品价值和流动性下降，可能引发清算不及时产生的坏账问题。此前，AAVE主要通过Safety Module缓解该风险。Safety Module本质是一个资金池，在协议出现坏账时可动用池内资金弥补亏损，并为承担风险的资金提供者分配丰厚激励。

Safety Module支持AAVE、Balancer AAVE/wstETH池中的BPT和GHO三类资产。用户可质押这些代币赚取AAVE token奖励，质押资金在AAVE发生坏账时用于补偿。AAVE和BPT的最高补偿比例为30%，GHO为99%。质押资金赎回需经过20天冷静期和2天赎回期。

这种机制缓解了协议坏账风险，也为相关代币创造了需求。截至目前，Safety Module中资金总量达11.4亿美元，其中AAVE质押7.44亿美元，ABPT质押2.22亿美元，GHO质押1.70亿美元。

然而，该机制存在两大问题：维护成本高昂和资金效率低下。AAVE为吸引资金付出巨额成本，年激励支出约6600万美元，且来自AAVE增发，对市值维护造成压力。此外，由于资金类别局限于AAVE和GHO相关资产，在弥补主流资产坏账时需要抛售AAVE或GHO，影响其流动性，资金效率不高。

为优化这些问题，AAVE团队提出了Umbrella模块替代Safety Module。主要优化包括：

1. 引入与借款相关性更高的aToken作为担保资金，每种aToken只负责相应底层代币的担保。新增stkwaUSDC、stkwaUSDT和stkwaETH三种资产。

2. 采用释放曲线模型决定各资产质押收益率，受目标流动性、当前质押总量和最大释放量影响。

3. Slashing机制由智能合约自动执行，取代依赖DAO治理的主动触发。

这些变化将显著影响DeFi用户的收益模式。

GHO质押收益率大幅下降

AAVE为stkAAVE和stkABPT提供了过渡期，奖励变动不大。但stkGHO在新模块中收益率大幅下降。按最新利率模型和预设参数计算，假设当前stkGHO质押者全部切换到Umbrella模块，持有利率仅为0.56%，远低于当前5.55%。考虑Merit模块为GHO用户分配的7.14%收益，最终收益可能从13%下滑至7.7%左右。

这可能导致GHO发行量大幅萎缩。目前GHO总量2.38亿，其中1.70亿参与stkGHO质押，占比71%。收益率下降将引发GHO需求流失，直至供需重新平衡。不过，由于当前GHO抵押率超过245%，处于健康水平，挤兑风险较小。

对AAVE而言，这是对GHO发展模式的重新审视和调整。此前GHO需求主要建立在治理代币补贴上，缺乏可持续性。此次更新后，AAVE团队或将从去中心化稳定币的实际需求场景重新打造GHO竞争力。然而，这也意味着一个高收益"神矿"的消失。