Фаза криптографічної інфраструктури увіходить у світ маржинальних витрат. Як і полоса пропускання та обчислення, ціна на блоковий простір швидко сходитиме на нуль. Вижити зможуть лише ланцюги, що можуть:

• Сьогоднішні субсидії зросли.
• Захоплюйте доходи завтрашнього дня без інфляції
• Забезпечте інфраструктуру, яка ускладнює копіювання або відмову від застосунків легко

Але в цьому новому середовищі L1 вже не є монополією, визначеною своїми початковими перевагами або власною екосистемою. Натомість вони стали взаємозамінними утилітами, які конкурують у економічних діяльностях на основі продуктивності, міжопераційності та вартісної ефективності.

Їхня актуальність зараз залежить від того, наскільки вони можуть інтегруватися в робочі процеси програм і надавати послуги, які є важливими або неможливими до відсутні. 'Преміум протоколу', який колись призводив до високих оцінок, зникає, заміщений вимогами до реальної корисності та продуктивності. Переоцінка багатьох поточних ринків L1/L2 свідчить про цей тренд.

У наступну таблицю включено: BERA, MOVE, SCR, STRK

Чи неправильний аргумент про товстий протокол?

У 2016 році Джоел Монегро запропонував тезу 'Товстий протокол', яка стверджує, що в криптовалютній мережі більшість вартості сконцентрована на базовому рівні протоколу (таких як Ethereum, Solana), а не на рівні додатків. Це фундаментально відрізняється від парадигми Web2, де додатки, такі як Facebook, Google та Amazon, захоплюють більшість вартості, в то час як протоколи (такі як HTTP, TCP/IP) залишаються комодифікованими.

Принаймні за останні вісім років аргумент про товстий протокол дійсно був правильним. Це можна побачити по великій різниці в оціночних множниках між інфраструктурою та додатками та відповідними доходами. У середньому додатки продовжують торгуватися з важливою знижкою щодо інфраструктури за доходами.

У цьому режимі інфраструктура криптовалют накопичила велику кількість коштів та венчурного капіталу. Фактично, є так багато випадків, коли засновники та будівничі майже мають стимули запустити ще один альт-L1 чи загальний rollup, тому що вони знають, що венчурний капітал буде чекати їх фінансувати.

останнім часомЗвітУ попередніх обговореннях я згадував, як доступність даних (DA) стала популярною і невідворотньо сходить на нуль. На тій же передумові ми можемо припустити, що всі частини інфраструктурного стеку в кінцевому підсумку стануть популярними і, в кінцевому підсумку, будуть позбавлені. Яка причина цього?

• Fat App Paper - Застосування реалізує, що, ставши суверенним "ланцюгом застосувань" та вертикалізуючи весь стек, воно може захопити більше значення.
• Специфічна для додатків сортування - Додатки контролюють власний процес упорядкування та включення транзакцій. Це альтернативний шлях для додатків, які не хочуть створювати свій власний ланцюг додатків з нуля.

Додаток про ожиріння

У статті Fat App доводиться, що успішні застосування шифрування захоплюватимуть більше значення, ніж базовий протокол блокчейн. Простий аргумент полягає в тому, що застосування - це бізнеси, а основним завданням бізнесів є максимізація доходу.

Деякі з найуспішніших застосунків у космосі фактично генерують постійний дохід, наприклад: pumpfun, Hyperliquid, Jupiter та Uniswap. Що вони всі мають спільного? Оперативний дохід. Розумно, що цим компаніям контролювати потік замовлень та отримання MEV або, у багатьох випадках, стати суверенним ланцюжком застосунків.

Вертикальна інтеграція, здається, є найбільш вигідним напрямком для застосувань у пошуках заповнення втрати вартості. Вартість втрат від відсутності цього зростає разом із зростанням застосувань. Це чудово для застосувань, але не так добре для інфраструктур, таких як Ethereum. Ми бачили значні ознаки цього явища з Unichain та JupNet.

Що ще залишається на рівні протоколу?

Щодо спекуляцій на накопичення майбутньої вартості базового протоколу, існують два табори:

• З плином часу базові комісії та трансакційні витрати будуть схилятися до нуля. MEV стане єдиним залишковим джерелом доходів і буде шукатися для внутрішнього засвоєння всієї вартості для абстракції застосування. Протокольні шари (такі, як Ethereum, Solana) надаватимуть вартість як розрахункові шари, але не зможуть захопити жодної вартості, схоже на HTTP та TCP/IP.
• Дешевий блок простір призведе до збільшеного попиту та більшого застосування. Тому обсяг транзакцій збільшиться, щоб скомпенсувати низьку базову комісію та нагромадити значення назад на рівень протоколу.

Давайте розберемо перший сценарій:

Ця ідея ґрунтується на припущенні, що інфраструктура стане повністю комодифікованою. Чи то ЦП, плати або обчислювальні витрати, вона передбачає, що всі частини всього стеку з часом будуть схилятися до нуля. Зрештою, дешевий і великий блок-простір, отриманий через ролапи та шар DA, руйнує монопольний статус Ethereum в галузі транзакцій.

Дані на основі Blob містять (EIP-4844), яке відокремлює виконання від розрахунку, L2 обирає альтернативні рішення DA, навіть призводить до зменшення залишкової вартості послідовностей та зберігання даних протягом минулого року.

Проте головним доказом у цьому напрямку є те, що частка MEV, отримана пропозиціями блоків L1, зменшується. У 2024 році більшість потоку MEV зайнята пошуковиками та ретрансляторами через системи, такі як Flashbots, а не валідаторами Ethereum. Наразі 90% блоків Ethereum пропонується через MEV-Boost, значна частина обробляється через ретранслятори, пов'язані з Flashbots.

Це навіть не враховує такі застосування, як CoW Swap, які використовують off-chain мережі розв'язувачів для обробки відповідності та виконання, повністю обходячи громадський пам'ятівний басейн та пов'язаний з ним MEV.

Другий випадок в значній мірі ґрунтується на стрімкому зростанні попиту та обсягу транзакцій, спричиненому майже нульовими комісіями. Він передбачає, що велика кількість дешевого блок-простору призведе до збільшення споживання, а не до дефляційних ефектів.

Так само, як зниження витрат на обчислення сприяло розквіту Інтернету, менші комісійні витрати відкриють нові категорії та використання. Основне порівняння полягає в тому, що загальні шари обчислень та координації більше схожі на AWS або Linux, ніж на HTTP. Ethereum та Solana не просто "вирішують" транзакції, але досягають програмованої координації стану на масштабі.

Зі зростанням використання та зниженням вартості бар'єрів можливість підтримки мінімального довіри до обчислень стає більш цінною, а не меншою. Низькі комісії не знижують вартість до нуля, але скоріше збільшують ринок, доступний для блочного простору.

• Низькі комісії>Збільшений попит на мережу
• Збільшений попит на мережу>Загальний дохід від продажу

Оцінка токенів - Що це означає для моїх активів?

Якщо є щось, що варто запам'ятати, то це: розподіл капіталу пройде трансформацію таким чином, який буде дуже незвичайним для багатьох з нас, хто тут з 2016/17 року.

На жаль, аргумент товстого протоколу укорінив уявлення про премію L1, спонсовану мільярдами доларів венчурного капіталу. Однак зараз ми перебуваємо на поворотній точці у кривій розподілу вартості, що підтверджується зростанням доходів від застосунків порівняно з рівнем протоколу.

Коли мова йде про оцінку L1, ми зловживали наративом, так що ці токени більше не можуть підтримувати свої ціни після TGE. Десятки мільйонів доларів у фінансових раундах з оцінкою десятків мільярдів доларів стали нормою для L1/L2 перед запуском мережі. Загальна тенденція, з якою стикається більшість цих нових протоколів, полягає в тому, що графік йде тільки вниз.

Це не означає, що інфраструктура зникне, але є чіткі ознаки того, що ринок дозріває. Транзакції L1/L2 досягли насиченості. Низький обіг та високий настрій FDV це підтверджують. Порівняно з попередніми циклами, ціна емісії L1 зросла експоненційно. Monad, Bera та Story Protocol зібрали мільярди доларів ще до виходу в онлайн, тоді як Solana зібрала 45 мільйонів доларів США (включаючи публічні продажі токенів).

Наступна фаза не буде очолена ланцюгами, здатними досягти 100 000 TPS завдяки швидкості. Вона буде приведена в рух спрямованими, компонованими додатками, які надають перевагу корисності перед архітектурою та стійкості перед спекуляцією. Переможцями стануть ті, хто найближче до джерела попиту, а не фінальності блоків.

Disclaimer:

1. Ця стаття репринтована з0x_Arcana]. Усі права належать оригінальному автору[0x_ArcanaЯкщо у вас є які-небудь заперечення до цього перевидання, будь ласка, зв'яжітьсяВорота НавчанняКоманда відразу займеться цим.
2. Попередження: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно думкою автора і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклад статті виконано командою Gate Learn. Копіювання, поширення або плагіатування перекладеної статті без дозволу заборонено.