Ethena-USDe 的驚人增長與 DeFi 生態系統的復興

近期，USDe 的發行總量呈現出顯著增長，一個月內從 24 億美元躍升至 38 億美元，實現了超過 58% 的月度增長率。這一增長主要源於比特幣突破新高後的樂觀市場情緒，導致資金費率上升，進而提高了 USDe 的質押收益率。盡管較前期有所回落，但 USDe 的年化收益率仍保持在 25% 左右的高水平。

與此同時，MakerDAO 作爲 DeFi 生態中的重要參與者，也從這一增長趨勢中受益匪淺。其日化收入較一個月前增長了 200% 以上，創下歷史新高。這一增長與 Ethena 的發展密切相關。USDe 的高質押收益率爲 sUSDe 和 PT 資產帶來了巨大的借貸需求，特別是在 Morpho 平台上，以 sUSDe 和 PT 作爲抵押物借入 DAI 的規模已達到約 5.7 億美元，借款使用率超過 80%，存款年化收益率達 12%。

MakerDAO 通過其 D3M 模塊向 Morpho 和 Spark 提供的 DAI 貸款總額接近 20 億美元，佔其資產側近 40%。這兩項業務爲 MakerDAO 創造了 2.03 億美元的年化收入，相當於每日 55 萬美元，佔其總年化收入的 54%。

在這個 DeFi 復興浪潮中，Ethena 已成爲核心驅動力。比特幣創新高帶來的樂觀情緒推高了資金費率，進而影響 USDe 的質押收益率。MakerDAO 憑藉其完整的資金流動鏈路和 D3M 模塊的"央行屬性"，成爲了 USDe 生態的重要支撐。Morpho 在這一過程中扮演了關鍵的中介角色。其他 DeFi 協議如 AAVE、Curve 和 Pendle 也在不同程度上受益於 USDe 的增長。

這一增長模式的持續性主要取決於 USDe 和 DAI 之間息差的維持。影響因素包括牛市情緒的持續性、Ethena 經濟模型的改進和市場份額的擴大，以及來自其他交易平台推出的類似產品的競爭。

盡管 D3M 模塊的運作方式引發了一些對 DAI 安全性的擔憂，但從資產負債表的角度來看，D3M 鑄造的 DAI 實際上是由 sDAI 作爲抵押，最終轉化爲超過 110% LTV 的多空合成資產頭寸。這意味着 DAI 並不會直接演變成非足額抵押的穩定幣。

然而，D3M 模塊的廣泛使用確實帶來了一些潛在風險，包括 DAI 可能再次成爲"影子穩定幣"，Ethena 的操作風險可能傳導至 DAI，以及整體 LTV 的降低。這些因素需要生態系統參與者密切關注和管理。