EMC Labs 2月報告：美國經濟衰退預期重現，比特幣遭遇重創但迎來配置機會

全球經濟，尤其是美國宏觀金融形勢發生了戲劇性轉折。

美國通脹數據上升，消費者信心降至15個月低點，促使交易員開始爲潛在的經濟衰退重新定價，導致美國三大股指迅速跌至120日均線附近。

資金開始採取避險策略，美國10年期國債收益率急劇下降，黃金也呈現出見頂跡象。

受美股聯動影響，此前蓄勢待發的比特幣在2月最後一周突破支撐位大幅下跌，經歷了本輪週期最大回撤和單周最大虧損。

分析認爲，這一行情本質上是對此前樂觀預期的修正。基於美國政策自我調整能力和加密市場長期發展前景，當前比特幣可能正迎來中長期配置的良機，可考慮在謹慎基礎上分批建倉做多。

宏觀金融：經濟衰退擔憂推動市場下行，短期內或將持續承壓

美國政府2月發布的經濟和就業數據，以及關稅政策的反復，成爲近期影響宏觀金融和加密市場走勢的兩大核心因素。

2月7日公布的核心就業數據顯示，1月非農就業人口增加14.3萬，遠低於預期的17萬。失業率爲4%，略低於預期的4.1%。就業增長放緩加劇了市場對美國經濟衰退的擔憂。

2月12日發布的CPI數據顯示，1月CPI月率高達0.5%，遠超預期的0.3%，也高於去年12月的0.4%，推動年率達到3%，超過預期的2.9%。美國通脹數據連續三個月反彈，強化了市場對联准会可能推遲降息的預期。即使面臨經濟衰退風險，联准会也可能難以改變其政策立場。

2月21日，密歇根大學公布的2月份消費者信心指數終值爲64.7，低於初值67.8，創15個月新低。消費者信心持續低迷，必然影響企業信心。

這些超出預期的負面數據最終打擊了市場信心。當日美國三大股指均出現大幅下跌。

此前連續兩年大幅漲並處於歷史高位的美股在隨後一周繼續下挫，抹去了本月全部漲幅。納斯達克指數月跌3.97%，道瓊斯工業平均指數月跌1.58%，標準普爾500指數月跌1.42%，代表中小企業的羅素2000指數大跌5.45%。納斯達克和標準普爾500指數均跌破120日均線。

對於交易員而言，面對通脹持續反彈、就業狀況可能惡化的跡象，"經濟衰退"陰影再度籠罩，減持多頭頭寸可能成爲最優選擇。

除經濟和就業數據惡化外，關稅政策的反復也令市場倍感混亂和悲觀。1月底宣布對多國商品加徵關稅，隨後又多次調整執行時間和範圍。市場原本將關稅政策視爲談判手段，但現在即將付諸實施，並可能成爲推高通脹的重要因素。這一點可能超出市場預期，加劇了交易員的悲觀情緒。

唯一可能對通脹和降息產生積極影響的"俄烏談判"在2月大部分時間進展良好，但月底兩國總統在白宮記者會上出現戲劇性衝突，導致原定簽署的礦產協議流產。歐洲各國領導人表態支持烏克蘭，美歐之間的裂痕或將繼續加深。本已陷入僵局的衝突再起波瀾，短期內難以結束。由此，通過結束衝突增產石油以降低通脹的預期大打折扣。

自去年11月以來，市場基於經濟強勁增長預期展開"樂觀交易"。如今，隨着就業數據疲軟、通脹居高不下，加上關稅政策加劇通脹預期，市場預期開始逆轉，退出樂觀交易，轉而爲"經濟衰退"定價。基於這一邏輯，三大股指的下跌可能僅是開始。

1月中旬以來，美國10年期國債收益率持續下降，已從最高點4.809%跌至4.210%。這一"定價錨"的顯著變化，反映出資本市場對經濟衰退風險的重新評估。

伴隨通脹反彈、經濟衰退跡象以及股市和10年期國債收益率大幅下跌，市場對联准会今年降息的預期再度升溫，預期次數從1次增至2次。從技術面看，納斯達克和標準普爾500指數均已跌破120天線。鑑於當前嚴峻形勢，如果市場對降息的預期得不到積極回應，短期內可能繼續下跌。

加密資產：支撐位被擊破，中長期配置機會顯現

2月，比特幣開盤價102414.05美元，收盤價84293.73美元，最高102781.65美元，最低78167.81美元，全月下跌17.69%，跌幅18113.53美元，波動幅度24.03%。自高點最大跌幅28.52%，創下本輪週期（自2023年1月起）以來最大回撤。

值得注意的是，全月跌幅集中在最後一周，短期內的急劇下跌使市場陷入極度恐慌狀態。與週期最大跌幅相對應，恐慌貪婪指數在2月27日跌至10點，爲本輪週期以來最低點，接近上一輪週期熊市階段某知名項目崩盤時的6點。

從技術面看，前期形成的支撐位已被有效跌破，這也呼應了美股對前期樂觀情緒的回吐。此前關注的本輪週期"第一上升趨勢線"和"第二上升趨勢線"在短時間內均被迅速擊破。月底，比特幣價格收於200日均線附近。

除了與美股聯動外，加密市場本月的週期級大跌也與市場內部的負面事件有關。

2月14日，阿根廷總統在社交媒體上推廣一種加密貨幣，引發投機熱潮，推動其市值飆升至45億美元。隨後，創建者撤出交易池資金，導致幣價迅速崩盤，投資者損失慘重。

2月21日，疑似黑客利用某交易所的技術漏洞，竊取了逾40萬枚ETH和stETH，總價值超過15億美元，成爲加密貨幣史上以美元計的最大規模攻擊。

2月23日，某合約遭受攻擊，被盜資金超過4,900萬美元。

此外，3月1日因某加密交易所破產清算導致的某代幣解鎖，將達到1120萬枚，總值約20億美元。解鎖規模達到該代幣總發行量的2.29%，推動其價格在弱勢市場背景下全月下跌最高超過50%。

分析認爲，2月加密市場發生的本週期最大幅度下跌，直接原因來自美股因經濟衰退預期驅動的下跌聯動，也可理解爲對此前樂觀情緒的回吐定價。基於美股下跌幅度，比特幣理論上可能跌至73000美元附近，但考慮到政策變化對比特幣基本面的提升遠高於美股，因此這一理論下跌低點實現概率較低。週期仍在延續，基於政策自我調整能力和加密市場長期發展前景，當前比特幣可能正迎來中長期配置的良機，可考慮在謹慎基礎上分批建倉做多。

資金流向：ETF資金大幅流出，成爲下跌直接原因

隨着樂觀情緒降溫，2月加密市場的資金流入大幅放緩。這種流入放緩與價格下跌不斷相互影響，最終導致比特幣價格在96000美元附近盤整良久後於2月最後一周破位暴跌。2月資金流入規模大幅下降至21.11億美元。

深入分析不同類別資金，發現穩定幣資金與比特幣現貨ETF資金呈現分歧態度。穩定幣通道全月流入53億美元，而ETF通道資金流出高達32.49億美元。

在此前報告中，多次指出比特幣現貨ETF已掌握比特幣的中短期定價權，因此比特幣價格走勢呈現出與美股走勢的高度關聯。

本月比特幣現貨ETF通道流出超32億美元，成爲下跌最直接外部原因，創下上市以來最大單月拋售記錄。後續比特幣的走勢，也主要取決於美國經濟預期的改善，以及比特幣ETF資金的回流。

籌碼分析：短期投資者成爲主要拋售力量

自2024年10月初新一輪拋售啓動，112萬枚比特幣籌碼已由長期持有狀態轉向短期持有狀態。一輪牛市週期結束的必要條件是活躍狀態的比特幣規模增長到一定程度後耗盡流動性，導致上升趨勢徹底被打破。

審視2月份的盤整和暴跌，長期持有者保持了極度克制的狀態，僅拋售7271枚。事實上，現存長期持有者早已無視89000~110000美元區間的報價，選擇繼續持幣。

在2月最後一周中，被轉移的虧損籌碼主要來自短期投資者。根據鏈上數據分析，直至2月24日短期投資者都在堅守，25日出現大規模拋售，當天僅鏈上短期投資者就實現了2.55億美元的損失。這是本輪週期以來第二大損失日，僅次於2024年8月5日（鏈上損失3.62億）。歷史經驗表明，短期投資者經歷類似規模的大額損失後，市場往往迎來階段性底部。

深入鏈上分析發現，2月24日以來在78000~89000美元區間分布的比特幣增加了564920.06枚，而89000~110000美元區間分布的比特幣減少了412875.03枚。

89000~110000美元區間的籌碼在去年11月到今年2月期間形成，這一區間的持幣者屬於典型的短期投資者。短期投資者虧損籌碼的拋售，試圖構建中期底部，也夯實了73000~89000這一籌碼較少的區間。

結語

在1月報告中，我們強調"最大的外部不確定性來自經濟政策落地後對降息預期及資金供給所形成的連鎖反應，一旦資金流動性受困，波動率將大幅上升"。

這一憂慮已然成真。

根據分析，虧損籌碼拋售主要來自短期投資者，而長期持有者已悄然放緩拋售並繼續持幣。判斷目前牛市僅處於中繼狀態，而非轉熊。

我們認爲2月發生的比特幣本週期最大規模回撤事件，起因是處於歷史高位的美股對"經濟衰退預期"進行下修定價導致的比特幣現貨ETF資金大量流出，其轉折動力也將來自美股市場預期的轉向及趨勢反彈。

內部結構相對穩定，比特幣及加密市場仍然運行於週期規律之內，短期價格下跌可能帶來中長期配置機會。

需要謹慎關注的是美國宏觀經