Gate 研究院：穩定幣進入監管時代，開啓新一代貨幣主權與金融霸權之爭

摘要

• 穩定幣根據價格錨定方式分爲三種：法幣抵押型穩定幣、加密貨幣抵押型穩定幣、算法穩定幣。
• 當前，全球穩定幣市值已高達 2,607.28 億美元，約佔美國 2024 年名義 GDP 的 1% ，穩定幣持有用戶已超過 1.7 億人，佔全球人口總量約 2% ，廣泛分布於超過 80 個國家和地區。
• 各國政府日益重視穩定幣監管，立法核心動因涵蓋金融穩定、貨幣主權與跨境資本監管。美國、香港等經濟體已相繼推出系統性監管法規，全球穩定幣已步入強監管時代，國際金融秩序與貨幣權力格局正在重塑。
• 穩定幣的興起背後，是貨幣主權與金融霸權的隱祕競爭。穩定幣作爲金融主權、金融基礎設施與資本市場定價權三者交匯的戰略核心資源，已成爲金融治理焦點。
• 穩定幣雖提升金融效率，但仍面臨錨定機制風險、去中心化矛盾與跨境監管協調等挑戰。

引言

2025 年 7 月 18 日，美國衆議院通過以 308 票贊成、122 票反對的結果通過《GENIUS Act》，規範加密市場結構的《CLARITY Act》已提交參議院，另一項反對 CBDC（央行數字貨幣）的法案通過衆議院投票。

美國之外，各國紛紛推出穩定幣政策：香港將於 8 月 1 日實行《穩定幣條例》，俄羅斯銀行提供加密托管，泰國推出加密貨幣沙盒。這些成果標志着穩定幣已經進入了監管時代，關於穩定幣的大國博弈正式拉開序幕。

鑑於當前穩定幣立法成爲金融治理焦點，本文旨在通過剖析各國政府穩定幣立法的原因，對比法案異同，分析穩定幣合規會對現有金融秩序產生的影響，爲行業建設者和投資者決策提供參考意見。建議投資者密切關注監管動向，重點參與法幣質押型穩定幣，規避算法穩定幣的合規風險，傳統金融機構應順應資產代幣化潮流，探索更多機會，加密機構應不斷推進合規化進度。

1.1 穩定幣的定義與分類

以 BTC 爲主的傳統加密貨幣價格波動性過高，不利於加密貨幣的推廣和應用，穩定幣於 2014 年應用而生。穩定幣是一種旨在維持價格穩定的加密貨幣。

穩定幣通常採用與法定貨幣、大宗商品、其他加密貨幣等資產掛鉤的方式，或借助算法調節機制來實現價值錨定。作爲數字資產交易、DeFi 應用和跨境支付中的核心媒介被廣泛應用於金融領域。

根據價格維持價值，穩定幣可分爲三種類型：

• 法幣質押型穩定幣 法幣質押型穩定幣是最常見的穩定幣，佔據 92.4% 的市場份額。通過錨定美元等法定貨幣的代幣，實現價格的穩定。由發行機構將法幣或高流動性資產（如國債）質押入銀行或托管帳戶，再按 1:1 比例鑄造代幣並發行。例如：USDT、USDC。

• 加密資產質押型穩定幣 與法幣質押型穩定幣不同，加密資產質押型穩定幣質押的資產是加密貨幣，由於加密貨幣的波動性大，多採用超額抵押的方式（抵押率通常在 150% 左右），並引入鏈上清算機制來維持穩定幣價值。例如：MakerDAO（Sky）發行的 DAI，用戶通過超額抵押 ETH 來鑄造 DAI 代幣。

• 算法穩定幣 這類穩定幣不依賴實物資產支持，而是依靠算法與市場供需來維持代幣價格。當代幣價格高於 1 美元時，系統會增發代幣供應，降低價格；當價格低於 1 美元時，系統會回購並銷毀代幣，提高價格。例如：UST（已崩盤），在 2025 年，USTC 已經成爲一個獨立的加密貨幣，不再與美元掛鉤。

三類穩定幣對比圖

1.2 穩定幣的特點

穩定幣特殊的價值錨定機制，讓其區別於傳統加密貨幣的劇烈波動，因而廣泛被視爲加密資產生態中的“數字現金”或“橋梁資產”。主要有以下特點：

• 價格穩定 通過與美元、黃金等穩定資產掛鉤，或採用超額抵押機制、算法調整機制，穩定幣實現了較低的價格波動，具備更強的儲值與交易媒介屬性。
• 橋接傳統金融與去中心化金融（DeFi） 穩定幣以傳統金融作爲底層資產，在區塊鏈上發行，可以與鏈上協議和工具進行交互，尤其是在 DeFi 借貸、流動性挖礦、衍生品交易等核心應用中扮演重要角色。
• 支付成本更低、效率更高 依托區塊鏈技術，穩定幣能實現近乎實時的跨境轉帳，手續費遠低於傳統銀行系統，且無地域與時間限制，顯著提升資金流轉效率。
• 抗通脹與資本避險 大多數穩定幣錨定美元資產，意味着具有美元同樣的通貨膨脹。在通貨膨脹嚴重或本幣貶值國家（如阿根廷、土耳其等），穩定幣已經憑藉其穩定性成爲居民避險與資產保值的重要手段。在非洲及拉丁美洲部分區域，穩定幣已成爲人民日常支付的工具。

1.3 主要應用場景

基於上述穩定幣的特點，穩定幣目前已經應用在去中心化金融、加密貨幣交易、跨境貿易、日常支付、資本避險等多個場景。其中跨境貿易是本次美國及香港立法重點關注的領域。通過穩定幣進行交易，不僅可以有效避免個別國家貨幣通貨膨脹的問題，其支付成本和效率也遠遠高於傳統的 SWIFT 系統。

立法背景

2.1 穩定幣的崛起

當前，全球穩定幣市值已高達 2,607.28 億美元，已超過 MasterCard 市值，約佔美國 2024 年名義 GDP 的 1%，是國際金融體系中不可忽視的重要組成部分。穩定幣在全球範圍內的滲透率持續攀升，截至目前，穩定幣持有用戶已超過 1.7 億人，佔全球人口總量約 2%，廣泛分布於超過 80 個國家和地區。

2.2 政府介入監管的動因

各國政府積極介入穩定幣監管，背後動因不僅在於防範金融風險，更關乎貨幣主權、金融安全與跨境資金管控的核心利益，以及緩解法幣信用風險。

• 防範系統性金融風險：避免穩定幣失控引發支付體系、資本市場動蕩，防範類似 2008 年影子銀行危機的風險外溢。
• 維護貨幣主權與金融秩序：防止私人穩定幣替代法幣在本國流通，削弱中央銀行對貨幣政策與支付體系的控制力。
• 打擊非法跨境資金流動：穩定幣可繞過 SWIFT 等監管體系，政府關注其在洗錢、逃稅、制裁規避等領域的潛在濫用。
• 對沖“美元穩定幣霸權”衝擊：美國推動 USDT/USDC 等成爲“鏈上美元”，他國通過立法探索本幣穩定幣（港元、歐元、人民幣）反制。
• 緩解法幣信用風險，支撐國債：2025 年，美元穩定幣市值已超 2,600 億美元，儲備資產中美國國債佔比普遍超過 60%-80%。穩定幣儲備需求已成爲美債的重要買方，形成對美元信用的持續支撐。

爲了強化本國貨幣的國際地位，保護消費者資產安全，搶佔數字資產領域的話語權，解決穩定幣缺乏監管的問題，美、港、歐等已陸續出臺系統性監管法規，穩定幣行業正式進入強監管與合規化時代。

全球主要經濟體穩定幣監管進展

自 2022 年來，隨着穩定幣在全球市場的擴張，各國紛紛發布了相關的法規進行監管。

3.1 美國推出《Genius Act》和《Clarity Act》

著名的 Genius Act（Guiding and Establshing National Innovation for U.S。 Stablecoins Act）由參議院於 2025 年 6 月 17 日通過，衆議院於 2025 年 7 月 17 日以 308–122 票通過，總統川普於 2025 年 7 月 18 日簽署生效。這標志着美國首次確立了聯邦層面對穩定幣發行的統一監管框架。其核心內容包括：

• 監管模式：採取聯邦與州雙軌制，由美國貨幣監理署（OCC）統一授權許可。
• 發行主體：限定爲銀行、存款機構及經批準的特定非銀行金融機構。
• 儲備要求：要求 1:1 法幣儲備，且儲備資產必須爲美國國債或現金，保障穩定幣兌付能力。
• 透明度義務：發行人需接受月度審計、信息披露及反洗錢審查。
• 業務限制：禁止發行人提供儲值利息或從事槓杆、證券化等金融活動，遏制系統性風險累積。
• 跨境限制：禁止未經批準的境外穩定幣向美國市場流通，強化資本市場防火牆。

同日，Clarity Act（Digital Asset Market Clarity Act）衆議院通過，送交參議院審議。主要目的是明確 SEC 與 CFTC 在數字資產市場的監管職責分工，涵蓋交易平台、加密衍生品、DeFi 等。

3.2 香港推出《穩定幣條例》

香港立法會於 2025 年 5 月 21 日通過《穩定幣條例》，將於 2025 年 8 月 1 日起正式實施。主要內容包括：

• 許可制度：所有穩定幣發行、銷售、市場推廣等行爲，須取得香港金融管理局（HKMA）許可。
• 適用範圍：聚焦與法幣掛鉤的穩定幣，排除純加密資產掛鉤產品。
• 資本要求：最低資本要求爲 2,500 萬港幣，並須具備有效的風險管理與內控機制。
• 儲備要求：100% 實物或等值流動資產儲備，須接受定期審計與披露。
• 反洗錢與消費者保護：嚴格遵守 AML/CFT 規範及投資者適當性要求。
• 違規責任：未獲許可開展相關業務將構成刑事責任，最高可處監禁及罰款。

香港與美國的穩定幣合規要求有明顯不同：

3.3 其他經濟體動態

除美國與香港外，其他主要經濟體亦在積極推進穩定幣相關監管框架，整體呈現審慎趨嚴、逐步成型的態勢。

整體來看，各國監管的範圍爲質押型穩定幣爲主，將風險大的算法穩定幣排除在外，這將導致算法穩定幣的發展進一步被限制。此外，香港只認可法幣質押型穩定幣，不認可加密資產質押型穩定幣的發行和流通，這將進一步鞏固法幣質押型穩定幣的統治地位。

各國針對穩定幣的監管態度與進展雖各具差異，但普遍圍繞“儲備透明、反洗錢審查、消費者保護、金融穩定”等核心原則構建框架，逐步與本國數字資產或金融體系監管接軌。

穩定幣主導下的金融秩序重塑

4.1 穩定幣背後的金融主權競爭

當前穩定幣市場中，錨定美元的穩定幣市值佔比超過 90%，USDT、USDC 等產品在全球交易所、DeFi、跨境支付等領域已形成事實標準。這一現狀不僅延續了美元在傳統金融中的地位，更通過穩定幣完成了美元影響力對數字金融新生態的深度滲透。 美國《Genius Act》等立法明確規定，美元穩定幣必須以美國國債、短期票據等優質資產爲儲備，強化穩定幣與美元核心資產（國債）的綁定關係。這一機制形成了“穩定幣-美元國債”雙重錨定結構，穩定幣發行人通過持有大量美債，間接爲美國財政提供持續買盤，進一步穩固了美元在全球金融體系中的主導地位，這種機制形成了穩定幣與美元資產之間的“隱性買盤關係”，在全球範圍內穩固美元金融霸權的基礎。

美元穩定幣在全球範圍的廣泛流通，對許多新興市場及高通脹國家形成“鏈上美元化”趨勢，侵蝕了本幣的使用場景與金融主權。例如在阿根廷、土耳其、俄羅斯等地，USDT 已成爲居民資產保值與跨境支付的默認工具，這種現象在文獻中被視爲美元通過穩定幣完成了對金融弱勢國家的數字滲透，削弱了這些國家的貨幣政策獨立性。

與此同時，歐元、港幣等法幣穩定幣在合規上的進展，反映出各國試圖通過本幣數字化、穩定幣立法等手段對沖美元穩定幣的外溢影響，新一輪數字時代的貨幣競爭已經展開，金融霸權的角力從傳統體系轉向鏈上生態。

4.2 下一代金融基礎設施的競爭

穩定幣所承載的，不僅是支付與交易功能，更逐步成爲新一代跨境支付與清算基礎設施的核心組件。相較傳統 SWIFT 系統，穩定幣具備實時到帳、低成本、去中心化等優勢。美國希望通過美元穩定幣，在鏈上金融世界中復刻 SWIFT 般的基礎設施霸權地位，將全球支付、結算、托管等服務納入其規則體系。而香港、新加坡等國際金融中心則通過政策引導，推動本地金融基礎設施與法幣穩定幣深度融合，搶佔跨境數字金融樞紐與節點地位。

4.3 數字資產定價權的競爭

在當前數字資產市場，穩定幣不僅是交易媒介，更深度參與了數字資產市場定價權的重塑。USDT 與 USDC 幾乎壟斷加密市場主要交易對，成爲現階段鏈上資產流動性錨定與定價的事實標準。其供應量變化，直接影響市場整體風險偏好與波動水平。

美國通過穩定幣立法及監管強化了對數字資產市場定價話語權與流動性主導權的掌控，間接穩固了美元對全球資本市場的核心地位。而香港、歐盟等通過推動區域本幣穩定幣，希望在未來數字金融競爭中，爭取更多區域性定價權與話語權。

風險與挑戰

穩定幣的風險一方面來自於自身的價格錨定機制帶來的系統性風險，一方面來自於外部監管帶來的合規風險。

5.1 防範系統性風險

穩定幣實現價格穩定的核心是底層資產的價值穩定性。因此，穩定幣最大的系統性風險就來自於其對應的抵押品價格波動導致穩定幣價格脫錨。

回顧歷史上第一個穩定幣 BitUSD ，它早在 2014 年發布，於 2018 年價格脫錨，失去了與美元 1:1 的錨定關係，這源於其抵押品是一種名不見經傳、波動性高且本身沒有任何擔保的資產—— BitShares 。

同年 MakerDAO 發行的 DAI 採用了超額抵押機制和清算機制，來對抗加密資產高波動性帶來的風險，但其本質上無法提升資本效率，且使穩定幣暴露於抵押資產的價格波動風險之中。同樣，以法幣資產作爲抵押品的穩定幣並不意味着絕對的安全。

2023 年 3 月，由於三家美國銀行（硅谷銀行 （SVB）、Signature Bank 和 Silvergate Bank）倒閉，USDC 和 DAI 均出現了脫錨。根據 USDC 發行方 Circle 披露，用於抵押該穩定幣的 33 億美元現金儲備存放在 SVB。這導致 USDC 單日跌幅超過 12%。

DAI 的價值也經歷了波動，主要是因爲當時其超過一半的抵押儲備與 USDC 及其相關工具掛鉤。當联准会宣布支持銀行債權人後，情況才得以穩定下來，USDC 和 DAI 也回歸各自的掛鉤水平。 之後，兩種穩定幣都調整了儲備結構，USDC 主要將其現金儲備存放在紐約梅隆銀行，而 DAI 則將其儲備分散到多種穩定幣中，並增加了其在現實世界資產（RWA）中的持有量。

這次連鎖性的脫錨事件提醒了穩定幣發行方應做好資產的多元化配置以對抗系統性風險。

5.2 違背去中心化理念

盡管穩定幣一度推動了加密貨幣的廣泛使用與合規接入，但其主流模式（USDT、USDC 等）依托於中心化實體運營與法幣資產托底，這與區塊鏈原生去中心化、抗審查的核心理念背道而馳。

部分學者認爲，法幣質押型穩定幣實質是美元等法幣的鏈上鏡像，本質上強化了對傳統金融體系（美元、銀行體系）的依賴，形成了“去中心化表象下的中心化核心”，削弱了原本加密貨幣去中心化的理想。

這種中心化依賴不僅使穩定幣受限於發行方與托管機構的信用風險，更可能在極端情況下（合規政策、審查壓力）被凍結或篡改，違背區塊鏈“無需許可、不可篡改”的本質初衷。

5.3 跨境監管協調困難

全球範圍內，穩定幣涉及多司法轄區、跨境金融與數據流動，但各國對穩定幣的監管立場、定義與合規要求存在較大分歧：

由於各國監管框架差異較大，穩定幣在跨境使用、清算與合規流程中存在較強不確定性與法律風險，容易形成“監管套利”與合規空白地帶”，阻礙其全球化發展進程。

5.4 潛在金融制裁風險

隨着國際局勢動蕩，穩定幣也面臨被納入金融制裁工具鏈的風險。美國通過監管主導的美元穩定幣，可能利用其全球鏈上支付與結算屬性，強化對資本流動、資金用途的審查，甚至對特定實體、國家實施凍結、封鎖等制裁手段。

Alexander Baker 指出，穩定幣在某種程度上已成爲“鏈上美元延伸”，未來或將與 SWIFT 等傳統體系一樣，成爲美國金融武器化工具的一部分。對於部分新興市場、跨境交易、鏈上金融項目而言，這無疑增加了政治與合規層面的風險敞口，推動全球對去美元化與區域性本幣穩定幣的進一步探索。

結語

穩定幣的崛起，是數字金融時代貨幣秩序重塑的縮影。自其誕生以來，穩定幣在支付、交易、資產儲備等多個領域不斷滲透，並以其高效、低成本與可編程性，逐漸成爲連結傳統金融與數字經濟的重要橋梁。如今，穩定幣不僅是加密市場的核心基礎設施，更深刻影響着全球金融格局的演變，正在被越來越多國家納入金融監管與貨幣戰略的視野之中。

穩定幣的興起背後，是貨幣主權與金融霸權的隱祕競爭。美元穩定幣在全球市場的主導地位，進一步鞏固了美元在鏈上世界的統治地位，其儲備結構與美元國債形成的深度綁定，也使穩定幣成爲美國金融戰略的重要延伸工具。而新興市場與其他主要經濟體，則試圖通過本幣穩定幣、數字貨幣監管與跨境支付體系建設，逐步削弱美元穩定幣的滲透影響，推動全球貨幣多元化與本幣數字化。穩定幣立法已然成爲未來國際金融秩序重塑中的關鍵變量，其背後反映的，是更深層次的國家利益與金融權力的再分配。

然而，穩定幣的未來發展依然面臨諸多不確定性。其一，內生於錨定機制與儲備結構的系統性風險，短期內難以徹底消除，仍有潛在的信任危機與市場波動隱患。其二，全球監管尚未形成統一框架，跨境監管協調與法律適用存在諸多障礙，穩定幣仍遊走於灰色地帶，面臨持續的合規與政策風險。其三，中心化發行、金融武器化等問題，使穩定幣與區塊鏈去中心化、抗審查的原生理念產生內在張力，未來如何平衡監管合規與技術自治，仍是行業必須面對的核心課題。

未來穩定幣將在金融基礎設施、貨幣競爭與國際結算體系中扮演愈發重要的角色。其發展路徑，既關乎去中心化金融與現實世界資產的深度融合，也關乎全球金融新秩序的構建與話語權的重新分配。
參考文獻

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