加密市場的代幣透明度困境與解決之道

加密貨幣行業已有十餘年歷史，正處於關鍵轉折點。雖然加密公司正在走向IPO，但代幣市場存在的透明度缺失問題嚴重阻礙了行業發展。代幣被視爲未來資本形成的重要方向，但如不解決透明度問題，行業難以取得實質性進展。

目前，代幣市場面臨成爲"檸檬市場"的風險。由於缺乏有效的信息披露機制，投資者難以區分優質項目與劣質項目。這導致優質項目不願發幣，而投機項目泛濫，整體市場質量下滑。

在代幣市場中，投資者面臨諸多股權投資者無需考慮的問題:

• 法律保護不足:代幣持有者的法律保障遠不如股權持有者
• 多代幣問題:團隊可能爲新業務線發行第二個代幣,損害早期投資者利益
• 寄生股權問題:代幣持有者不確定現金流會流向代幣還是股權
• 創始人行爲:創始人可能在牛市中大量出售代幣後放棄項目
• 基金會濫用:團隊可能通過各種名目從基金會中抽取大量資金

這些結構性問題導致代幣的風險溢價高達20%,遠高於股票的5%。按資本市場定價邏輯,這種高溢價使代幣估值被打了約80%的折扣。

Circle的IPO可視爲一個佐證。其IPO定價約30-31美元,首日開盤價約70美元,幾天後交易價達到120美元。這部分反映了市場對股權的偏好,因爲股權有更明確的保障。這預示着未來可能會有更多本應在鏈上發行代幣的公司選擇IPO。

2020-2021年的"萬物泡沫"時期是當前問題的根源之一。當時全球利率接近零,大規模貨幣增發和財政刺激導致代幣價格漲無需基本面支撐。泡沫破裂後,市場參與者一直在等待下一個"大週期",即基本面再次無關緊要的時期。但隨着時間推移,人們逐漸意識到需要給投資者一些實質性的東西,他們才會購買代幣。

針對這些問題,行業和監管層面也出現了一些積極轉變。例如,Morpho Labs宣布將成爲Morpho協會的全資子公司,確保價值流向代幣。監管方面,美國SEC委員提出了"安全港2.0"提案,爲項目從中心化實體過渡到去中心化網路提供了寬限期和指導方針。國會正在推進的"市場結構法案"也正爲披露標準提供基礎框架。

爲解決當前問題,業內人士提出了代幣透明度框架,這是一個開放的、標準化的自我披露模板。項目方只需填寫這一表格,就可以向市場清晰傳達自身結構信息。該框架包含約20個問題,涵蓋業務描述、供應時間表以及與交易所協議等內容,並要求提供相關證明材料。評分機制基於問題的重要性賦予不同權重,最終生成簡單易懂的等級。

長期來看,參與並獲得合理評分的項目,其代幣可能會因透明度獲得溢價。這種變化雖不會立即顯現,但透明度的提升將吸引更多流動性代幣基金的關注。若這一框架被市場廣泛採用,或將推動更多機構資本流入流動性代幣市場,從而緩解透明度不足這一阻礙機構資本進入的主要問題。

短期內,擁有良好基本面但因市場噪音被忽視的項目將成爲新框架的主要受益者。這些項目通過公開發布框架評估結果,可以更清晰地向投資者展示其真實基本面,從而提升市場認知度和關注度。

相反,那些將代幣視爲套利工具、缺乏真實產品或濫用市場結構的項目,將因缺乏透明度而被邊緣化。框架的出現將終結"欺詐性代幣"的高估值,讓資源更有效流向真正具備產品市場匹配度的項目。