RWA中的重要細分賽道:基金代幣化的價值與探索

一、基金代幣化

代幣化通常指將資產數字化後在區塊鏈上表達,並應用分布式帳本技術進行記帳與結算。代幣化資產可包括股票、債券、基金等金融工具,以及房地產等有形資產和音樂版權等無形資產。資產代幣化後產生的代幣是資產價值的載體和權益憑證。

將基金進行代幣化後,形成代幣化基金(Tokenized Fund),指基金份額以代幣的數字化形式記錄在區塊鏈分布式帳本中,代幣可在二級市場交易。這種代幣化基金區別於僅投資於一級、二級市場的加密基金(Token Fund)。

全球資產管理行業正面臨諸多挑戰。雖然行業整體資產管理規模隨市場漲而增長,但基金管理費用受同行競爭和轉向被動投資策略而壓縮。市場對基金的數字化能力提出更高要求,以滿足投資者日益增長的在線分銷、資產報告、監管合規和個性化需求。基金管理成本增長速度快於收入,利潤率受到擠壓。

對私募基金而言,由於流動性不佳、投資門檻高,投資人長期局限於少數機構投資者,私募基金市場迫切需要降低投資門檻,推出符合中小機構、家族辦公室乃至高淨值個人等非機構客戶投資需求的另類產品。

基金的代幣化能夠解決當前全球資產管理行業的諸多問題。代幣化基金的倡導者認爲,基於區塊鏈和分布式帳本技術的基金,不但能增加資產管理規模、投資更廣泛的資產類別,還能吸引新類型投資者、改善用戶投資體驗,並幫助基金在產業數字化升級中勝出,同時大幅降低運營和營銷成本。

二、代幣化對基金市場的深遠影響

2.1 推進基金市場數字化

目前,基金與投資者被大量中介機構分隔。基金分銷端包括財務顧問、基金平台和訂單路由網路;服務端包括支付代理、托管人和基金會計師。過戶代理通過協調兩端來協助基金,負責KYC、AML、CFT等驗證,以及基金認購、贖回結算,向管理人報告並維護投資者登記記錄。

傳統基金運行流程效率低下:(1)基金份額爲滿足認購而設立,爲滿足贖回而注銷;(2)基金定價不基於買賣,而是基於基金會計師設定的資產淨值;(3)過戶代理在資產淨值基礎上通過接收、整合訂單進行定價,並在集中登記冊中通過入帳方式結算訂單,然後將訂單與投資者和基金的現金頭寸核對;(4)基金份額和現金結算釋放前三天,基金和投資者面臨市場波動和交易對手風險;(5)基金流動迫使基金管理人保留資金頭寸,以承擔重新平衡基金淨值的成本。

相比之下,代幣化能大幅簡化上述流程:(1)代幣化基金在區塊鏈發行和交易時,認購和贖回通過基金代幣與支付型代幣直接結算並進入投資者帳戶,交易具結算終局性,消除市場和交易對手風險;(2)所有交易記錄在區塊鏈分布式帳本上,所有權更改自動記錄,消除集中註冊登記需求;(3)所有中介機構可在區塊鏈訪問、查看數據,無需多方報告與對帳。

同時,代幣化將有助基金管理人與投資者實現交互數字化:(1)整合KYC、AML、CFT等驗證,投資者開戶速度提升;(2)基於區塊鏈高效原子結算,實現全天候實時定價、實時結算;(3)多方統一帳本訪問,實現數據實時共享,投資者可直接獲取基金數據並交易;(4)基金管理人將獲得更豐富投資者信息及交易信息。

2.2 Solv Protocol的鏈上基金發行和募集平台

Solv Protocol致力於爲加密行業提供基於區塊鏈的金融工具以及多樣化資產管理基礎設施,近期完成600萬美元融資。Solv Protocol最新產品Solv V3爲鏈上基金發行樹立新標準。通過Solv Protocol創建的代幣化基金能實現基金的鏈上募集、發行、認購、贖回、交易與結算,實現代幣化基金高效資金融通。

據官網數據,Solv Protocol已實現74只代幣化基金發行和募集(包括開放型和封閉型基金),服務超2.5萬投資人,管理超1.6億美元資產。

Solv Protocol核心機制允許基金管理人創建鏈上基金,將募集資金(穩定幣、BTC、ETH等)存入Solv協議智能合約,並爲投資人生成代表基金份額憑證的NFT/SFT,使基金管理人能通過募集資金根據投資策略進行投資布局。

例如,Blockin GMX Delta Neutral Pool是一只開放型基金,管理約260萬美元資產,根據Blockin投資策略布局;另一只開放型基金RWA: Generate Yield On Your Stable Coins由Solv RWA發起,募集USDT,投資美債RWA資產,爲穩定幣持有者提供美債收益。

開放型基金指基金管理人在設立基金時,基金單位或股份總規模不固定,可隨時發行股份和允許投資人定期贖回,以高流動性投資組合爲策略的基金管理人通常使用開放式結構。

通過Solv Protocol發行的全鏈上代幣化基金,募集資金來源爲BTC/ETH/穩定幣,投資資產亦屬原生加密資產或代幣化資產(如美債RWA)。這種全鏈上架構能在最大程度享受代幣化價值。例如,(1)基金管理人可直面投資人,獲得更多投資人數據、交易信息;(2)消除諸多基金服務中介摩擦,降低成本;(3)募集、發行、交易與結算都通過區塊鏈實現並記錄在分布式帳本,高效透明;(4)基金淨值實時更新,基金份額認購/贖回隨時隨地7/24,等等。

Solv Protocol表示:目前多數加密資產管理服務來自CeFi機構,這些機構資產創建和基金管理流程不透明,造成信任問題。更好的去中心化解決方案提供透明安全的投資體驗,同時幫助資產管理公司獲得信任和流動性。Solv正在構建基礎設施和生態系統,提供全方位服務,包括創建、發行、營銷和風險管理。這降低了參與Web3的障礙,同時促進了加密市場成熟。

Solv Protocol投資人野村證券Olivier Deng表示:"Solv構建了一個無需信任的機構級DeFi平台,集成了經紀人、承銷商、做市商和托管人,創造了第一個在區塊鏈上橋接DeFi、CeFi和TradFi的流動性金融基礎設施。"

三、代幣化基金的結算

代幣化基金能在一定程度上取代部分中介機構(如基金分銷商),並提升基金市場數字化水平,但市場並非一蹴而就。對基金管理人和投資者最現實的點來說,代幣化必然會改變基金認購和贖回的結算方式。

3.1 代幣化基金的結算

目前基金一般以資產淨值定價,基金管理人通過銀行系統收取或支付現金,在三天後(T+3)對照發行或注銷基金份額進行結算。而代幣化基金每天價格計算不止一次,由於認購和贖回將在區塊鏈上"自動"結算,根據銀行系統(T+3)結算的方式將被取代。我們能在Solv Protocol案例中看到,完全基於區塊鏈的代幣化基金能實現實時定價和實時結算的全天候市場(7/24)。

這種借助區塊鏈與分布式帳本技術的結算方式被稱爲:原子結算(Atomic Settlement),意味着現金等價物與基金份額交易直接關聯,即當一種資產轉移發生時,另一種資產轉移同時發生。換言之,結算前提是買賣雙方電子錢包中有現金和基金份額可供交換,結算取決於同時交換。如果現金或份額未交付,交易不會發生。這種結算方式消除了交易對手風險,能夠實時結算,爲交易效率帶來巨大提升。

比特幣設計之初就是爲了實現去中心化點對點電子現金支付系統。比特幣支付允許用戶間直接轉帳,無需通過銀行、清算中心和電子支付平台等第三方機構,從而避免高費用和繁瑣傳輸過程。這種原子結算方式應用於跨境支付領域能解決傳統跨境支付費用高、效率低下、成本高等問題。

另一個有趣用例是通過代幣化能更有效對交易所交易基金(ETF)結算。因爲ETF通過實物認購和贖回,如果將底層證券代幣化(ETF中一攬子證券組合),能大大簡化ETF底層證券結算流程,實現實時結算。

3.2 代幣化基金的結算用例

這種原子結算交易方式已獲美國SEC批準,並在資產規模達3.1億美金的Franklin OnChain U.S. Government Money Fund上應用。同時,新加坡金管局也有瑞銀代幣化基金類似試點項目。雖然這些基金並非純鏈上代幣化基金,但利用了區塊鏈與分布式帳本技術的記帳、結算優勢,構建出一種代幣化基金模式。

3.2.1 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund

Franklin Templeton於2021年推出Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX),該基金是美國首只獲SEC批準,使用Stellar區塊鏈技術處理交易和記錄所有權的代幣化基金。今年4月擴展到Polygon,之後可能在Avalanche和Aptos區塊鏈以及以太坊二層解決方案Arbitrum上發行。

截至目前,其管理資產超3.1億美元,投資者可享5.19%年化收益。該基金1個份額由1個BENJI代幣表示,目前暫未看到BENJI代幣在鏈上與DeFi協議交互應用。投資者需通過Franklin Templeton App或網站進行合規驗證,進入白名單,滿足KYC/AML/CTF合規要求。

Franklin Templeton數字資產主管表示:"我們相信區塊鏈技術有潛力重塑資產管理行業,爲傳統金融產品提供更高透明度和更低運營成本。像Stellar這樣的區塊鏈對未來資產管理非常重要,而建立在區塊鏈上的代幣化資產,最終將與加密資產生態系統其他部分實現互操作。"據悉,Franklin代幣化基金總體成本僅傳統基金成本1/10。

3.2.2 Compound創始人的Superstate基金

具備豐富DeFi經驗背景的基金管理人會充分發揮區塊鏈與分布式帳本技術優勢。例如Compound創始人Robert Leshner於2023年6月28日宣布成立新公司Superstate,致力將傳統金融市場受監管金融產品帶到鏈上。

根據Superstate向SEC提交文件,Superstate將使用以太坊作爲輔助記帳、結算工具,創建投資短期政府債券的基金,包括美國國債、政府