從證券法到代幣化：美國股票市場的演變

美國公開股票市場的歷史可以追溯到上世紀初。當時，任何人都可以通過向公衆出售股票來爲項目融資，這種做法在1920年代達到頂峯。人們爭相購買股票並借貸加槓杆投機，最終導致股市崩盤和大蕭條的到來。

爲了重建市場信心，國會通過了一系列法律，其中最著名的是1933年《證券法》和1934年《證券交易法》。這些法規要求上市公司必須披露業務細節、發布經審計的財務報表並公開重大事件，以確保投資者能夠充分知情。然而，這些規定僅適用於上市公司，對不向公眾籌集資金的私營企業則有例外。

隨着時間推移，這些例外變得越來越重要。如今，融資的最佳途徑可能是直接聯繫大型投資機構，而不是向散戶投資者公開發行股票。私募市場已經成爲新的公開市場，擁有數萬億美元的資金。許多明星科技公司能夠以千億美元估值融資數十億，卻無需公開募股。

對於這些熱門私企而言，保持私有狀態更爲有利。它們既能獲得充足的融資，又可以避免上市帶來的繁瑣程序，如披露財報、更新業務進展等。然而，這種趨勢對普通投資者而言並非好事。散戶無法直接投資這些明星公司，只能通過灰色渠道高價購買碎片化股權。

近年來，一種觀點逐漸流行：現代經濟增長主要由私企驅動，最具潛力的公司多爲私有，普通投資者卻無法參與其中，這種狀況亟需改變。然而，實現這一目標並不容易。許多大型私企之所以能夠避開公開市場，是因爲全球資本已高度集中於私募基金、風投和富豪手中，它們不需要散戶的資金支持。

盡管如此，業界仍在探索各種解決方案。一些人提議簡化上市流程，降低信息披露成本；另一些人則建議加大對私營公司的監管力度。然而，最引人注目的方案是通過發行"代幣"來繞過現有的證券法規。

代幣化提供了一種新思路：將私有公司股票改稱代幣，再賣給公衆。支持者認爲，這種方式可以讓更多人參與到高回報投資中來，突破法律和操作上的限制。然而，這實際上等同於允許企業在不披露信息的情況下向公衆售股，可能會架空1930年代建立的證券法體系。

目前，美國尚未全面接受這一做法，但一些金融巨頭已經開始推動相關業務。例如，Robinhood宣布將爲非美國用戶提供代幣化美股交易服務，並贈送了私企代幣作爲促銷。貝萊德CEO拉裏·芬克也公開支持代幣化，認爲這能消除投資壁壘，讓更多人獲取高收益。

然而，我們必須認清一個悖論：讓公衆投資私企實際上意味着允許企業不披露信息就向公衆售股。這種做法可能帶來一系列問題，reminiscent of the speculative excesses of the 1920s and the recent cryptocurrency boom.

總的來說，金融界似乎正在尋找一種方法來重塑股票市場的規則，使其更接近加密貨幣市場，而不是讓加密貨幣市場更加規範化。這一趨勢值得我們密切關注，因爲它可能對未來的投資環境產生深遠影響。