比特幣與黃金:新國際貨幣體系下的雙生關係

近期全球資本市場劇烈波動，日元升值引發套息交易變盤，VIX指數飆升，甚至連黃金也受到一些流動性衝擊而略有回調。比特幣這次跟隨風險資產大幅下跌，似乎與其"雙生"屬性相悖。然而，我們仍然堅信，隨着新國際貨幣體系的加速演進，比特幣與黃金的雙生關係將更加緊密。

縱觀歷史，自1970年以來，黃金價格（兌美元）經歷了三輪主要漲週期。70年代是真正的"黃金時代"，黃金兌美元最大漲幅超過17倍。這一時期恰逢布雷頓森林體系解體，美元與黃金脫鉤，加之兩次石油危機和地緣政治緊張局勢，黃金的保值和避險屬性得到充分發揮。80年代後，黃金價格進入盤整階段，90年代走弱，這與全球通脹得到控制、經濟重拾增長態勢相對應。

21世紀初的十年見證了第二輪漲週期，黃金兌美元價格最大漲幅超過5倍。這一時期互聯網泡沫破裂，中國加入世貿組織引發通脹預期，而次貸危機和歐債危機的爆發促使發達國家央行開啓無限量化寬松政策。2010年後，隨着美元重拾升勢和美國縮減量化寬松並加息，黃金再次進入十年盤整期。

當前我們正處於第三輪漲週期，始於2019年，黃金兌美元價格漲幅接近1倍。這輪週期可分爲兩個階段：2018年底至2022年初，受中美貿易摩擦加劇和新冠疫情影響，各國貨幣政策大幅寬松，實際利率快速下行；2022年至今的後疫情時代，盡管美國爲應對高通脹而快速加息，黃金價格仍漲超30%。

傳統經濟學認爲黃金價格與實際利率呈顯著負相關，但這一框架在後疫情時代似乎不再適用。黃金的真正價值在於"共識"，其脫離實際利率定價框架的現象反映了對新國際貨幣體系過渡期的反饋，本質上是黃金貨幣屬性"共識"的加強。

全球央行和私人部門都在通過增持黃金來分散美元風險。自2020年以來，全球央行淨購金規模大幅增長，亞洲黃金ETF持倉也顯著上升，反映了對國際貨幣體系分化和演進的預期。

比特幣與黃金有諸多相似之處，如稀缺性、去中心化、不可僞造、易分割和便捷性。2024年1月，美國證券交易委員會批準首批比特幣ETF上市，標志着比特幣進一步走向主流。近年來，比特幣與黃金價格的正相關性顯著提高，暗示其可能正在從高風險資產演變爲一種"商品貨幣"。

展望未來，國際貨幣體系將進入新階段。在新體系正式確立前，儲備貨幣多元化趨勢將持續，不僅發生在國家層面，也發生在私人部門。隨着全球通脹中樞上移和地緣政治不確定性加大，黃金仍將保持漲態勢。同時，比特幣的主流化進程加速，其作爲儲備貨幣的價值很可能與黃金並肩前行。