國際貨幣體系變革下的黃金與比特幣

近期全球資本市場劇烈波動，日元升值引發套息交易變化，恐慌指數飆升，連黃金也受到流動性衝擊而小幅回調。比特幣則隨風險資產出現大幅下跌。盡管這似乎與黃金和比特幣的"雙生"屬性相悖，但我們仍然相信，隨着新國際貨幣體系的加速演進，比特幣與黃金的雙生關係將更加緊密。

自1970年以來，黃金價格（兌美元）經歷了三輪主要漲週期。70年代是真正的"黃金時代"，黃金兌美元最大漲幅超過17倍。這一時期布雷頓森林體系解體，美元與黃金脫鉤，加之兩次石油危機和地緣政治緊張，黃金的保值和避險屬性得到充分體現。80年代後黃金價格進入盤整，90年代走弱，這與全球通脹得到控制和經濟增長恢復有關。

21世紀初的十年是第二輪漲週期，黃金價格最大漲幅超過5倍。這一時期互聯網泡沫破裂，中國加入WTO引發通脹預期，而次貸危機和歐債危機的爆發導致發達國家央行開啓量化寬松政策，實際利率下行，提升了黃金的吸引力。2010年後，隨着美元走強和联准会收緊政策，黃金再次進入盤整期。

第三輪漲週期始於2019年，至今黃金價格漲幅接近1倍。這輪漲可分爲兩個階段：2018年底至2022年初，受中美貿易摩擦、全球降息和疫情影響，黃金價格漲約50%；2022年至今，盡管美國快速加息導致實際利率上升，黃金價格仍漲超30%。

傳統上，黃金價格與實際利率呈負相關關係。然而，這一關係在後疫情時代已不再成立，黃金走出了獨立行情。黃金的真正價值在於"共識"，其貨幣屬性正在加強，成爲對美元信用體系的防御性選擇。全球央行和私人部門都在增加黃金持有量，以分散美元風險。

比特幣與黃金有許多相似之處，如稀缺性、去中心化、不可僞造等。隨着SEC批準首批比特幣ETF，比特幣正加速走向主流。近年來，比特幣與黃金價格的正相關性顯著提高，可能正在從高風險資產向"商品貨幣"轉變。

未來國際貨幣體系將更加多元化，全球通脹中樞上移和地緣政治不確定性增加，黃金仍處於漲週期。值得注意的是，儲備貨幣多元化不僅發生在國家層面，私人部門也在參與這一進程。隨着比特幣的主流化加速，其作爲儲備貨幣的價值很可能與黃金共同上升。