AAVE、Pendle和Ethena的PT槓杆收益策略:機制解析與風險提示

近期DeFi領域出現了一個備受關注的策略,利用Ethena的質押收益憑證sUSDe在Pendle中的固定收益憑證PT-sUSDe作爲收益來源,並通過AAVE借貸協議獲取資金,進行利率套利以獲取槓杆收益。雖然一些DeFi意見領袖對此策略持樂觀態度,但實際上該策略可能存在一些被忽視的風險。本文將對這一策略進行分析,並分享一些見解。

總的來說,AAVE+Pendle+Ethena的PT槓杆挖礦策略並非無風險套利。PT資產的貼現率風險仍然存在,參與者需要客觀評估,控制槓杆率,避免爆倉。

PT槓杆收益的機制解析

該策略涉及三個DeFi協議:Ethena、Pendle和AAVE。Ethena是一個收益型穩定幣協議,通過對沖策略捕獲永續合約市場的空頭費率。Pendle是固定利率協議,將浮動收益率token分解爲Principal Token(PT)和收益憑證(YT)。AAVE則是去中心化借貸協議,允許用戶抵押加密貨幣並借出其他加密貨幣。

該策略的具體流程是:用戶在Ethena獲取sUSDe,通過Pendle將其兌換爲PT-sUSDe鎖定利率,然後將PT-sUSDe存入AAVE作爲抵押品,借出USDe或其他穩定幣,循環重復上述步驟增加槓杆。收益主要由PT-sUSDe的基礎收益率、槓杆倍數和AAVE的利差決定。

策略的市場現狀與用戶參與情況

AAVE對PT資產作爲抵押品的支持,爲該策略帶來了更多資金。目前AAVE支持PTsUSDe July和PTeUSDe May兩種PT資產,總供應量已達約10億美元。最大槓杆倍數可達9倍左右,理論最高收益率可達60%以上。

實際參與者中,巨鯨佔比較高且普遍使用高槓杆。以AAVE上的PT-sUSDe資金池爲例,前四大用戶的槓杆率分別爲9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金規模從300萬到1000萬美元不等。這種激進的槓杆使用可能導致大規模踩踏性清算。

不容忽視的貼現率風險

雖然許多分析將該策略描述爲低風險甚至無風險,但實際上仍存在貼現率風險。PT資產價格會隨交易變化,AAVE採用鏈下定價方案,使預言機價格能跟隨PT利率結構性變化。

這意味着,如果PT資產利率出現結構性調整或短期內市場對利率變化有一致預期,AAVE Oracle將會跟隨這種變化。因此,若PT利率上升導致PT資產價格下降,高槓杆策略可能面臨清算風險。

值得注意的是,隨着到期日臨近,市場交易對價格的影響將減弱。AAVE Oracle設置了更新頻率機制,臨近到期日時更新頻率降低,貼現率風險也隨之降低。此外,當市場利率與Oracle利率偏差超過1%且持續時間超過設定閾值時,將觸發價格更新。

因此,使用該策略時應密切關注利率變化,及時調整槓杆率,在收益和風險之間尋求平衡。過度樂觀或忽視風險可能導致嚴重損失,審慎操作和風險管理至關重要。