穩定幣重塑全球金融格局的新階段

穩定幣正從發行轉向分銷，這將帶來整個生態系統價值鏈的重塑。目前穩定幣總供應量已達2400億美元,年交易量高達3.1萬億美元,但其中存在諸多誤區。

發行方爲擴大市場份額,向分銷商支付高額費用。如Circle在2023年就向Coinbase等分銷商支付了9億美元,佔其收入一半以上。

3.1萬億美元年交易量中,31%來自MEV機器人的循環操作,真實交易量遠低於此數字。

穩定幣財富高度集中,99%錢包餘額不足1萬美元,而僅2萬個錢包就掌控760億美元,佔總供應量32%。這些錢包被歸爲"灰色地帶",用途不明。

穩定幣真正爆發始於過去六個月。自夏季起,DeFi穩定幣交易量從1000億美元飆升至6000億美元,meme幣交易產生5000億美元穩定幣流量,佔年交易量12%。

衡量穩定幣成功的標準需要改變。TVL下降可能反映技術進步,交易量上升可能只是機器人活動增加。目前追蹤採用率的指標存在根本性問題。

真正的變革正在分銷層面發生,這可能重塑整個穩定幣生態價值鏈。

穩定幣的下一階段

穩定幣已成爲不可或缺的金融工具,但僅靠發行量和流動性難以持續增長。下一階段將涉及:

• 與合作夥伴共享經濟效益
• 鏈上和鏈下集成的便捷性
• 可編程特性的利用程度

供應量背後的真相

穩定幣供應量超2400億美元,年鏈上交易量超7萬億美元,但這些數字值得深究:

• 供應量反映存在量,非使用量、流向或用途
• 交易量混合了人工和機器人活動,無法捕捉鏈下數據

使用量成爲新信號

不同生態系統中穩定幣用途存在明顯差異:

• 以太坊上多用作DeFi抵押品和交易流動性
• 波場上多用於新興市場匯款和支付
• USDC在機構資金流中佔比更高
• USDT憑藉覆蓋面和可及性蓬勃發展

了解應用場景及功能效用,是考量穩定幣的最清晰信號。

從機構發行到市場分銷

穩定幣將進一步增長,監管清晰度爲機構投資者打開大門。下一階段關注穩定幣供應鏈中所有參與者的商業模式,包括發行方、分銷商和持有者。未來12-24個月內,價值鏈和價值捕獲將發生變化。

發行方的歷史價值

早期發行方佔據主導地位,因能解決規模化1:1錨定難題。Tether和Circle成功的原因:

• 先行者優勢
• 能持續管理大規模發行和贖回
• 管理儲備
• 與銀行整合
• 抵御市場壓力

通過儲備收益實現貨幣化,普通利率也能轉化爲巨額收入。早期成功形成網路效應。

分銷商成爲重要價值層

可信托管、流動性和贖回不再是差異化因素。重要的是用戶能用穩定幣做什麼。穩定幣主導權從發行方轉移到分銷商:

• 分銷商掌控用戶關係,塑造用戶體驗
• 決定哪些穩定幣獲得關注
• 將影響力貨幣化

Circle向Coinbase等合作夥伴支付近9億美元,用於整合和推廣USDC,超過其2023年總收入一半。

許多分銷商進一步提升平台架構:

• PayPal推出PYUSD
• Telegram與Ethena合作
• Meta再次探索穩定幣
• Stripe、Robinhood等金融科技平台將穩定幣嵌入功能

發行商也在發展:

• Tether構建錢包和支付通道
• Circle通過API、開發者工具和收購實現全棧式發展

分銷已成爲戰略制高點。

構建可編程性和精準性

新型基礎設施旨在實現可編程性、合規性和價值共享。穩定幣必須適應推動使用率的平台需求。

下一代穩定幣包含可編程功能:

• 勾稽能力
• 合規規則
• 條件轉移

這些功能使穩定幣能自動將價值路由至相關方。

每個用例有獨特背景:

• 匯款優先速度和轉換
• DeFi要求可組合性和抵押品靈活性
• 金融科技集成需要合規性和可審計性

新基礎設施堆棧滿足多樣化需求,使穩定幣層能動態適應環境。

這種轉變實現更精準的價值獲取。可編程流動意味着價值可在整個堆棧中共享。

鏈上穩定幣用例

分析穩定幣在支付、儲蓄、交易、DeFi和匯款等領域的實際使用,揭示誰在創造價值、摩擦點在哪裏以及哪些分銷渠道有效。

目前穩定幣使用主要集中在三個環境:

• 中心化交易所
• DeFi協議
• MEV

這三類地址佔穩定幣總供應量38%,交易量佔63%。

整體穩定幣市場概覽

• 總供應量:2400億美元
• 過去30天總交易量:3.1萬億美元
• 儲備收入:100億美元

供應量分布:

• 自2023年夏季穩步攀升,今年創歷史新高
• CEX、DeFi和未標記錢包供應量均實現高增長
• 大部分集中在CEX,幣安領先
• DeFi協議和發行者佔相當份額

交易量:

• 自2023年夏季穩步攀升,市場活躍時異常激增
• DeFi交易量增幅最高
• MEV和未標記錢包交易量高但波動大
• CEX交易量最高,反映用戶充提、交易所間轉帳等

中心化交易所(CEX)

• 佔總供應量:27%
• 佔總交易量:11%
• 儲備收入:30億美元

自2023年低點以來,頂級CEX供應量幾乎翻倍。Coinbase、Binance和Bybit隨市場波動,Kraken和OKX增長更穩定。

CEX活動多發生在鏈下,難以獲得具體數據。鏈上交易量反映充提、轉帳和流動性操作,不反映內部交易。

去中心化金融(DeFi)

• 佔總供應量:11%
• 佔總交易量:21%
• 儲備收入:11億美元

DeFi穩定幣供應來自抵押品、LP資產、借貸市場、DEX和衍生品協議。過去六個月,CDP、借貸、永續合約和質押供應量幾乎翻倍。

DEX供應份額大幅下降,因資本效率提高。Hyperliquid火爆,永續合約鎖定供應量大增。

DeFi月交易量從1000億美元增至6000億美元以上,主要得益於DEX、借貸市場和CDP增長。

DeFi穩定幣主要應用:

• DEX資金池
• 借貸市場
• 資產抵押債權
• 永續合約、跨鏈和質押

MEV礦工/節點驗證

• 佔總供應量:<1%
• 佔總交易量:31%

MEV機器人通過重排交易獲取價值,高頻行爲導致鏈上交易量佔比過高,且重復使用相同資金。

MEV交易量隨交易高峯激增,隨區塊鏈和應用對抗MEV策略而波動。

未歸屬錢包

• 佔總供應量:54%
• 佔總交易量:35%
• 儲備收入:56億美元

未標注錢包活動難以解釋,但佔據穩定幣供應和交易量的大部分。

構成包括:

• 散戶用戶
• 身分不明機構
• 初創企業和中小企業
• 休眠或被動持有者
• 未歸類智能合約

有前景的用例:

• P2P匯款
• 初創企業金庫管理
• 通脹經濟體個人美元儲蓄
• 跨境B2B支付
• 電商和商家結算
• 遊戲內經濟

監管透明度提高和支付基礎設施吸引資本,這些用例將迅速擴張,尤其在傳統銀行服務不足地區。

未歸屬錢包數量龐大(超1.5億個),但大多數餘額微小:

• 60%以上錢包餘額不足1美元
• 不足2萬個錢包餘額超100萬美元

餘額超100萬美元的不足2萬個錢包,持有760億美元,佔總供應量32%。

餘額低於1萬美元的錢包(佔99%以上)總持有90億美元,不到總供應量4%。

結論

穩定幣生態系統進入新階段,價值將流向構建應用和基礎設施的人。

這標志着市場成熟,關注點從貨幣轉向可編程系統。隨着監管完善和用戶友好應用激增,穩定幣將迎來指數級增長。

穩定幣結合法幣穩定性和區塊鏈可編程性,成爲未來全球金融基石。

穩定幣的未來屬於創造應用、基礎設施和體驗,釋放其潛力的構建者。價值創造、分配和獲取方式將出現更多創新。

未來金融世界將由圍繞穩定幣形成的生態系統定義。