美股經歷2019年以來波動最大的一周

過去一周美股雖然基本持平，但行情卻如過山車般起伏。周一市場恐慌性拋售，周二出現報復性反彈，周三再度下挫，周四因失業救濟數據觸發抄底情緒而反彈，周五延續漲但幅度減緩。整周股市與加密市場聯動緊密，美國經濟衰退和日元套利交易解除成爲媒體關注的焦點。

實際上，真正的恐慌相當短暫，並未出現典型危機時拋售一切包括債券和黃金的情況。美股從歷史高點回調約8%，但仍比年初高12%。考慮到債券漲，分散投資的投資者受股指下跌影響有限。歷史上每年平均會出現3次5%以上的調整和1次10%的調整。如果沒有伴隨經濟或企業盈利衰退，股市調整往往是暫時的。

標普500指數91%的企業已公布第二季度財報，55%的公司收入超預期。雖低於過去四個季度平均水平，但仍高於50%。各行業表現差異較大,醫療保健、工業和信息技術行業表現較好,能源和房地產行業相對較差。

科技巨頭本季度財報表現扎實，並未出現業績大幅下滑的情況。估值下降主要是由於AI投資增加所致。Palantir上調業績指引並強調AI帶來積極影響,股價大漲37%,引發市場對AI前景的討論。

9月降息預期分析

根據摩根大通研究，按照泰勒規則計算的聯準會目標利率應在4%左右，比當前利率低150個基點。這意味着聯準會有理由迅速調整政策以適應當前經濟狀況。

市場預期9月聯邦公開市場委員會會議可能降息25個基點以上。本週市場已消化了年內降息100個基點(即四次)的預期。要支撐首次超過25個基點和年內超過3次降息的預期，需要就業市場等經濟數據持續惡化。

短期內美國利率市場以漲後做回調爲主,一個月以上周期處於買跌模式,因爲降息週期注定將要開啓。市場對失業率上升是否預示經濟放緩和潛在衰退還需要時間來達成共識,這期間情緒將反復波動。

加密貨幣市場分析

加密貨幣市場經歷了自FTX危機以來最急劇的回調,比特幣價格下跌超過15%後有所回升。這次回調主要由傳統市場調整引發,而非加密貨幣市場內部事件。技術面嚴重超賣,程度接近去年8月16日,當時比特幣從29000美元跌至24000美元,隨後經歷兩個月震蕩盤整。

零售投資者在此次調整中扮演重要角色。比特幣現貨ETF8月資金流出顯著增加,達到成立以來最高月度流出量。相比之下,美國期貨市場參與者的去風險行爲有限,CME比特幣期貨合約持倉變化和期貨曲線正價差表明期貨投資者仍保持一定樂觀情緒。

上周比特幣最低跌至49000美元附近,接近摩根大通估算的比特幣生產成本。如果價格長期保持在這一水平或以下,將對礦工構成壓力,可能進一步推低比特幣價格。

機構投資者保持樂觀的幾個因素包括:摩根士丹利允許財富顧問向客戶推薦比特幣現貨ETF、Mt. Gox和Genesis破產案件清算壓力可能已過、FTX破產後的現金支付可能在年底刺激需求、美國大選雙方可能支持有利於加密貨幣的法規等。

資金和倉位分析

盡管近期股票配置因價格下跌和債券配置增加而顯著減少,但當前46.5%的股票配置比例仍明顯高於2015年後平均水平。要回到2015年後平均水平,股價還需下跌8%。

投資者現金配置比例極低,表明資金更多集中在股票和債券上。這可能增加市場面臨壓力時的脆弱性,因爲投資者可能需要賣出資產以獲取現金,加劇市場波動。

近期債券配置顯著增加,因投資者在股市回調期間轉向債券避險。零售投資者反應相對溫和,沒有出現大規模撤資。散戶情緒調查仍偏積極。

日經期貨倉位變化顯示投機性投資者已顯著減少多頭頭寸。截至上周二,日元投機性淨空頭基本歸零。

"日元套利交易"規模分析

日元套利交易主要包括三個部分:

1. 外國投資者購買日本股票並做空等值日元衍生品,規模約6000億美元。

2. 外國投資者借日元購買海外資產,2014年第一季度末規模約4200億美元。

3. 日本國內投資者用日元購買海外股票和債券,調整前規模約3.5萬億美元。

總計日元套利交易規模約4萬億美元。如果日本通脹導致央行不得不提高利率,這類交易可能會逐漸減少。

即將到來的關鍵事件

• 消費者價格指數(CPI):如符合或低於預期,市場反應可能不大;如高於預期,將是重大問題。

• 零售銷售數據:如數據強勁,市場可能對軟著陸更樂觀。

• 傑克遜霍爾會議:預計聯準會將傳達支持市場的信息,可能提及金融狀況緊縮。

• 英偉達財報:預計月底發布,市場可能對其表現持積極態度。