宏觀週報：對等關稅政策影響幾何？

一、本週市場回顧

1. 市場表現概覽

本週全球市場因關稅政策超預期而大幅波動：

• 美股指數普遍大跌，標普500指數兩日累跌10%，道指周跌7.6%，納指跌入技術性熊市區間。
• 避險資產表現分化，國債收益率下降，黃金先漲後跌，美元指數走弱。
• 大宗商品大幅下挫，原油跌10.4%，銅價跌13.9%。
• 加密貨幣展現復雜屬性，比特幣在關稅政策出臺初期漲，隨後跟隨風險資產回落。

2. 重要經濟數據分析

2.1 對等關稅政策解讀

關稅政策內容和影響：

• 對傳統盟友設10%左右基準關稅，符合預期。
• 對亞洲國家加徵高達25-54%關稅，歐盟加徵20%，超出預期。
• 政策目的包括增加財政收入、加強談判籌碼、推動制造業回流等。
• 中歐反制是最大不確定因素，或將引發長期博弈。

2.2 非農就業數據分析

就業數據結構性疲軟：

• 官方失業率4.2%，但U6高達7.9%且連續兩月上升。
• 就業增長被下修，非全職崗位減少。
• 平均時薪增長放緩，勞動參與率持續低迷。
• 數據統計存在人爲扭曲，就業質量下降。

3. 流動性與利率走勢

• SOFR遠期利率下行明顯，顯示市場預期聯準會提前降息。
• 2年期和10年期國債收益率同步下跌，反映市場對經濟前景悲觀。
• 聯準會主席鮑威爾態度謹慎，承認滯脹風險但未明確表態寬松。

二、下周展望

主要風險因素：

1. 關稅反制升級不確定性高，特別是中國和歐盟的對策。
2. 經濟數據滯後反應與數據空窗期，加劇政策和市場博弈。
3. 市場缺乏明確可預期的政策路徑，結構性脆弱性突出。

市場定價邏輯轉變：

• 從"通脹壓力"轉向"高通脹+高關稅→需求受抑→提前衰退"。
• 國債利率與風險資產波動共同印證悲觀預期和尋求政策底。

投資建議：

• 保持中性立場，謹慎應對市場劇烈波動。
• 密切關注聯準會政策動向，若轉向寬松，比特幣或受益。
• 短期控制槓杆風險，等待政策緩和與市場底部信號確認。