比特小鹿11月經營數據分析及未來展望

比特小鹿（美股代碼BTDR）公布了11月的經營數據，引起市場廣泛關注的是其自研A2礦機（Sealminer A2）正式開始量產，首批銷售量達3萬臺。這標志着公司在礦機研發和生產方面取得了重要進展。

自研芯片與礦機銷售：核心競爭力的體現

自研芯片能力一直是礦機生產商的核心競爭力。過去半年，比特小鹿成功完成了A2和A3兩款礦機芯片的首次投片。根據公開信息，A2礦機的運營參數已經處於市面上所有在售和運營礦機的領先地位。而尚未正式發布的A3礦機，從已知參數來看，有望成爲全球單體哈希算力最大、能耗比最優的礦機。預計A3礦機短期內將主要用於公司自營算力的部署，而非對外銷售。

電場部署：全球布局，成本優勢明顯

截至11月底，比特小鹿在美國、挪威和不丹已完成895MW的電場部署。此外，還有1645MW的項目正在建設中，其中1415MW預計將在2025年中後期完工。公司還設立了專門部門，致力於更多電場項目的收購，預計2026年有望新增超過1GW的電場容量。值得注意的是，公司全部自營電場的平均電價不到0.04美元/千瓦時，這在行業內具有絕對的領先優勢。

自營礦場效益分析

根據模型預測，比特小鹿自營礦場的關機價格約爲比特幣3.5萬美元。當比特幣價格超過15萬美元時，自營礦場的稅前利潤增長率將超過比特幣價格漲速度。如果比特幣價格達到20萬美元，自營礦場的稅前利潤率有望接近80%。

未來發展戰略

1. 礦機銷售與自用配比：預計到2025年底，公司自營算力可能佔全網算力的20%左右。公司當前帳上現金約6.9億美元，考慮到自營算力鋪設和產出之間的時間差，可能需要進行再融資。

2. AI算力布局：比特小鹿已開始在智能雲服務的TIER3數據中心部署Nvidia H200芯片，用於AI算力建設。公司計劃短期內至少投入200MW電力來部署高端芯片，並開始爲MEGA 7等客戶提供雲計算服務。

投資建議

比特小鹿當前處於天時地利人和的有利時機，第一增長曲線（礦機銷售和自營礦場）和第二增長曲線（AI算力）有望同步上揚。在美股礦股中，比特小鹿可能是最具性價比的標的之一。

根據當前北美主流礦股公司平均1.7億美元/EHs的估值方式，預計未來兩年，比特小鹿的實際自營礦場可能達到120-220EH/s之間。據此估算，公司市值可能在204億美元至374億美元之間，相較當前股價有4.8-9.7倍的漲空間。

投資風險

1. 比特幣價格波動風險
2. 制裁可能導致的臺積電流片風險