CEX與DEX的合約算法之戰：Hyperliquid、Binance、OKX

2025年3月，JELLYJELLY合約在某去中心化交易平台上引發了一場市場騷亂。短短幾小時內，該合約價格暴漲429%，即將觸發大規模清算。如遭清算，空頭倉位將被打入鏈上流動性金庫，造成千萬美元級的浮動虧損。與此同時，某中心化交易平台罕見地迅速上線了JELLYJELLY的永續合約交易。

在清算危機即將爆發之際，去中心化平台的驗證者緊急投票介入，強制下架、平倉、凍結交易。這一事件不僅成爲加密社區爭論的焦點，也暴露了一個核心問題：在去中心化交易平台上，價格由什麼決定？風險究竟由誰承擔？算法是否真的中立？

本文將以此事件爲引，剖析三大平台在永續合約核心機制——指數價格、標記價格、資金費率——上的算法差異，並深入解析它們背後的金融哲學與風險傳導機制。我們將看到不同算法如何塑造不同的交易風格，如何服務於不同類型的操盤者，以及如何決定交易者能否在風暴中全身而退。

永續合約交易概述

永續合約交易主要由三大要素構成：

1. 指數價格：跟蹤現貨市場價格變化，是"理論錨"。
2. 標記價格：用於計算未實現盈虧、爆倉等關鍵事件的決定性價格。
3. 資金費率：連接現貨與合約世界的經濟機制，引導合約價格向現貨回歸。

三大平台算法對比

指數價格/預言機價格

某去中心化平台的指數價格稱爲預言機價格，由驗證者節點構建，使用加權中位數法對抗極端價格波動。這讓它更抗操縱，但更新頻率較慢（3秒一次）。

標記價格機制

某中心化平台A的標記價格算法基於三類價格的中位數：合約市場的買一/賣一中間價、成交價格、以及衝擊價格。結合EMA處理後的中值構造，使得標記價格變化平滑、抗插針，適合大資金穩定布局與制度套利策略。

某中心化平台B採用更激進方式，僅使用盤口中的買一/賣一中間價作爲標記價格來源。價格對微小交易極其敏感，易造成劇烈波動，適合高頻交易者與短線操作。

某去中心化平台的標記價格結構融合了多個價格來源：預言機價格與合約中價之差的150秒指數移動平均；平台自身的買一、賣一與最後成交價的中位數；多家中心化交易所的永續中價加權中值。

資金費率算法

某去中心化平台在某中心化平台A的衝擊價格和貸款利率基礎模型上引入了溢價指數，每5秒取樣，按每小時均值計算，防止短時劇烈波動。爲彌補價格回歸速度慢的短板，該平台設置了三個特色：極高的資金費率上限、基於預言機價格的資金費計算、以及高頻的資金費率收取。

某中心化平台A的資金費率依賴較長的結算週期（通常8小時），結合訂單簿深度模擬大額市價單的衝擊買賣價，同時考慮借貸利率。

某中心化平台B的資金費率算法相對簡單，基於盤口買一賣一價格的偏差計算，結算週期同樣較長。

不同平台適配的交易策略與背後金融哲學

某中心化平台A：制度理性者的設計

整體設計偏向"制度化、溫和化"，核心理念是"讓市場可預期"。吸引了追求穩定收益、風險可控的機構投資者和中長線交易者。

某中心化平台B：交易本能者的設計

策略設計接近"快、狠、準"，哲學是"市場就是人性的反映"。吸引了高頻交易者、"插針黨"和短線交易員。

某去中心化平台：鏈上結構主義者的設計

試圖打造全新的金融範式：去中心化治理 + 可編程價格機制。哲學是：算法不是預測市場，而是設定秩序。吸引了尋求通過可驗證代碼和分布式治理來重建信任系統的交易者。

結語

價格是交易的表象，算法是交易的秩序。不同平台的設計試圖回答同一個問題：我們該如何信任一個看不見的市場？

當市場處於極端情境時，算法會退場，人必須登臺。最終，價格不是由"算法決定"，而是由我們選擇相信誰來決定。

在未來的金融世界，算法將繼續擴展其疆域。但必須認識到，每一個寫入代碼的邏輯，背後都投射着一個價值判斷的影子。讓我們始終懷着一顆敬畏市場的心。