花旗：美元穩定幣「反映而非鞏固」美元地位，非美穩定幣是「去美元化」重要指標

美國國債需求短期內不會因穩定幣增長而大幅提升，非美穩定幣的相對增長將成爲去美元化趨勢的重要觀察指標。

撰文：許超，華爾街見聞

美國國債需求短期內不會因穩定幣增長而大幅提升？

據追風交易臺信息，花旗在 6 月 20 日的報告中表示，美元穩定幣的崛起更多是美元儲備地位的反映，而非推動因素。美國國債需求短期內不會因穩定幣增長而大幅提升，非美穩定幣的相對增長將成爲去美元化趨勢的重要觀察指標。

穩定幣增長難以實質性推動美債需求

GENIUS 穩定幣法案已在參議院通過，衆議院的 STABLE 法案也已出委員會。花旗認爲這是爲美國數字資產提供監管明確性的重要步驟，對整個行業構成利好。立法通過是數字資產監管框架完善的關鍵裏程碑，有助於加速穩定幣的廣泛應用。

市場普遍關注穩定幣是否將成爲美國國債需求的新增長點（提升美元地位）。

花旗分析認爲，該問題的答案是有條件的 「既是又不是」。背後的關鍵在於資金來源：如果新發穩定幣來自現有銀行存款或貨幣市場基金的轉移，實際上不會產生淨新增美債需求。

目前泰達幣（Tether）和 Circle 主要持有美國國債，並通過回購交易來支撐資產。

花旗認爲，短期內在穩定幣普及度提升之前，其增長不會顯著增加美國國債需求。當前穩定幣的增長可能會分流銀行存款（降低銀行對美國國債的需求）和 / 或貨幣市場基金（直接減少美國國債需求）。如果穩定幣開始計息，可能會迎來更大規模的增長，但這也會分流部分現有持有者的資金。

穩定幣增長的來源至關重要。若增長源於貨幣市場基金（MMFs）等其他美國國債持有工具的資金轉移，則不構成淨新增需求。

花旗估算認爲，在基準情形下，穩定幣市場潛在長期（2030 年）規模將達 1.6 萬億美元。其中，來自美元現鈔重新配置的 2400 億美元、全球 M0 重新配置的 1090 億美元、以及外國持有存款重新配置的 2730 億美元，才構成真正的增量美債需求。

非美穩定幣成爲去美元化重要指標

花旗認爲美元儲備主導地位將持續存在，這與穩定幣無關。在儲備多元化方面，歐元是唯一可能的長期競爭者。

基於當前趨勢，花旗預計，美元將保持主導儲備貨幣地位直至 2070 年。即使採用激進假設（美元份額年降 12.5%，歐元年增 5%），這一地位也將持續至 2046 年。

花旗強調，穩定幣相對發行趨勢將成爲追蹤美元主導地位變化的有趣指標。自歐洲 MiCA 立法下的歐元穩定幣推出以來，其市值有所增加，這恰好與美元走弱和「美國例外主義」敘事出現裂痕同步。

當前歐元穩定幣只佔美元穩定幣的極小部分，盡管美元在外匯儲備中的份額約爲 50%，在外匯交易中接近 80%。這表明穩定幣的採用可能既是美元主導地位的機遇，也可能構成威脅。

分析師預計，美元主導地位在可預見的未來仍將保持。美元現有的儲備地位和網路效應意味着以美元爲基礎的穩定幣可能仍將主導市場。非美穩定幣的相對受歡迎程度和發行量將是追蹤去美元化趨勢的有趣指標。