亡命之徒的登入

如果 Tether 能向行業證明，它可以在不犧牲利潤率的情況下遵守規則，它將鞏固其作爲穩定幣行業不可或缺的領導者的地位。

撰文：Prathik Desai

編譯：Block unicorn

7 月 18 日，美國時間星期五，全球兩大穩定幣發行商的首席執行官——Tether 的保羅·阿爾多伊諾和 Circle 的傑裏米·阿萊爾——在白宮東廳的觀衆席中並肩而坐。在他們面前，美國總統唐納德·川普剛剛簽署了《GENIUS 法案》，這是美國首次爲穩定幣制定聯邦規則。

幾年前，這一刻是不可想象的。

因爲曾幾何時，泰達幣是加密貨幣領域的「問題兒童」。交易者喜愛它，監管者厭惡它，調查如影隨形。它曾支付罰款，回避審計，極少與美國監管機構接觸。但在這個七月的下午，其首席執行官卻得到了美國總統的公開認可。

這是一個信號，表明這位「亡命之徒」穩定幣準備成爲合法公民。

《GENIUS 法案》是美國期待已久的穩定幣監管嘗試。該法案要求發行商建立等額儲備、進行月度審計、提供贖回保證，並設立名爲「許可支付型穩定幣發行商」（PPSI）的許可制度。要獲得資格，發行商必須持有高流動性的儲備，主要持有美國國債，定期接受合格會計師事務所的鑑證，並接受美國反洗錢（AML）和合規監管。

像 Tether 這樣的外國發行商只要達到同等標準並接受美國貨幣監理署（OCC）的監督即可參與。該法律提供了一個寬松但有限的三年過渡期，以達到這些門檻。這個過渡窗口至關重要，它讓 Tether 有時間調整其結構、儲備金，並將其旗艦產品 USDT 和一種新的符合美國法規的代幣納入體系。

對於總部位於薩爾瓦多的 Tether 來說，這一公開承諾標志着不小的轉變。在多年規避監管和在離岸司法管轄區運營後，該公司終於踏入了全球最受審查的市場。不是出於絕望，而是出於主導地位。

盡管被高度監管的美國市場拒之門外，Tether 在全球市場上始終表現更佳。其代幣 USDT 主導交易對，在新興市場用於現實世界的支付，並在 12 個以上區塊鏈上以無與倫比的流動性流通。USDT 的流通量超過 1600 億美元，僅去年一年的淨利潤就達到 130 億美元，不僅是最大的穩定幣，也是全球盈利能力最強的金融機構之一。

這正是 Tether 進入美國的重要性所在。

保羅·阿爾多伊諾明確表示：Tether 將遵守規定。它計劃調整儲備金，尋求四大審計機構的審計，並與 OCC 合作，成爲新法律下的許可外國發行商。與此同時，Tether 將推出第二種僅限美國的 USDT 版本，專爲注重效率的機構設計。這一戰略旨在同時佔據市場兩端：全球加密貨幣流動性和世界上最大經濟體的受監管機構軌道。

這一新的美國金融篇章聚焦於大資金——基金發行商、銀行、金融科技公司和對沖基金。對 Tether 來說，進入這個市場不是生存問題，而是誰將引領下一波全球金融軌道的問題。

如果 Tether 能向行業證明，它可以在不犧牲利潤率的情況下遵守規則，它將鞏固其作爲穩定幣行業不可或缺的領導者的地位。

然而，合規的成本是房間裏的大象。

由大型事務所進行的月度審計每年可能花費數千萬美元。反洗錢系統需要專門的員工和技術。美國法律下的報告義務將使公司面臨更大的審查，甚至可能面臨未來的政治風險。還有機會成本：爲了滿足流動性和透明度要求，可能需要從儲備金中剔除風險較高、收益較高的投資工具。但憑藉其規模和利潤，Tether 有能力承受這些成本。

對 Tether 來說，轉型將帶來文化和運營上的挑戰。該公司長期以來定位爲反建制選項，特別是在對傳統機構不信任度高的市場。承諾接受美國監管可能疏遠這一用戶基礎。過去，Tether 因凍結資金已招致批評。尼日利亞或阿根廷的用戶會信任一個開始回應美國傳票的 Tether 嗎？如果是這樣，USDT 曾經提供的自由感會被什麼取代？

此外，合規可能無法消除批評。

透明度倡導者和金融監管機構仍對 Tether 的過往記錄表示質疑。其過去拒絕提供完整審計、不透明的所有權結構以及涉嫌參與影子銀行業務仍是關注話題。監管合規可能安撫機構，但不會立即重建公衆中持懷疑態度羣體的信任。

與此同時，Tether 有讓出更多市場份額給其最接近的競爭對手 Circle 的風險。

截至 7 月 25 日，Tether 在穩定幣行業的主導地位已降至 61.76%，自 2024 年 11 月的 69.69% 下降了八個百分點。同期，Circle 的市場份額增加了四個百分點，達到 24.44%。

這家總部位於美國的 USDC 發行機構在合規方面也佔據先機。它長期以來一直接受審計，在美國 48 個州保持着全面的監管覆蓋，最近更是在華爾街首次亮相，引起了轟動。首席執行官 Jeremy Allaire 將《GENIUS 法案》視爲綠燈，並指出這實際上正式確立了 Circle 多年來一直遵循的模式。盡管 Circle 近期的市場份額有所增長，但對於這家近期在華爾街首次亮相的公司來說，仍有很長的路要走。

2024 年，Tether 錄得 130 億美元的利潤。年底，其持有 1130 億美元的美國國債，70 億美元的儲備緩衝，以及超過 200 億美元的股權。截至 2025 年 3 月 31 日，Tether 持有 980 億美元的美國國債。以保守的 4.4% 收益率計算，其年收入已超過 40 億美元。即使合規削減 10-15% 的收益率，其商業模式依然可行。

合規還可能帶來未來收入。一個合規的 Tether 是可信的 Tether ，這可能會帶來更多業務。對於迄今保持觀望的機構來說，這可能就是他們所需的全部激勵。

多年來，USDC 擁有信任優勢。它透明、受監管、接受審計。但其市值增長停滯。與此同時，Tether 在陰影中蓬勃發展——增長更快，擴展到更多地區，成爲美國公司不願觸及的市場中不可或缺的存在。

白宮的支持

在商務部長霍華德·盧特尼克（前坎托·菲茨傑拉德公司，現爲 Tether 儲備管理者）的政治支持下，Tether 在華盛頓有了保障。

此外，還有與比特幣儲備公司的聯繫。盧特尼克的兒子運營着坎托股權夥伴（CEP），這家特殊目的收購公司與 Twenty One Capital 合並——一家由 Tether、軟銀和坎托支持的比特幣原生公司。這一交易進一步將 Tether 的利益與美國資本市場和政策圈交織在一起。

有了給予 Tether 三年過渡期的法律，它有足夠的時間。憑藉全球交易量的優勢，它顯然擁有槓杆。

美國市場格局取決於規模。如果 Tether 能夠把握成本效益，它或許就能穩固領先地位，即使是 Circle 也難以匹敵，更不用說其他落後的穩定幣發行商或新進入者了。

但這是一把雙刃劍。美國剛剛爲穩定幣提供了一份藍圖。如果 Tether 能很好地執行，它將繼續領先。如果它在合規、披露和監管上失足，它可能會發現，合法性可能像獲得批準一樣迅速被撤銷。

在加密貨幣的整個歷史中，Tether 是大多數用戶使用的穩定幣，即便他們並不信任它。

現在，它請求成爲他們信任的那個。