Thị trường bước vào giai đoạn kỳ vọng mất trật tự, cần cảnh giác với nhiều rủi ro.

FlashLoanLarry

2025-08-06 02:58:35

Thị trường bước vào giai đoạn "mất trật tự kỳ vọng", cần đề phòng nhiều rủi ro

Một, phán đoán cốt lõi: Thị trường bước vào giai đoạn "mất trật tự kỳ vọng"

Đường đi chính sách phi tuyến tính: Chính sách thuế quan của chính phủ có đặc điểm "mâu thuẫn nội bộ + dao động ngắn hạn", khó có thể hình thành sự nhất quán lâu dài. Chính sách lặp đi lặp lại làm rối loạn niềm tin thị trường, tăng cường đặc điểm "được điều khiển bởi tiếng ồn" của giá tài sản.
Sự tách biệt giữa dữ liệu cứng và mềm: Mặc dù các dữ liệu cứng như bán lẻ mạnh mẽ trong ngắn hạn, nhưng các dữ liệu mềm như niềm tin của người tiêu dùng đã suy yếu hoàn toàn. Tính chậm trễ này kết hợp với sự dao động chính sách khiến thị trường khó nắm bắt chính xác hướng đi của nền tảng vĩ mô.
Áp lực quản lý kỳ vọng của ngân hàng trung ương gia tăng: Phát ngôn của ngân hàng trung ương vẫn duy trì thái độ trung lập nhưng thiên về giảm lãi suất, nhằm ngăn chặn việc thị trường định giá nới lỏng quá sớm. Tình hình hiện tại là: Lạm phát chưa ổn định nhưng bị ép phải hạ lãi suất bởi tài chính, mâu thuẫn cốt lõi ngày càng gay gắt.

Hai, Rủi ro chính và triển vọng

Dự đoán chính sách hỗn loạn: Rủi ro quan trọng nhất không phải là "thuế quan tăng bao nhiêu", mà là "không ai biết bước tiếp theo là gì", mất độ tin cậy của chính sách.
Thị trường kỳ vọng mất chỗ dựa: Nếu thị trường cho rằng ngân hàng trung ương sẽ "buộc phải nới lỏng" dưới tình trạng lạm phát cao/ suy thoái kinh tế, có thể hình thành tình trạng "mất cân đối" với chênh lệch tín dụng mở rộng + lãi suất dài hạn tăng lên.
Kinh tế đang ở ngưỡng suy thoái: Dữ liệu cứng trong ngắn hạn bị hiệu ứng mua sắm che lấp, rủi ro giảm tốc tiêu dùng thực đang tích lũy nhanh chóng.

Ba, Đề xuất chiến lược: Chủ yếu là phòng thủ, chờ đợi thị trường "định giá sai"

Duy trì cấu trúc phòng thủ: Hiện tại thiếu lý do hệ thống để mua vào, khuyên nên tránh đuổi theo giá cao và đầu tư mạnh vào tài sản tấn công.
Tập trung vào cấu trúc đường cong lãi suất: Khi xuất hiện sự không khớp giữa đầu ngắn giảm và đầu dài tăng, sẽ gây ra một cú đấm kép cho tài sản định giá cao và tài sản tín dụng.
Duy trì tư duy đáy, phân bổ ngược một cách hợp lý: Việc định giá lại độ biến động sẽ mang lại cơ hội cấu trúc, nhưng điều kiện tiên quyết là phải kiểm soát tốt vị trí và nhịp độ.

Bốn, Tổng quan vĩ mô tuần này

Tổng quan thị trường

Tuần giao dịch này chỉ có 4 ngày, thị trường chứng khoán của một quốc gia nào đó nghỉ giao dịch vì lễ hội. Thị trường trong tuần vẫn đang trong cấu trúc rung lắc và yếu ớt.

Thị trường chứng khoán: Ba chỉ số chính tiếp tục giảm trong tuần này, xung đột thương mại cộng thêm việc ngân hàng trung ương nhấn mạnh thái độ "quan sát", khiến thị trường có biểu hiện tổng thể yếu kém. Một chỉ số đã giảm 1,3% vào thứ Năm, đánh dấu lần giảm đầu tiên trên 1% kể từ khi ghi nhận; một chỉ số khác giảm khoảng 2,24% trong suốt tuần, chỉ số công nghệ giảm hơn 3%, các cổ phiếu công nghệ và lĩnh vực bán dẫn dẫn đầu đà giảm.

Tài sản trú ẩn: Vàng tiếp tục tăng lên trên 3300 USD/ounce, vào thứ Sáu đã chạm mức cao kỷ lục 3345,35 USD/ounce, tăng khoảng 2,47% so với tuần trước.

Hàng hóa: Dầu Brent tiếp tục yếu do hy vọng giảm bớt căng thẳng thương mại, trong tuần này đã dừng giảm và tăng trở lại, giá ở khoảng 66 USD; giá đồng trong tuần này hơi phục hồi, hiện đang trên 9200 USD/tấn.

Tiền điện tử: Trong tuần này, Bitcoin tiếp tục dao động trong khoảng 83.000 - 85.000 USD. Các altcoin khác nhìn chung vẫn yếu.

Phân tích dữ liệu kinh tế

2.1 Tiến triển và phân tích thuế quan

Tuần này, chính phủ lại tuyên bố một cách rầm rộ rằng thỏa thuận thương mại với một nền kinh tế khác "100% sẽ đạt được", củng cố kỳ vọng lạc quan của thị trường về việc đàm phán thuế quan chuyển sang con đường "hòa hoãn".

Nhưng từ tình hình chính sách mà xem, tâm lý lạc quan này có thể không vững chắc. Theo những tin tức được truyền ra, lần tạm hoãn thuế quan này thực ra là do một bộ trưởng phối hợp với một bộ trưởng khác nhân lúc một cố vấn không có mặt để đề xuất với các nhà lãnh đạo. Chi tiết này tiết lộ sự khác biệt ngày càng rõ ràng trong nội các về vấn đề thuế quan: Bộ Tài chính và Bộ Thương mại có xu hướng hòa giải, trong khi các đại diện cứng rắn trong ngành thương mại vẫn kiên quyết giữ lập trường mạnh mẽ.

Điều này có nghĩa là chính sách thuế quan của chính phủ thiếu tính nhất quán, và con đường thực thi sẽ cho thấy sự phi tuyến tính rõ rệt và sự dao động ngắn hạn, trở thành yếu tố kích thích liên tục cho sự biến động của thị trường.

Từ góc độ ý định chiến lược, hy vọng đạt được bốn mục tiêu thông qua thuế quan:

Tăng cường thu nhập tài chính, giảm bớt thâm hụt;
Thúc đẩy sản xuất trở về;
Giảm lạm phát;
Giảm thiểu thâm hụt thương mại.

Nhưng vấn đề là bốn mục tiêu này về bản chất mâu thuẫn với nhau:

Thuế quan tăng cao chi phí nhập khẩu, sẽ đẩy giá cả lên, đi ngược lại với "kiềm chế lạm phát";
Việc nâng cao giá hàng hóa nước ngoài không có nghĩa là ngành sản xuất sẽ tự động hồi lưu, đặc biệt trong bối cảnh chuỗi cung ứng toàn cầu đang sâu sắc và gắn kết.
Cải thiện thâm hụt thương mại lý thuyết cần mở rộng xuất khẩu, nhưng thuế quan thường gây ra phản ứng trả đũa, ngược lại kìm hãm xuất khẩu;
Chưa nói đến việc, tăng thu ngân sách phụ thuộc vào việc nhập khẩu duy trì ở mức cao, điều này mâu thuẫn với hàng rào thương mại.

Có thể nói, logic thuế quan này giống như một "công cụ kể chuyện chính trị", nhằm kích thích cảm xúc của cử tri, tạo ra ấn tượng mạnh mẽ, chứ không phải là một bộ công cụ điều tiết vĩ mô có thể xác minh và bền vững.

Lấy ví dụ về một đạo luật thuế quan năm 1930: Năm đó, thuế nhập khẩu của hơn 2000 loại hàng hóa đã được nâng lên 53%, nhanh chóng gây ra sự trả đũa thương mại toàn cầu, dẫn đến xuất khẩu của nước đó giảm một nửa trong vòng hai năm, thị trường chứng khoán cũng sụp đổ, gây ra cuộc Đại Khủng Hoảng kéo dài gần mười năm.

Mặc dù hiện tại khó có khả năng sao chép mức thuế cực đoan như vậy, nhưng về mặt logic, hai điều này rất giống nhau: cả hai đều là biện pháp bảo hộ nhằm kích thích tạm thời sản xuất trong nước trong bối cảnh kinh tế chịu áp lực; đều đánh giá quá cao khả năng lan tỏa chính sách trong nước mà không xem xét đến rủi ro phản công toàn cầu; cuối cùng có thể biến thành "xung đột thương mại tự tổn thương".

Do đó, ngay cả khi kế hoạch thuế quan cuối cùng "đổ vỡ" - tức là tỷ lệ thuế không còn tăng thêm, thậm chí giảm một phần - cũng không có nghĩa là ảnh hưởng của nó đối với nền kinh tế và thị trường sẽ biến mất.

Điều đáng lo ngại nhất không phải là "thêm bao nhiêu thuế quan", mà là chính sách không thể ổn định và liên tục, thị trường mất niềm tin.

Điều này sẽ dẫn đến hai hậu quả sâu rộng:

Doanh nghiệp không thể lập kế hoạch đầu tư trung và dài hạn, quyết định chuỗi cung ứng chuyển sang ngắn hạn;
Mô hình định giá thị trường phụ thuộc nhiều hơn vào cảm xúc và phát ngôn tại chỗ, thay vì vào lộ trình chính sách và dự đoán cơ bản.

Nói cách khác, thị trường sẽ bước vào giai đoạn "mất trật tự kỳ vọng": kỳ vọng trở thành nguồn rủi ro, chu kỳ định giá rút ngắn, biến động tài sản gia tăng.

Tổng thể mà nói, chính sách thuế quan này không nhất thiết sẽ "đánh bại thị trường", nhưng gần như chắc chắn sẽ "làm rối loạn thị trường"; rủi ro không nằm ở việc thuế quan có thể tăng bao nhiêu, mà nằm ở chỗ không ai còn tin vào phương hướng tiếp theo của nó.

Đây chính là biến số ảnh hưởng sâu sắc nhất đến cấu trúc thị trường, và cũng sẽ là "sự không chắc chắn" khó khăn nhất mà các nhà đầu tư và doanh nghiệp phải đối phó trong thời gian tới.

2.2 Dự đoán lạm phát và dữ liệu bán lẻ

Hai số liệu quan trọng đáng chú ý trong tuần này lần lượt là dự báo lạm phát của một ngân hàng liên bang và dữ liệu doanh số bán lẻ.

Sau khi ngân hàng trung ương chỉ trích một cuộc khảo sát người tiêu dùng của một trường đại học (có sự khác biệt nghiêm trọng), cuộc khảo sát kỳ vọng lạm phát của một ngân hàng liên bang đã trở thành chỉ số dẫn trước quan trọng để thị trường quan sát lạm phát. Các dữ liệu cơ bản về kỳ vọng lạm phát được công bố lần này như sau:

1）Dự báo lạm phát 5 năm giảm từ 3,0% xuống 2,9%, đạt mức thấp nhất kể từ tháng 1. 2）Dự báo lạm phát trong 3 năm cơ bản không thay đổi. 3）Dự đoán lạm phát trong 1 năm đã nhanh chóng tăng lên.

Những dữ liệu khảo sát này cho thấy, mặc dù có dấu hiệu của sự trì trệ, nhưng mức độ rủi ro hiện tại không lớn, tuy nhiên dưới sức ép của thuế quan, người tiêu dùng đã gia tăng sự định giá về sự chậm lại của nền kinh tế và mối đe dọa suy thoái toàn diện. Cụ thể, kỳ vọng về tình trạng thất nghiệp và tăng trưởng thu nhập của người tiêu dùng đã xấu đi, trong khi kỳ vọng về tăng trưởng thu nhập hộ gia đình đã giảm. Các hộ gia đình cũng trở nên bi quan hơn về tình hình tài chính và khả năng tiếp cận tín dụng trong năm tới, với tỷ lệ lớn hơn các hộ gia đình cho biết tình hình tài chính tồi tệ hơn so với cùng kỳ năm ngoái. "Kỳ vọng suy thoái" bắt đầu thâm nhập vào tâm lý tiêu dùng và nhận thức về tính thanh khoản, ngay cả khi dữ liệu vĩ mô chưa xấu đi. Quan trọng hơn, sự thay đổi của những xu hướng này có sự đồng bộ cao với chính sách thuế quan, và cơn "sốt mua sắm" ngắn hạn có thể che lấp sự yếu đi thực chất của tiêu dùng.

Mặc dù nguy cơ suy thoái kinh tế tiếp tục gia tăng trong dữ liệu mềm từ khảo sát người tiêu dùng, nhưng độ trễ của dữ liệu cứng đã làm rạn nứt sự khác biệt giữa hai bên.

Dữ liệu tiêu dùng bán lẻ được công bố trong tuần này rất ấn tượng, theo dữ liệu điều chỉnh theo mùa, doanh thu bán lẻ và dịch vụ thực phẩm tháng 3 ước đạt 7349 tỷ USD, tăng 1,4% so với tháng trước và tăng 4,6% so với tháng 3 năm ngoái. Xét về từng phân khúc, do hiệu ứng gấp rút trước thuế, doanh thu xe hơi và hàng tiêu dùng hàng ngày đã tăng mạnh theo tháng.

Sự khác biệt cấu trúc giữa dữ liệu kinh tế mềm và cứng thường xuất hiện trong thời kỳ cạnh tranh chính sách kịch liệt và chu kỳ nhạy cảm của thị trường gia tăng. Mặc dù dữ liệu bán lẻ tháng 3 có vẻ ấn tượng, nhưng sự vượt mức tạm thời, hiệu ứng thuế quan và sự suy giảm lòng tin của người tiêu dùng tạo ra sự tương phản mạnh mẽ. Hiện tượng kinh tế "cứng mạnh, mềm yếu" lần này rất có thể là vùng chuyển tiếp trước tình trạng đình trệ/ suy thoái.

Trong hai tháng tới, thị trường sẽ bước vào một giai đoạn cực kỳ nhạy cảm với ba biến số: lộ trình chính sách, biến động lạm phát và tính bền vững của tiêu dùng. Rủi ro thực sự không nằm ở việc "dữ liệu kém", mà là ở "dữ liệu giả", nó che giấu nhịp độ thực sự của việc suy giảm cơ bản.

Tính thanh khoản và lãi suất

Từ quan điểm bảng cân đối kế toán của một ngân hàng trung ương, độ thanh khoản rộng trong tuần này tiếp tục duy trì ở mức khoảng 62.000 tỷ. Từ biểu đồ lợi suất trái phiếu chính phủ, cho thấy thị trường trái phiếu có cái nhìn như sau về thị trường hiện tại.

Kỳ vọng giảm lãi suất gia tăng (lợi suất trung hạn tiếp tục giảm), cho thấy thị trường thận trọng hơn đối với triển vọng kinh tế;
Rủi ro lạm phát được định giá lại (lãi suất dài hạn tăng cao), liên quan đến sự phục hồi gần đây của giá hàng hóa, mối đe dọa thuế quan, và các cuộc đàm phán về trần nợ;
Thị trường đã chuyển từ "giảm lãi suất cả năm + hạ cánh mềm" sang "nhịp độ giảm lãi suất chậm lại + rủi ro lạm phát dài hạn gia tăng"; Ngân hàng trung ương có thể đối mặt với áp lực thực tế "không thể giảm lãi suất liên tiếp", trong khi xung đột về nguồn cung toàn cầu và tài chính lại đẩy chi phí vốn dài hạn tăng cao.

Nói một cách đơn giản hơn, thị trường đang nóng lên với tình huống "Ngân hàng Trung ương buộc phải cắt giảm lãi suất khi lạm phát vẫn chưa được kiểm soát."

Một sự kiện khác đáng chú ý trong tuần này là phát biểu của các quan chức ngân hàng trung ương và những chỉ trích công khai từ chính phủ. Phân tích thị trường cho rằng phát biểu mang lập trường diều hâu, nhưng thực tế có thể đây là một sự hiểu lầm. Từ góc độ của ngân hàng trung ương, phát biểu cơ bản phù hợp với tình hình thị trường hiện tại.

Như phân tích ở phần trước, dữ liệu của tuần này đã thể hiện rõ ràng sự tách biệt giữa dữ liệu kinh tế mềm và cứng. Khi lạm phát chưa đạt mục tiêu 2%, việc quản lý kỳ vọng trở nên đặc biệt quan trọng. Các quan chức phải sử dụng phát ngôn cẩn trọng hơn để duy trì kỳ vọng không bị mất mốc và ổn định, đảm bảo rằng lạm phát có thể hoàn thành chặng đường cuối cùng một cách suôn sẻ. Nói cách khác, trước khi dữ liệu kinh tế cứng thực sự yếu kém, ngân hàng trung ương chỉ có thể duy trì lập trường trung lập thiên về tăng lãi suất, tránh việc thị trường định giá quá mức về việc cắt giảm lãi suất, khiến nỗ lực chống lạm phát trở nên vô ích.
Trong tuyên bố của các quan chức có đề cập rằng "sẽ không cứu thị trường chứng khoán", từ lập trường của ngân hàng trung ương, điều này cơ bản phù hợp với yêu cầu về tính độc lập. Ngân hàng trung ương từ trước đến nay không can thiệp vào sự điều chỉnh của thị trường, nhưng điều này không có nghĩa là nếu sự điều chỉnh này lan rộng đến các rủi ro hệ thống như khủng hoảng thanh khoản trái phiếu, khủng hoảng ổn định hệ thống tài chính, thì ngân hàng trung ương sẽ không can thiệp và hỗ trợ.

3）Từ góc độ của chính phủ, việc liên tục chỉ trích việc cắt giảm lãi suất quá chậm cũng có những cân nhắc rất thực tế, một mặt, năm nay trái phiếu chính phủ phải đối mặt với áp lực hoàn trả lên tới khoảng 7 triệu tỷ, có nghĩa là phải hạ thấp chi phí tái tài trợ trước khi giải quyết giới hạn nợ, nếu không điều này sẽ mở rộng thâm hụt ngân sách một cách nhanh chóng, gia tăng áp lực tài chính; mặt khác, phía doanh nghiệp cũng phải đối mặt với áp lực chi phí tái tài trợ tương tự, nếu lợi suất trái phiếu 10 năm không được giảm thêm, chi phí tài chính của doanh nghiệp sẽ tăng lên, trực tiếp xói mòn lợi nhuận, ảnh hưởng sâu rộng đến toàn bộ nền kinh tế.

Năm, Triển lãm vĩ mô tuần tới

BTC0.17%

Xem bản gốc

Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.

15 thích