Vào quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua sự chuyển mình từ xu hướng tăng mạnh đến điều chỉnh ngắn hạn. Mặc dù các lĩnh vực như Meme, AI, RWA liên tục hoạt động, nhưng những hạn chế từ các yếu tố vĩ mô đã dần bộc lộ. Tình hình thương mại toàn cầu không ổn định, dữ liệu kinh tế Mỹ biến động không ngừng, cùng với sự đấu tranh kéo dài về kỳ vọng giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đã khiến thị trường bước vào một giai đoạn chuyển đổi quan trọng. Đồng thời, những thay đổi biên giới trong cuộc đấu tranh chính sách bắt đầu xuất hiện: một số lực lượng chính trị có thái độ tích cực đối với mã hóa, đã kích thích nhà đầu tư xem xét trước khái niệm "Bitcoin như một tài sản dự trữ chiến lược quốc gia". Chúng tôi cho rằng, chu kỳ hiện tại vẫn đang trong giai đoạn "điều chỉnh của thị trường bò trung hạn", nhưng những cơ hội cấu trúc đang âm thầm xuất hiện, và tiêu chuẩn định giá đang diễn ra sự thay đổi ở cấp độ vĩ mô.
Hai, Môi trường vĩ mô: Logic cũ sụp đổ, các điểm neo mới chưa được thiết lập
Vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang ở thời điểm quan trọng trong việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Khung giá truyền thống đang nhanh chóng tan rã, trong khi các tiêu chuẩn định giá mới vẫn chưa hình thành, dẫn đến việc thị trường rơi vào một môi trường vĩ mô "mơ hồ và lo âu". Từ dữ liệu kinh tế vĩ mô, định hướng chính sách của ngân hàng trung ương, đến những thay đổi biên giới trong quan hệ địa chính trị và thương mại toàn cầu, tất cả đều ảnh hưởng đến hành vi của toàn bộ thị trường tiền điện tử theo một tư thế "trật tự mới trong sự bất ổn".
Đầu tiên, chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương một quốc gia đang chuyển từ "dựa vào dữ liệu" sang một giai đoạn mới của "cuộc chơi giữa chính trị và áp lực lạm phát". Dữ liệu lạm phát được công bố vào tháng 4 và tháng 5 cho thấy, mặc dù áp lực lạm phát đã giảm bớt, nhưng độ dai dẳng tổng thể vẫn còn, đặc biệt là giá dịch vụ vẫn còn cứng nhắc, điều này kết hợp với sự thiếu hụt cấu trúc trên thị trường lao động khiến lạm phát khó giảm nhanh. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp đã có sự tăng nhẹ, nhưng vẫn chưa đạt đến ngưỡng kích hoạt đảo ngược chính sách của ngân hàng trung ương, điều này dẫn đến kỳ vọng của thị trường về thời điểm giảm lãi suất đã từ khả năng cao vào tháng 6 bị trì hoãn đến quý 4 hoặc thậm chí muộn hơn. Chủ tịch ngân hàng trung ương trong phát biểu công khai của mình không loại trừ khả năng giảm lãi suất trong năm nay, nhưng ngôn ngữ của ông nhấn mạnh nhiều hơn về "quan sát thận trọng" và "kiên trì mục tiêu lạm phát dài hạn", điều này khiến triển vọng nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời hơn trong thực tế.
Môi trường vĩ mô không chắc chắn này đã ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá vốn của tài sản mã hóa. Trong ba năm trước, tài sản mã hóa đã hưởng lợi từ sự chênh lệch định giá trong bối cảnh "lãi suất bằng 0 + nới lỏng thanh khoản toàn cầu", nhưng giờ đây, sau giai đoạn lãi suất cao, các mô hình định giá truyền thống đang phải đối mặt với sự thất bại hệ thống. Mặc dù Bitcoin vẫn duy trì xu hướng tăng nhẹ dưới sức ép của dòng vốn cấu trúc, nhưng vẫn chưa thể tạo ra động lực để phá vỡ ngưỡng quan trọng tiếp theo, phản ánh rằng "con đường định hình" của nó với tài sản vĩ mô truyền thống đang dần tan rã. Thị trường bắt đầu không còn áp dụng một cách đơn giản logic liên kết cũ "chỉ số Nasdaq tăng=BTC tăng", mà dần nhận ra rằng tài sản mã hóa cần một neo chính sách và một neo vai trò độc lập.
Trong khi đó, các biến số địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm đến nay đang có sự thay đổi quan trọng. Các chủ đề về chiến tranh thương mại giữa hai cường quốc đã giảm nhiệt đáng kể. Gần đây, sự chuyển hướng của một nhóm chính trị về chủ đề "sản xuất quay về" cho thấy rằng hai cường quốc này sẽ không làm gia tăng xung đột trong ngắn hạn. Điều này khiến cho logic "tránh rủi ro địa chính trị + bitcoin như tài sản chống rủi ro" tạm thời giảm sút, thị trường không còn định giá cao cho "neo tránh rủi ro" của tài sản mã hóa, mà thay vào đó tìm kiếm hỗ trợ chính sách và động lực kể chuyện mới. Đây cũng là bối cảnh quan trọng cho sự chuyển từ phục hồi cấu trúc sang dao động cao, thậm chí là dòng vốn liên tục chảy ra khỏi một số tài sản trên chuỗi của thị trường tiền điện tử kể từ giữa tháng 5.
Xét từ một góc độ sâu hơn, toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu đang đối mặt với một quá trình hệ thống mang tên "tái cấu trúc điểm neo". Chỉ số đô la Mỹ đang dao động ở mức cao, mối quan hệ liên kết giữa vàng, trái phiếu chính phủ, và cổ phiếu Mỹ đã bị rối loạn, tài sản mã hóa thì bị kẹt ở giữa, không giống như những tài sản trú ẩn truyền thống được ngân hàng trung ương bảo đảm, cũng không hoàn toàn được các tổ chức tài chính chính thống đưa vào khung quản lý rủi ro. Trạng thái "không phải là rủi ro, cũng không phải là trú ẩn" này khiến cho việc định giá các tài sản chính như BTC, ETH rơi vào một "khu vực tương đối mờ nhạt". Và cái neo vĩ mô mờ mịt này tiếp tục truyền dẫn xuống các hệ sinh thái hạ nguồn, dẫn đến các câu chuyện nhánh như Meme, RWA, AI dù có bùng nổ nhưng đều khó kéo dài. Không có sự hỗ trợ của vốn vĩ mô gia tăng, sự phồn thịnh cục bộ trên chuỗi rất dễ rơi vào cái bẫy luân chuyển "bùng phát nhanh---tắt nhanh".
Chúng ta đang bước vào một "cửa sổ chuyển đổi" của quá trình "phi tài chính hóa" dưới sự chi phối của các biến số vĩ mô. Ở giai đoạn này, tính thanh khoản và xu hướng của thị trường không còn được thúc đẩy bởi sự tương quan đơn giản giữa các tài sản, mà phụ thuộc vào việc phân bổ lại quyền định giá chính sách và vai trò của thể chế. Nếu thị trường tiền điện tử muốn chào đón vòng tái định giá hệ thống tiếp theo, họ phải chờ đợi một mỏ neo vĩ mô mới ------ có thể là sự thiết lập chính thức của "tài sản dự trữ chiến lược quốc gia Bitcoin", hoặc là "sự khởi động rõ ràng của chu kỳ cắt giảm lãi suất do Cục Dự trữ Liên bang Mỹ khởi xướng", hoặc là "sự chấp nhận của nhiều chính phủ trên toàn cầu đối với cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi". Chỉ khi những mỏ neo vĩ mô này thực sự được triển khai, sự trở lại toàn diện của tâm lý chấp nhận rủi ro và sự đồng điệu tăng giá của các tài sản mới xuất hiện.
Hiện tại, thị trường tiền điện tử không còn cần bám víu vào sự tiếp nối của logic cũ, mà là bình tĩnh nhận diện những dấu hiệu mới của các điểm neo xuất hiện. Những quỹ và dự án có thể sớm hiểu được sự thay đổi của cấu trúc vĩ mô và chuẩn bị cho các điểm neo mới sẽ nắm giữ quyền chủ động trong làn sóng tăng trưởng thực sự tiếp theo.
Ba, Động thái chính sách: Luật mới được phê duyệt, chiến lược dự trữ Bitcoin cấp bang được triển khai, gây ra kỳ vọng cấu trúc.
Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện của một quốc gia đã chính thức thông qua một dự luật quan trọng, trở thành một trong những giải pháp lập pháp về stablecoin có ảnh hưởng hệ thống lớn nhất toàn cầu kể từ khi《MiCA》ra đời. Việc thông qua dự luật này không chỉ đánh dấu sự thiết lập khung quy định cho stablecoin đô la Mỹ, mà còn phát đi một tín hiệu rõ ràng: stablecoin không còn là một sản phẩm thử nghiệm công nghệ hay công cụ tài chính xám, mà đã trở thành một phần cốt lõi của hệ thống tài chính chủ quyền, trở thành sự mở rộng hữu cơ của ảnh hưởng đồng đô la kỹ thuật số.
Nội dung cốt lõi của dự luật chủ yếu tập trung vào ba khía cạnh: thứ nhất, thiết lập quyền quản lý cấp phép của Cục Dự trữ Liên bang và các cơ quan quản lý tài chính đối với các nhà phát hành stablecoin, và quy định các yêu cầu về vốn, dự trữ và tính minh bạch tương đương với ngân hàng; thứ hai, cung cấp cơ sở pháp lý và giao diện tiêu chuẩn cho sự kết nối giữa stablecoin với ngân hàng thương mại và các tổ chức thanh toán, thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi trong các lĩnh vực thanh toán bán lẻ, thanh toán xuyên biên giới và khả năng tương tác tài chính; thứ ba, thiết lập cơ chế "hộp cát công nghệ" miễn trừ cho stablecoin phi tập trung, giữ lại không gian đổi mới của tài chính mở trong khuôn khổ tuân thủ có kiểm soát.
Trong góc nhìn vĩ mô, việc thông qua dự luật đã kích hoạt một sự chuyển đổi cấu trúc ba lần trong kỳ vọng đối với thị trường tiền điện tử. Đầu tiên, con đường mở rộng quốc tế của hệ thống đô la xuất hiện "neo trên chuỗi" như một mô hình mới. Stablecoin như là "séc liên bang" của kỷ nguyên số, khả năng lưu thông trên chuỗi của nó không chỉ phục vụ cho các thanh toán bên trong Web3, mà còn có thể trở thành một phần của cơ chế truyền tải chính sách đô la, củng cố lợi thế cạnh tranh của nó trên các thị trường mới nổi. Điều này cũng có nghĩa là, một quốc gia không còn đơn thuần đàn áp tài sản mã hóa, mà chọn cách đưa một phần "quyền kênh" vào hệ thống tài chính quốc gia, vừa hợp pháp hóa stablecoin, vừa dành chỗ cho đô la trong cuộc chiến tài chính số trong tương lai.
Thứ hai, là sự tái định giá cấu trúc tài chính trên chuỗi do sự hợp pháp hóa của stablecoin. Hệ sinh thái của một số stablecoin hợp pháp sẽ bước vào giai đoạn bùng nổ thanh khoản, logic của thanh toán trên chuỗi, tín dụng trên chuỗi, và tái cấu trúc sổ cái trên chuỗi sẽ kích hoạt thêm nhu cầu kết nối giữa DeFi và tài sản RWAs. Đặc biệt trong bối cảnh môi trường tài chính truyền thống với lãi suất cao, lạm phát cao, và biến động tiền tệ khu vực, đặc tính của stablecoin như "công cụ chênh lệch giá giữa các chế độ" sẽ thu hút thêm người dùng từ thị trường mới nổi và các tổ chức quản lý tài sản trên chuỗi. Chỉ chưa đầy hai tuần sau khi dự luật này được thông qua, khối lượng giao dịch hàng ngày của một số stablecoin đã đạt mức cao nhất kể từ năm 2023, vốn hóa thị trường của một stablecoin trên chuỗi đã tăng gần 12% theo quý, trọng tâm thanh khoản bắt đầu chuyển từ một số tài sản sang tài sản hợp pháp.
Ý nghĩa có cấu trúc hơn là nhiều chính phủ bang ngay sau khi dự luật được thông qua đã công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin. Tính đến cuối tháng 5, một bang đã thông qua luật dự trữ chiến lược Bitcoin, trong khi một số bang khác đã tuyên bố sẽ phân bổ một phần thặng dư tài chính thành tài sản dự trữ Bitcoin, với lý do bao gồm phòng ngừa lạm phát, đa dạng hóa cấu trúc tài chính và hỗ trợ ngành công nghiệp blockchain địa phương. Theo một nghĩa nào đó, hành động này đánh dấu sự chuyển mình của Bitcoin từ "tài sản đồng thuận dân gian" sang "tài sản tài chính địa phương", là sự tái cấu trúc số logic của quỹ dự trữ các bang thời kỳ vàng. Mặc dù quy mô vẫn nhỏ và cơ chế chưa ổn định, nhưng tín hiệu chính trị được phát ra từ đó quan trọng hơn nhiều so với quy mô tài sản: Bitcoin bắt đầu trở thành "lựa chọn cấp chính phủ".
Những chính sách động này cùng nhau tạo thành một bức tranh cấu trúc mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai có quy tắc riêng, từ hai góc độ thanh toán và dự trữ, sinh sống và đối chọi với hệ thống tiền tệ truyền thống. Tình huống này, trong bối cảnh phân chia tài chính địa lý và sự suy giảm niềm tin vào thể chế vào năm 2025, cung cấp một logic neo an toàn khác. Điều này cũng giải thích tại sao thị trường tiền điện tử vẫn duy trì sự dao động cao trong bối cảnh dữ liệu vĩ mô không tốt (lãi suất cao kéo dài, CPI phục hồi) vào giữa tháng 5------bởi vì sự chuyển mình cấu trúc ở cấp chính sách đã tạo ra một điểm tựa xác định lâu dài cho thị trường.
Sau khi dự luật được thông qua, thị trường sẽ đánh giá lại mô hình "lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ - lợi suất stablecoin", điều này cũng sẽ thúc đẩy các sản phẩm stablecoin tiến gần hơn đến "T-Bill trên chuỗi" và "quỹ tiền tệ trên chuỗi". Theo một nghĩa nào đó, cấu trúc nợ kỹ thuật số trong tương lai của một quốc gia có thể một phần được quản lý bởi stablecoin. Kỳ vọng về việc đưa trái phiếu chính phủ Mỹ lên chuỗi đang dần trở nên rõ ràng thông qua cửa sổ thể chế hóa stablecoin.
Bốn, Cấu trúc thị trường: Sự luân chuyển đường đua mạnh mẽ, dòng chính vẫn cần được xác nhận
Quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử xuất hiện một mâu thuẫn cấu trúc đầy căng thẳng: ở cấp độ vĩ mô, kỳ vọng chính sách đang ấm lên, stablecoin và Bitcoin đang tiến tới "nhúng vào thể chế"; nhưng ở cấp độ cấu trúc vi mô, vẫn thiếu một "đường đua chính" thực sự có sự đồng thuận trên thị trường. Điều này dẫn đến việc toàn bộ thị trường thể hiện rõ ràng đặc điểm xoay vòng thường xuyên, tính bền vững yếu, và tính thanh khoản ngắn hạn "trống rỗng". Nói cách khác, tốc độ luân chuyển vốn trên chuỗi vẫn còn, nhưng cảm giác phương hướng và tính xác định vẫn chưa được tái cấu trúc, điều này tạo ra sự tương phản rõ rệt với các chu kỳ "tăng trưởng chính đơn lẻ" vào năm 2021 hoặc 2023.
Đầu tiên, từ góc độ hiệu suất của các lĩnh vực, vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện cấu trúc phân hóa cực đoan. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi... lần lượt "đánh trống truyền hoa" mạnh mẽ, mỗi phân khúc con bùng nổ không quá hai tuần, sau đó dòng vốn theo sau nhanh chóng tan rã. Ví dụ, Solana Meme đã một thời gây ra cơn sốt FOMO mới, nhưng do nền tảng đồng thuận cộng đồng yếu, tâm lý thị trường bị kéo căng, thị trường nhanh chóng điều chỉnh từ mức cao; trong khi lĩnh vực AI, như một số dự án hàng đầu, thể hiện đặc điểm "Beta cao biến động cao", bị ảnh hưởng lớn bởi tâm lý của một số cổ phiếu AI trọng số, thiếu tính liên tục tự phát trong câu chuyện chuỗi; trong khi lĩnh vực RWA, đại diện bởi một số dự án, mặc dù có sự chắc chắn, nhưng do kỳ vọng airdrop đã phần nào được thực hiện, đã bước vào giai đoạn "giá cả và giá trị tách biệt".
Dữ liệu dòng tiền cho thấy hiện tượng luân chuyển này về bản chất phản ánh sự bùng nổ thanh khoản cấu trúc chứ không phải sự khởi động của thị trường bò cấu trúc. Kể từ giữa tháng 5, vốn hóa của một stablecoin đã rơi vào trạng thái ngưng trệ, hai loại khác thì phục hồi nhẹ, khối lượng giao dịch DEX trên chuỗi duy trì trung bình hàng ngày trong khoảng dao động từ 2,5 đến 3 tỷ USD, giảm gần 40% so với đỉnh điểm tháng 3. Thị trường không có dòng tiền mới rõ ràng, chỉ là lượng vốn tồn tại ban đầu đang tìm kiếm cơ hội giao dịch ngắn hạn "biến động cao cục bộ + tâm lý cao". Trong tình huống này, ngay cả khi các lĩnh vực chuyển đổi thường xuyên, cũng khó tạo ra một xu hướng chính mạnh mẽ, mà ngược lại còn làm gia tăng nhịp độ đầu cơ kiểu "đánh trống truyền hoa", dẫn đến giảm thiểu ý muốn tham gia của nhà đầu tư cá nhân, sự nhiệt tình giao dịch và sự nhiệt tình xã hội ngày càng tách biệt.
Mặt khác, hiện tượng phân tầng định giá ngày càng trầm trọng. Định giá của các dự án blue-chip hàng đầu có mức chênh lệch rõ rệt, các tài sản hàng đầu như ETH, SOL, TON tiếp tục nhận được sự ưu ái từ các quỹ lớn, trong khi các dự án đuôi dài thì...
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
16 thích
Phần thưởng
16
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
Token_Sherpa
· 17giờ trước
đã từng trải qua, đã làm... một câu chuyện chu kỳ vĩ mô khác mà không nhắc đến tokenomics thật đáng tiếc
Xem bản gốcTrả lời0
HodlKumamon
· 17giờ trước
Gấu gấu tính toán dữ liệu biến động, đây không phải là nhịp điệu mua đáy cổ điển sao~
Xem bản gốcTrả lời0
GasGuzzler
· 17giờ trước
bull thì xong
Xem bản gốcTrả lời0
UncommonNPC
· 18giờ trước
Đợi một chút, lại đang mơ à?
Xem bản gốcTrả lời0
SmartContractPhobia
· 18giờ trước
Lần này phải làm sao?
Xem bản gốcTrả lời0
DefiVeteran
· 18giờ trước
thị trường tăng pullback là sao, xem ai sống đến cuối cùng
thị trường tiền điện tử重构:宏观锚点缺失下的结构性转折
Thị trường tiền điện tử宏观分析：定价逻辑重构的关键时期
I. Tóm tắt
Vào quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua sự chuyển mình từ xu hướng tăng mạnh đến điều chỉnh ngắn hạn. Mặc dù các lĩnh vực như Meme, AI, RWA liên tục hoạt động, nhưng những hạn chế từ các yếu tố vĩ mô đã dần bộc lộ. Tình hình thương mại toàn cầu không ổn định, dữ liệu kinh tế Mỹ biến động không ngừng, cùng với sự đấu tranh kéo dài về kỳ vọng giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đã khiến thị trường bước vào một giai đoạn chuyển đổi quan trọng. Đồng thời, những thay đổi biên giới trong cuộc đấu tranh chính sách bắt đầu xuất hiện: một số lực lượng chính trị có thái độ tích cực đối với mã hóa, đã kích thích nhà đầu tư xem xét trước khái niệm "Bitcoin như một tài sản dự trữ chiến lược quốc gia". Chúng tôi cho rằng, chu kỳ hiện tại vẫn đang trong giai đoạn "điều chỉnh của thị trường bò trung hạn", nhưng những cơ hội cấu trúc đang âm thầm xuất hiện, và tiêu chuẩn định giá đang diễn ra sự thay đổi ở cấp độ vĩ mô.
Hai, Môi trường vĩ mô: Logic cũ sụp đổ, các điểm neo mới chưa được thiết lập
Vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang ở thời điểm quan trọng trong việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Khung giá truyền thống đang nhanh chóng tan rã, trong khi các tiêu chuẩn định giá mới vẫn chưa hình thành, dẫn đến việc thị trường rơi vào một môi trường vĩ mô "mơ hồ và lo âu". Từ dữ liệu kinh tế vĩ mô, định hướng chính sách của ngân hàng trung ương, đến những thay đổi biên giới trong quan hệ địa chính trị và thương mại toàn cầu, tất cả đều ảnh hưởng đến hành vi của toàn bộ thị trường tiền điện tử theo một tư thế "trật tự mới trong sự bất ổn".
Đầu tiên, chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương một quốc gia đang chuyển từ "dựa vào dữ liệu" sang một giai đoạn mới của "cuộc chơi giữa chính trị và áp lực lạm phát". Dữ liệu lạm phát được công bố vào tháng 4 và tháng 5 cho thấy, mặc dù áp lực lạm phát đã giảm bớt, nhưng độ dai dẳng tổng thể vẫn còn, đặc biệt là giá dịch vụ vẫn còn cứng nhắc, điều này kết hợp với sự thiếu hụt cấu trúc trên thị trường lao động khiến lạm phát khó giảm nhanh. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp đã có sự tăng nhẹ, nhưng vẫn chưa đạt đến ngưỡng kích hoạt đảo ngược chính sách của ngân hàng trung ương, điều này dẫn đến kỳ vọng của thị trường về thời điểm giảm lãi suất đã từ khả năng cao vào tháng 6 bị trì hoãn đến quý 4 hoặc thậm chí muộn hơn. Chủ tịch ngân hàng trung ương trong phát biểu công khai của mình không loại trừ khả năng giảm lãi suất trong năm nay, nhưng ngôn ngữ của ông nhấn mạnh nhiều hơn về "quan sát thận trọng" và "kiên trì mục tiêu lạm phát dài hạn", điều này khiến triển vọng nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời hơn trong thực tế.
Môi trường vĩ mô không chắc chắn này đã ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá vốn của tài sản mã hóa. Trong ba năm trước, tài sản mã hóa đã hưởng lợi từ sự chênh lệch định giá trong bối cảnh "lãi suất bằng 0 + nới lỏng thanh khoản toàn cầu", nhưng giờ đây, sau giai đoạn lãi suất cao, các mô hình định giá truyền thống đang phải đối mặt với sự thất bại hệ thống. Mặc dù Bitcoin vẫn duy trì xu hướng tăng nhẹ dưới sức ép của dòng vốn cấu trúc, nhưng vẫn chưa thể tạo ra động lực để phá vỡ ngưỡng quan trọng tiếp theo, phản ánh rằng "con đường định hình" của nó với tài sản vĩ mô truyền thống đang dần tan rã. Thị trường bắt đầu không còn áp dụng một cách đơn giản logic liên kết cũ "chỉ số Nasdaq tăng=BTC tăng", mà dần nhận ra rằng tài sản mã hóa cần một neo chính sách và một neo vai trò độc lập.
Trong khi đó, các biến số địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm đến nay đang có sự thay đổi quan trọng. Các chủ đề về chiến tranh thương mại giữa hai cường quốc đã giảm nhiệt đáng kể. Gần đây, sự chuyển hướng của một nhóm chính trị về chủ đề "sản xuất quay về" cho thấy rằng hai cường quốc này sẽ không làm gia tăng xung đột trong ngắn hạn. Điều này khiến cho logic "tránh rủi ro địa chính trị + bitcoin như tài sản chống rủi ro" tạm thời giảm sút, thị trường không còn định giá cao cho "neo tránh rủi ro" của tài sản mã hóa, mà thay vào đó tìm kiếm hỗ trợ chính sách và động lực kể chuyện mới. Đây cũng là bối cảnh quan trọng cho sự chuyển từ phục hồi cấu trúc sang dao động cao, thậm chí là dòng vốn liên tục chảy ra khỏi một số tài sản trên chuỗi của thị trường tiền điện tử kể từ giữa tháng 5.
Xét từ một góc độ sâu hơn, toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu đang đối mặt với một quá trình hệ thống mang tên "tái cấu trúc điểm neo". Chỉ số đô la Mỹ đang dao động ở mức cao, mối quan hệ liên kết giữa vàng, trái phiếu chính phủ, và cổ phiếu Mỹ đã bị rối loạn, tài sản mã hóa thì bị kẹt ở giữa, không giống như những tài sản trú ẩn truyền thống được ngân hàng trung ương bảo đảm, cũng không hoàn toàn được các tổ chức tài chính chính thống đưa vào khung quản lý rủi ro. Trạng thái "không phải là rủi ro, cũng không phải là trú ẩn" này khiến cho việc định giá các tài sản chính như BTC, ETH rơi vào một "khu vực tương đối mờ nhạt". Và cái neo vĩ mô mờ mịt này tiếp tục truyền dẫn xuống các hệ sinh thái hạ nguồn, dẫn đến các câu chuyện nhánh như Meme, RWA, AI dù có bùng nổ nhưng đều khó kéo dài. Không có sự hỗ trợ của vốn vĩ mô gia tăng, sự phồn thịnh cục bộ trên chuỗi rất dễ rơi vào cái bẫy luân chuyển "bùng phát nhanh---tắt nhanh".
Chúng ta đang bước vào một "cửa sổ chuyển đổi" của quá trình "phi tài chính hóa" dưới sự chi phối của các biến số vĩ mô. Ở giai đoạn này, tính thanh khoản và xu hướng của thị trường không còn được thúc đẩy bởi sự tương quan đơn giản giữa các tài sản, mà phụ thuộc vào việc phân bổ lại quyền định giá chính sách và vai trò của thể chế. Nếu thị trường tiền điện tử muốn chào đón vòng tái định giá hệ thống tiếp theo, họ phải chờ đợi một mỏ neo vĩ mô mới ------ có thể là sự thiết lập chính thức của "tài sản dự trữ chiến lược quốc gia Bitcoin", hoặc là "sự khởi động rõ ràng của chu kỳ cắt giảm lãi suất do Cục Dự trữ Liên bang Mỹ khởi xướng", hoặc là "sự chấp nhận của nhiều chính phủ trên toàn cầu đối với cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi". Chỉ khi những mỏ neo vĩ mô này thực sự được triển khai, sự trở lại toàn diện của tâm lý chấp nhận rủi ro và sự đồng điệu tăng giá của các tài sản mới xuất hiện.
Hiện tại, thị trường tiền điện tử không còn cần bám víu vào sự tiếp nối của logic cũ, mà là bình tĩnh nhận diện những dấu hiệu mới của các điểm neo xuất hiện. Những quỹ và dự án có thể sớm hiểu được sự thay đổi của cấu trúc vĩ mô và chuẩn bị cho các điểm neo mới sẽ nắm giữ quyền chủ động trong làn sóng tăng trưởng thực sự tiếp theo.
Ba, Động thái chính sách: Luật mới được phê duyệt, chiến lược dự trữ Bitcoin cấp bang được triển khai, gây ra kỳ vọng cấu trúc.
Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện của một quốc gia đã chính thức thông qua một dự luật quan trọng, trở thành một trong những giải pháp lập pháp về stablecoin có ảnh hưởng hệ thống lớn nhất toàn cầu kể từ khi《MiCA》ra đời. Việc thông qua dự luật này không chỉ đánh dấu sự thiết lập khung quy định cho stablecoin đô la Mỹ, mà còn phát đi một tín hiệu rõ ràng: stablecoin không còn là một sản phẩm thử nghiệm công nghệ hay công cụ tài chính xám, mà đã trở thành một phần cốt lõi của hệ thống tài chính chủ quyền, trở thành sự mở rộng hữu cơ của ảnh hưởng đồng đô la kỹ thuật số.
Nội dung cốt lõi của dự luật chủ yếu tập trung vào ba khía cạnh: thứ nhất, thiết lập quyền quản lý cấp phép của Cục Dự trữ Liên bang và các cơ quan quản lý tài chính đối với các nhà phát hành stablecoin, và quy định các yêu cầu về vốn, dự trữ và tính minh bạch tương đương với ngân hàng; thứ hai, cung cấp cơ sở pháp lý và giao diện tiêu chuẩn cho sự kết nối giữa stablecoin với ngân hàng thương mại và các tổ chức thanh toán, thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi trong các lĩnh vực thanh toán bán lẻ, thanh toán xuyên biên giới và khả năng tương tác tài chính; thứ ba, thiết lập cơ chế "hộp cát công nghệ" miễn trừ cho stablecoin phi tập trung, giữ lại không gian đổi mới của tài chính mở trong khuôn khổ tuân thủ có kiểm soát.
Trong góc nhìn vĩ mô, việc thông qua dự luật đã kích hoạt một sự chuyển đổi cấu trúc ba lần trong kỳ vọng đối với thị trường tiền điện tử. Đầu tiên, con đường mở rộng quốc tế của hệ thống đô la xuất hiện "neo trên chuỗi" như một mô hình mới. Stablecoin như là "séc liên bang" của kỷ nguyên số, khả năng lưu thông trên chuỗi của nó không chỉ phục vụ cho các thanh toán bên trong Web3, mà còn có thể trở thành một phần của cơ chế truyền tải chính sách đô la, củng cố lợi thế cạnh tranh của nó trên các thị trường mới nổi. Điều này cũng có nghĩa là, một quốc gia không còn đơn thuần đàn áp tài sản mã hóa, mà chọn cách đưa một phần "quyền kênh" vào hệ thống tài chính quốc gia, vừa hợp pháp hóa stablecoin, vừa dành chỗ cho đô la trong cuộc chiến tài chính số trong tương lai.
Thứ hai, là sự tái định giá cấu trúc tài chính trên chuỗi do sự hợp pháp hóa của stablecoin. Hệ sinh thái của một số stablecoin hợp pháp sẽ bước vào giai đoạn bùng nổ thanh khoản, logic của thanh toán trên chuỗi, tín dụng trên chuỗi, và tái cấu trúc sổ cái trên chuỗi sẽ kích hoạt thêm nhu cầu kết nối giữa DeFi và tài sản RWAs. Đặc biệt trong bối cảnh môi trường tài chính truyền thống với lãi suất cao, lạm phát cao, và biến động tiền tệ khu vực, đặc tính của stablecoin như "công cụ chênh lệch giá giữa các chế độ" sẽ thu hút thêm người dùng từ thị trường mới nổi và các tổ chức quản lý tài sản trên chuỗi. Chỉ chưa đầy hai tuần sau khi dự luật này được thông qua, khối lượng giao dịch hàng ngày của một số stablecoin đã đạt mức cao nhất kể từ năm 2023, vốn hóa thị trường của một stablecoin trên chuỗi đã tăng gần 12% theo quý, trọng tâm thanh khoản bắt đầu chuyển từ một số tài sản sang tài sản hợp pháp.
Ý nghĩa có cấu trúc hơn là nhiều chính phủ bang ngay sau khi dự luật được thông qua đã công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin. Tính đến cuối tháng 5, một bang đã thông qua luật dự trữ chiến lược Bitcoin, trong khi một số bang khác đã tuyên bố sẽ phân bổ một phần thặng dư tài chính thành tài sản dự trữ Bitcoin, với lý do bao gồm phòng ngừa lạm phát, đa dạng hóa cấu trúc tài chính và hỗ trợ ngành công nghiệp blockchain địa phương. Theo một nghĩa nào đó, hành động này đánh dấu sự chuyển mình của Bitcoin từ "tài sản đồng thuận dân gian" sang "tài sản tài chính địa phương", là sự tái cấu trúc số logic của quỹ dự trữ các bang thời kỳ vàng. Mặc dù quy mô vẫn nhỏ và cơ chế chưa ổn định, nhưng tín hiệu chính trị được phát ra từ đó quan trọng hơn nhiều so với quy mô tài sản: Bitcoin bắt đầu trở thành "lựa chọn cấp chính phủ".
Những chính sách động này cùng nhau tạo thành một bức tranh cấu trúc mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai có quy tắc riêng, từ hai góc độ thanh toán và dự trữ, sinh sống và đối chọi với hệ thống tiền tệ truyền thống. Tình huống này, trong bối cảnh phân chia tài chính địa lý và sự suy giảm niềm tin vào thể chế vào năm 2025, cung cấp một logic neo an toàn khác. Điều này cũng giải thích tại sao thị trường tiền điện tử vẫn duy trì sự dao động cao trong bối cảnh dữ liệu vĩ mô không tốt (lãi suất cao kéo dài, CPI phục hồi) vào giữa tháng 5------bởi vì sự chuyển mình cấu trúc ở cấp chính sách đã tạo ra một điểm tựa xác định lâu dài cho thị trường.
Sau khi dự luật được thông qua, thị trường sẽ đánh giá lại mô hình "lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ - lợi suất stablecoin", điều này cũng sẽ thúc đẩy các sản phẩm stablecoin tiến gần hơn đến "T-Bill trên chuỗi" và "quỹ tiền tệ trên chuỗi". Theo một nghĩa nào đó, cấu trúc nợ kỹ thuật số trong tương lai của một quốc gia có thể một phần được quản lý bởi stablecoin. Kỳ vọng về việc đưa trái phiếu chính phủ Mỹ lên chuỗi đang dần trở nên rõ ràng thông qua cửa sổ thể chế hóa stablecoin.
Bốn, Cấu trúc thị trường: Sự luân chuyển đường đua mạnh mẽ, dòng chính vẫn cần được xác nhận
Quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử xuất hiện một mâu thuẫn cấu trúc đầy căng thẳng: ở cấp độ vĩ mô, kỳ vọng chính sách đang ấm lên, stablecoin và Bitcoin đang tiến tới "nhúng vào thể chế"; nhưng ở cấp độ cấu trúc vi mô, vẫn thiếu một "đường đua chính" thực sự có sự đồng thuận trên thị trường. Điều này dẫn đến việc toàn bộ thị trường thể hiện rõ ràng đặc điểm xoay vòng thường xuyên, tính bền vững yếu, và tính thanh khoản ngắn hạn "trống rỗng". Nói cách khác, tốc độ luân chuyển vốn trên chuỗi vẫn còn, nhưng cảm giác phương hướng và tính xác định vẫn chưa được tái cấu trúc, điều này tạo ra sự tương phản rõ rệt với các chu kỳ "tăng trưởng chính đơn lẻ" vào năm 2021 hoặc 2023.
Đầu tiên, từ góc độ hiệu suất của các lĩnh vực, vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện cấu trúc phân hóa cực đoan. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi... lần lượt "đánh trống truyền hoa" mạnh mẽ, mỗi phân khúc con bùng nổ không quá hai tuần, sau đó dòng vốn theo sau nhanh chóng tan rã. Ví dụ, Solana Meme đã một thời gây ra cơn sốt FOMO mới, nhưng do nền tảng đồng thuận cộng đồng yếu, tâm lý thị trường bị kéo căng, thị trường nhanh chóng điều chỉnh từ mức cao; trong khi lĩnh vực AI, như một số dự án hàng đầu, thể hiện đặc điểm "Beta cao biến động cao", bị ảnh hưởng lớn bởi tâm lý của một số cổ phiếu AI trọng số, thiếu tính liên tục tự phát trong câu chuyện chuỗi; trong khi lĩnh vực RWA, đại diện bởi một số dự án, mặc dù có sự chắc chắn, nhưng do kỳ vọng airdrop đã phần nào được thực hiện, đã bước vào giai đoạn "giá cả và giá trị tách biệt".
Dữ liệu dòng tiền cho thấy hiện tượng luân chuyển này về bản chất phản ánh sự bùng nổ thanh khoản cấu trúc chứ không phải sự khởi động của thị trường bò cấu trúc. Kể từ giữa tháng 5, vốn hóa của một stablecoin đã rơi vào trạng thái ngưng trệ, hai loại khác thì phục hồi nhẹ, khối lượng giao dịch DEX trên chuỗi duy trì trung bình hàng ngày trong khoảng dao động từ 2,5 đến 3 tỷ USD, giảm gần 40% so với đỉnh điểm tháng 3. Thị trường không có dòng tiền mới rõ ràng, chỉ là lượng vốn tồn tại ban đầu đang tìm kiếm cơ hội giao dịch ngắn hạn "biến động cao cục bộ + tâm lý cao". Trong tình huống này, ngay cả khi các lĩnh vực chuyển đổi thường xuyên, cũng khó tạo ra một xu hướng chính mạnh mẽ, mà ngược lại còn làm gia tăng nhịp độ đầu cơ kiểu "đánh trống truyền hoa", dẫn đến giảm thiểu ý muốn tham gia của nhà đầu tư cá nhân, sự nhiệt tình giao dịch và sự nhiệt tình xã hội ngày càng tách biệt.
Mặt khác, hiện tượng phân tầng định giá ngày càng trầm trọng. Định giá của các dự án blue-chip hàng đầu có mức chênh lệch rõ rệt, các tài sản hàng đầu như ETH, SOL, TON tiếp tục nhận được sự ưu ái từ các quỹ lớn, trong khi các dự án đuôi dài thì...