Stablecoin tái tăng tốc: Tiết kiệm, thanh toán và lợi nhuận DeFi thúc đẩy việc áp dụng

Quy mô tài sản stablecoin toàn cầu đã trải qua 18 tháng giảm mạnh và hiện đang quay trở lại giai đoạn tăng trưởng nhanh. Dự kiến đến cuối năm 2025, nguồn cung stablecoin sẽ đạt 300 tỷ USD, và đến năm 2030, có khả năng đạt 1 nghìn tỷ USD. Sự tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi ba yếu tố lâu dài: việc áp dụng stablecoin như một công cụ tiết kiệm, việc sử dụng như một công cụ thanh toán, và lợi suất vượt trội hơn thị trường mà Tài chính phi tập trung cung cấp.

Quy mô tài sản Stablecoin tăng lên 1 nghìn tỷ USD, sẽ mang lại cơ hội và biến chuyển mới cho thị trường tài chính. Một số thay đổi có thể dự đoán được bao gồm sự chuyển đổi tiền gửi ngân hàng từ thị trường mới nổi sang thị trường phát triển, các ngân hàng khu vực chuyển đổi thành các ngân hàng có tầm quan trọng hệ thống toàn cầu (GSIB). Nhưng còn nhiều thay đổi hiện tại không thể dự đoán. Stablecoin và Tài chính phi tập trung như những đổi mới cơ bản, có thể sẽ thay đổi căn bản cách thức trung gian tín dụng trong tương lai.

Ba xu hướng thúc đẩy việc áp dụng

Stablecoin như một công cụ tiết kiệm

Stablecoin đang ngày càng được sử dụng như một công cụ tiết kiệm, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi. Tại các nền kinh tế như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ và Nigeria, sự yếu kém cấu trúc của tiền tệ quốc gia, áp lực lạm phát và mất giá đã dẫn đến nhu cầu tự nhiên đối với đô la Mỹ. Stablecoin vượt qua các hạn chế trong việc lưu thông đô la truyền thống, cho phép cá nhân và doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận thanh khoản được hỗ trợ bởi đô la qua Internet.

Khảo sát người tiêu dùng cho thấy, việc nhận được đô la Mỹ là một trong những lý do hàng đầu khiến người dùng từ các thị trường mới nổi sử dụng tiền điện tử. Nghiên cứu của Castle Island Ventures cho thấy, 47% người dùng chọn "tiết kiệm bằng đô la Mỹ" là lý do sử dụng Stablecoin, 39% người dùng chọn "đổi tiền tệ địa phương sang đô la Mỹ" làm lý do.

Mặc dù khó ước lượng chính xác quy mô tiết kiệm dựa trên Stablecoin ở các thị trường mới nổi, nhưng xu hướng này đang tăng nhanh. Các dịch vụ thẻ thanh toán bằng Stablecoin như Rain, Reap, RedotPay phù hợp với xu hướng này, cho phép người tiêu dùng chi tiêu tiết kiệm tại các cửa hàng địa phương thông qua mạng lưới Visa và Mastercard.

Lấy Argentina làm ví dụ, ứng dụng công nghệ tài chính Lemoncash trong báo cáo năm 2024 cho thấy, khoản "tiền gửi" 125 triệu đô la của nó chiếm 30% thị phần của thị trường ứng dụng tiền điện tử tập trung tại Argentina. Điều này có nghĩa là quy mô quản lý tài sản ứng dụng tiền điện tử tại Argentina là khoảng 417 triệu đô la, nhưng AUM thực tế của Stablecoin có thể gấp 2-3 lần con số này. Mặc dù quy mô dường như không lớn, nhưng 416 triệu đô la đã chiếm 1,1% tổng cung M1 của Argentina và vẫn đang tăng trưởng. Hiện tượng này có thể lan rộng ở nhiều nền kinh tế thị trường mới nổi hơn.

( Stablecoin như một công cụ thanh toán

Stablecoin đã trở thành một phương thức thanh toán thay thế khả thi, đặc biệt là trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới cạnh tranh với SWIFT. So với các giao dịch xuyên biên giới truyền thống cần hơn 1 ngày làm việc, stablecoin có những ưu điểm rõ rệt. Về lâu dài, stablecoin có thể phát triển thành một nền tảng trung gian kết nối các hệ thống thanh toán.

Báo cáo của Artemis cho thấy, chỉ riêng các trường hợp thanh toán B2B đã đóng góp 3 tỷ USD doanh thu thanh toán hàng tháng trong số 31 công ty được khảo sát ) với doanh thu hàng năm đạt 36 tỷ USD ###. Thông qua việc giao tiếp với các tổ chức lưu ký chính, ước tính rằng con số này đã vượt qua 100 tỷ USD hàng năm trong số tất cả các người tham gia thị trường không phải tiền điện tử. Quan trọng hơn, trong khoảng thời gian từ tháng 2 năm 2024 đến tháng 2 năm 2025, doanh thu thanh toán B2B đã tăng gấp 4 lần so với cùng kỳ năm trước, cho thấy động lực tăng trưởng mạnh mẽ.

( Tài chính phi tập trung trở thành nguồn lợi suất cao

Trong năm năm qua, Tài chính phi tập trung đã tạo ra lợi suất định giá bằng đô la cao hơn thị trường, cho phép những người dùng có trình độ kỹ thuật cao đạt được lợi nhuận từ 5% đến 10% với rủi ro thấp hơn. Điều này đã và sẽ tiếp tục thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin.

Tài chính phi tập trung là một hệ sinh thái vốn độc đáo, một trong những đặc điểm của nó là lãi suất "không rủi ro" từ các nền tảng như Aave và Maker phản ánh nhu cầu rộng lớn hơn của thị trường vốn tiền điện tử. Chỉ cần blockchain tiếp tục tạo ra các dự án đổi mới và ứng dụng mới, lợi suất cơ bản của Tài chính phi tập trung sẽ tiếp tục cao hơn lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ.

Do vì "ngôn ngữ mẹ" của Tài chính phi tập trung là Stablecoin chứ không phải đô la Mỹ, bất kỳ hành động nào cố gắng cung cấp vốn đô la với chi phí thấp để đáp ứng nhu cầu thị trường cụ thể này sẽ thúc đẩy sự mở rộng nguồn cung Stablecoin. Dữ liệu cho thấy, khi chênh lệch lãi suất giữa Aave và trái phiếu chính phủ Mỹ là dương, tổng giá trị khóa của Tài chính phi tập trung )TVL### sẽ tăng trưởng, trong khi khi chênh lệch lãi suất là âm, TVL sẽ giảm, thể hiện mối quan hệ tương quan dương.

Vấn đề gửi tiền ngân hàng

Việc áp dụng rộng rãi Stablecoin có thể dẫn đến sự phi trung gian hóa của các ngân hàng truyền thống, vì nó cho phép người tiêu dùng bỏ qua cơ sở hạ tầng ngân hàng để trực tiếp sử dụng tài khoản tiết kiệm được định giá bằng đô la và thanh toán xuyên biên giới, từ đó giảm bớt cơ sở tiền gửi của các ngân hàng truyền thống để thúc đẩy việc tạo ra tín dụng và tạo ra biên lãi ròng.

( Thay thế tiền gửi ngân hàng

Hiện tại, mỗi đồng Stablecoin 1 đô la thường được hỗ trợ bởi 0,80 đô la trái phiếu kho bạc và 0,20 đô la tiền gửi ngân hàng. Ví dụ, USDC 61 tỷ đô la của Circle được hỗ trợ bởi 8 tỷ đô la tiền mặt ) 0,125 đô la ### và 53 tỷ đô la trái phiếu chính phủ Mỹ siêu ngắn hạn ( UST ) hoặc thỏa thuận repo trái phiếu chính phủ ( 0,875 đô la ).

Điều này có nghĩa là khi người dùng chuyển đổi tiền gửi ngân hàng truyền thống sang Stablecoin, thực tế là họ đang chuyển tiền từ ngân hàng khu vực/ngân hàng thương mại sang trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ và tiền gửi của các tổ chức tài chính lớn. Sự chuyển giao này sẽ khiến tiền gửi ngân hàng trở nên tập trung hơn, giảm cơ sở tiền gửi mà các ngân hàng thương mại và ngân hàng khu vực có thể sử dụng để cho vay, đồng thời khiến các nhà phát hành Stablecoin trở thành những người tham gia quan trọng trên thị trường nợ chính phủ.

( Siết chặt tín dụng bắt buộc

Một chức năng xã hội quan trọng của tiền gửi ngân hàng là cho vay cho nền kinh tế. Hệ thống dự trữ một phần cho phép ngân hàng tạo ra khoản vay gấp nhiều lần so với cơ sở tiền gửi của mình. Khi một lượng lớn tiền gửi được chuyển sang Stablecoin, điều này sẽ làm giảm số tiền mà ngân hàng địa phương có thể sử dụng để cho vay, từ đó hạn chế khả năng tạo tín dụng của họ.

Lấy Argentina làm ví dụ, việc chuyển đổi khoản tiền gửi 20.000 USD sang USDC sẽ biến đổi tiềm năng tạo tín dụng địa phương 24.000 USD của Argentina thành 17.500 USD UST/ trái phiếu mua lại và 8.250 USD tạo tín dụng của Mỹ. Khi sự chuyển đổi này đạt đến quy mô nhất định, nó có thể ảnh hưởng đáng kể đến việc tạo tín dụng địa phương và sự ổn định tài chính.

![Báo cáo Galaxy Digital: Stablecoin, Tài chính phi tập trung và tạo tín dụng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-25e1142230bb12450c0e21e887768a39.webp###

( phân bổ tín dụng quá mức cho chính phủ Mỹ

Đối với chính phủ Hoa Kỳ, đây chắc chắn là một tin tốt. Hiện tại, các tổ chức phát hành Stablecoin đã trở thành người mua trái phiếu kho bạc lớn thứ mười hai của Hoa Kỳ, và quy mô của chúng đang tăng trưởng với tốc độ của quy mô quản lý tài sản Stablecoin. Trong tương lai gần, Stablecoin có thể trở thành một trong năm người mua lớn nhất của trái phiếu kho bạc )UST###.

Dự luật mới đề xuất yêu cầu tất cả trái phiếu kho bạc phải được hỗ trợ bằng hình thức hợp đồng repo trái phiếu kho bạc hoặc bằng hình thức trái phiếu ngắn hạn có kỳ hạn dưới 90 ngày. Điều này sẽ nâng cao đáng kể tính thanh khoản của các khâu quan trọng trong hệ thống tài chính Mỹ. Khi quy mô đủ lớn, ví dụ như 1 triệu tỷ (, điều này có thể có tác động lớn đến đường cong lợi suất, vì trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ sẽ có một nhà đầu tư lớn không nhạy cảm với giá.

![Báo cáo Galaxy Digital: Stablecoin, Tài chính phi tập trung và tạo tín dụng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-fb6cca716e8103ef08ebc88390770a7b.webp(

) Kênh quản lý tài sản mới

Xu hướng này tạo ra các kênh quản lý tài sản hoàn toàn mới. Stablecoin đã hút tiền từ hệ thống ngân hàng, thực tế là hút tiền từ các lĩnh vực cụ thể ( như ngân hàng thị trường mới nổi và ngân hàng khu vực ở các thị trường phát triển ). Theo thời gian, các tổ chức phát hành stablecoin có thể trở thành các tổ chức cho vay phi ngân hàng quan trọng. Nếu họ quyết định thuê ngoài đầu tư tín dụng cho các công ty chuyên nghiệp, họ sẽ ngay lập tức trở thành LP của các quỹ lớn và mở ra các kênh phân bổ tài sản mới.

![Báo cáo nghiên cứu Galaxy Digital: Stablecoin, Tài chính phi tập trung và tạo tín dụng]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-54216a225152d11b8a23b57ad2b87dcc.webp(

) Đường biên hiệu quả của tỷ suất sinh lợi trên chuỗi

Mỗi loại Stablecoin vừa là quyền nợ đối với đồng USD cơ sở, vừa là đơn vị giá trị trên chuỗi. Các Stablecoin như USDC có thể được cho vay trên chuỗi, người tiêu dùng sẽ cần thu nhập được định giá bằng USDC, chẳng hạn như Aave-USDC, Morpho-USDC, Ethena USDe.

"Kho bạc" sẽ cung cấp cho người tiêu dùng cơ hội thu nhập trên chuỗi, mở ra một kênh quản lý tài sản khác. Trong tương lai sẽ xuất hiện những kho bạc mới, theo dõi các chiến lược đầu tư khác nhau trên chuỗi và ngoài chuỗi. Điều này sẽ tạo ra một "điểm tiên phong hiệu quả về thu nhập trên chuỗi", trong đó một số kho bạc trên chuỗi có thể chuyên cung cấp tín dụng cho các khu vực như Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ, nơi mà các ngân hàng đang đối mặt với nguy cơ mất khả năng này.

Kết luận

Sự kết hợp của Stablecoin, Tài chính phi tập trung và tài chính truyền thống đại diện cho việc tái cấu trúc các trung gian tín dụng toàn cầu, thúc đẩy sự chuyển đổi từ cho vay ngân hàng sang cho vay phi ngân hàng sau năm 2008. Đến năm 2030, quy mô quản lý tài sản của Stablecoin có thể gần đạt 1 nghìn tỷ USD, nhờ vào ứng dụng của nó như một công cụ tiết kiệm tại các thị trường mới nổi, các kênh thanh toán xuyên biên giới hiệu quả và lợi suất DeFi vượt trội hơn thị trường.

Sự chuyển đổi này vừa mang lại cơ hội vừa mang lại rủi ro: các nhà phát hành Stablecoin sẽ trở thành những người tham gia quan trọng trong thị trường nợ chính phủ và có thể trở thành các tổ chức trung gian tín dụng mới; trong khi đó, các ngân hàng khu vực ###, đặc biệt là tại các thị trường mới nổi (, sẽ phải đối mặt với sự siết chặt tín dụng, vì tiền gửi sẽ chuyển sang các tài khoản Stablecoin. Cuối cùng, điều này có thể dẫn đến sự xuất hiện của một mô hình quản lý tài sản và ngân hàng mới, trong đó Stablecoin sẽ trở thành cầu nối đến tiền đầu tư số hiệu quả của đồng đô la.

Như cách mà ngân hàng bóng lấp đầy khoảng trống do các ngân hàng được quản lý để lại sau cuộc khủng hoảng tài chính, stablecoin và các giao thức DeFi đang định vị mình như những trung gian tín dụng thống trị trong kỷ nguyên số. Điều này sẽ có ảnh hưởng sâu sắc đến chính sách tiền tệ, sự ổn định tài chính và cấu trúc tương lai của tài chính toàn cầu.

![Báo cáo Galaxy Digital: Stablecoin, Tài chính phi tập trung và tạo tín dụng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3d80b9c0b762a6b2a961011b7b5eb469.webp(