Tổng thống Donald Trump đã ký luật GENIUS, một dự luật quy định về Stablecoin.
Bản quyền 2025 The Associated Press. Tất cả quyền được bảo lưu. Với việc thông qua Đạo luật GENIUS gần đây, Hoa Kỳ đã thực hiện bước đi lập pháp lớn đầu tiên hướng tới việc quản lý các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la. Dự luật, được Tổng thống Trump ký thành luật vào ngày 18 tháng 7, đưa ra một khuôn khổ yêu cầu các stablecoin phải được hỗ trợ đầy đủ bởi các tài sản có rủi ro thấp, thanh khoản như các trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ hoặc các tương đương tiền mặt. Các nhà phát hành phải đáp ứng các tiêu chuẩn cấp phép, tuân thủ giám sát quy định và trải qua các cuộc kiểm toán định kỳ. Mục đích của luật là tích hợp các stablecoin vào hệ sinh thái tài chính hiện có mà không làm mất ổn định nó.
Về những điểm này, nỗi lo là quá mức. Một cái nhìn gần hơn cho thấy rằng stablecoin khó có thể thúc đẩy lạm phát, cũng như chúng không thay đổi đáng kể vai trò của các ngân hàng trung ương, mặc dù vai trò của Cục Dự trữ Liên bang đã phát triển trong những năm gần đây vì những lý do khác.
Để hiểu tại sao stablecoin sẽ không mở rộng nguồn cung tiền theo cách có ý nghĩa, người ta phải xem xét một sự phát triển quan trọng trong chính sách tiền tệ của Mỹ đã diễn ra trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Vào thời điểm đó, Cục Dự trữ Liên bang đã nhận được quyền trả lãi suất cho các dự trữ mà các ngân hàng thương mại nắm giữ. Sự thay đổi này đã làm cho các dự trữ ngân hàng nắm giữ tại Fed về cơ bản có thể thay thế cho nợ chính phủ ngắn hạn. Cả hai hiện nay đều mang lại tỷ lệ lãi suất tương đương và cả hai đều được coi là gần như không có rủi ro.
Sự thay đổi này đã có những hệ quả sâu rộng. Nó đã làm suy yếu phần lớn cơ chế truyền thống của chính sách tiền tệ, trong đó Fed thao túng nguồn cung tiền cơ bản để điều chỉnh lãi suất ngắn hạn. Bây giờ, Fed hiện đại vẫn nhắm vào lãi suất, nhưng cũng cho phép các tài khoản dự trữ tích lũy bằng cách hạn chế cho vay thông qua việc trả lãi cho các ngân hàng.
NHIỀU HƠN CHO BẠN. Fed hiện nay hoán đổi các khoản nợ trung ương có lãi suất (dự trữ) cho các chứng khoán có lãi suất khác (như T-bills), có ít hoặc không ảnh hưởng đến các chỉ số tiền tệ rộng lớn hơn. Trong khi đó, Fed có xu hướng là người theo dõi lãi suất thị trường nhiều hơn là người chỉ đạo chúng. Về cơ bản, Fed đã trở thành một nhà quản lý bảng cân đối kế toán thụ động thay vì là một người sáng tạo chủ động về tín dụng và thanh khoản.
Cấu trúc của tiền hiện đại
Trong khi một số người có thể tiếc nuối về sự suy giảm kiểm soát của ngân hàng trung ương, điều này đã tương ứng với một kỷ nguyên ổn định vĩ mô chưa từng có. Kể từ khi áp dụng lãi suất trên dự trữ, Hoa Kỳ chưa từng trải qua một cuộc suy thoái do cầu. Cuộc suy thoái năm 2020 là do đại dịch, chứ không phải do cầu không đủ do các yếu tố tiền tệ. Đây là một thành tựu gần như chưa từng có trong lịch sử kinh tế gần đây, và nó giải thích tại sao chính sách lãi suất trên dự trữ nên được coi là một trong những thành công chính sách lớn nhất trong ký ức gần đây.
Với bối cảnh này, những lo ngại rằng stablecoin sẽ làm mất ổn định cung tiền có vẻ không hợp lý. Theo Đạo luật GENIUS, các nhà phát hành stablecoin được yêu cầu đảm bảo trách nhiệm của họ 100% bằng các tài sản an toàn, thanh khoản. Vì các tài sản này bao gồm trái phiếu Chính phủ Mỹ và dự trữ của ngân hàng trung ương, vốn đã tương đương về chức năng trong môi trường hiện tại, việc phát hành stablecoin chỉ đơn giản là chuyển đổi một hình thức công cụ tiền tệ hiện có sang hình thức khác. Nói cách khác, stablecoin đóng gói lại tiền cơ sở đã tồn tại và các thay thế gần gũi thành các hình thức tiền mã hóa, giúp thanh toán nhanh hơn và rẻ hơn. Chúng không tạo ra sự mở rộng ròng trong các nghĩa vụ tài chính của chính phủ và tín dụng tư nhân.
Một số người có thể chỉ ra rằng khác với dự trữ hoặc trái phiếu kho bạc, tài khoản stablecoin của Mỹ sẽ không trả lãi (ít nhất là bây giờ ). Đây là một sự khác biệt quan trọng, nhưng không phải là một điều thay đổi cơ bản bức tranh tiền tệ. Đúng vậy, tài sản và nghĩa vụ của các nhà phát hành stablecoin không hoàn toàn có thể hoán đổi cho nhau. Bản chất không trả lãi của hầu hết các stablecoin khiến chúng kém hấp dẫn hơn như một kho lưu trữ giá trị so với các dự trữ cơ sở của chúng. Nhưng đối với một số mục đích giao dịch, như thanh toán xuyên biên giới, stablecoin vẫn có thể được ưa chuộng vào những lúc nhất định vì các thuộc tính kỹ thuật của chúng. Từ góc độ kinh tế vĩ mô, điều quan trọng là việc phát hành của chúng không bơm thêm tiền mới vào nền kinh tế cũng như không thay đổi sức mua tổng thể đang lưu hành.
Việc tạo ra tiền tệ hiện đại chủ yếu được thúc đẩy bởi các quyết định tín dụng của các ngân hàng thương mại phản ứng với nhu cầu thị trường. Đây là di sản của ngân hàng dự trữ phân đoạn. Tuy nhiên, các nhà phát hành stablecoin dưới chế độ quy định mới sẽ không vận hành theo mô hình dự trữ phân đoạn. Việc họ có sự hỗ trợ dự trữ 100 phần trăm đảm bảo rằng họ không nhân lên tín dụng theo cách truyền thống của ngân hàng. Do đó, họ không góp phần vào "kim tự tháp" tín dụng mà một số nhà lý thuyết tiền tệ cảnh báo.
Nguồn Gốc Thực Sự Của Rủi Ro
Đạo luật GENIUS thực sự thắt chặt mối quan hệ giữa tiền tệ và các tài sản cơ sở của nó, khiến hệ thống tiền tệ có thể được coi là bảo thủ hơn. Điều này không có nghĩa là không có rủi ro liên quan đến Stablecoin.
Nếu niềm tin vào khả năng tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ bị xói mòn, có thể sẽ xảy ra tình trạng rút tiền khỏi stablecoin. Ví dụ, nếu Trái phiếu Kho bạc không còn được coi là không có rủi ro, các nhà phát hành stablecoin có thể phải đối mặt với khủng hoảng thanh khoản. Các nhà đầu tư cố gắng đổi Trái phiếu Kho bạc lấy đô la Mỹ có thể thấy giá trị của Trái phiếu Kho bạc giảm. Điều này sẽ khiến các nhà phát hành stablecoin khó khăn hơn trong việc đáp ứng yêu cầu rút tiền, khi người dùng yêu cầu tiền mặt cho các token của họ. Đến một lúc nào đó, Cục Dự trữ Liên bang có thể phải can thiệp để đóng vai trò là người cho vay cuối cùng, cung cấp thanh khoản để giảm bớt tình trạng khủng hoảng tín dụng.
Rủi ro thực sự trong kịch bản này liên quan đến khả năng tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ, chứ không phải từ các stablecoin tự thân. Miễn là nợ công của Hoa Kỳ được coi là đáng tin cậy, các stablecoin nên vẫn an toàn và tiếp tục mở rộng mà không làm gia tăng lạm phát. Chúng có thể tăng cường hoạt động kinh tế bằng cách tạo điều kiện cho các loại giao dịch mới, nhưng rất khó xảy ra việc gây ra sự tăng giá rộng rãi hoặc khủng hoảng thanh khoản.
Thật vậy, rủi ro lớn hơn đối với sự ổn định tiền tệ ngày nay không phải là các nhà phát hành stablecoin tư nhân mà là Quốc hội. Khi bộ công cụ chính sách của Fed bị hạn chế, các cơ quan tài khóa đã trở thành "nhà chỉ huy" de facto của nhu cầu tổng hợp. Sự gia tăng lạm phát và sự đảo ngược sau đó trong chính quyền Biden đã chứng minh mức độ mà các dự luật chi tiêu và chương trình kích thích hiện có thể thúc đẩy mức giá.
Do đó, cuộc tranh luận về stablecoin cần được nhìn nhận trong bối cảnh thích hợp. Nó không phải là về việc hệ thống tài chính tư nhân sẽ chiếm đoạt Cục Dự trữ Liên bang. Sự chuyển đổi đó, ở một mức độ nào đó, đã xảy ra vào năm 2008. Thay vào đó, trọng tâm của cuộc thảo luận nên là về việc tích hợp công nghệ mới này vào một hệ thống tiền tệ đang phát triển một cách minh bạch và an toàn.
Đạo luật GENIUS thành công trên phương diện này. Nó tạo ra một con đường quy định rõ ràng cho các nhà phát hành Stablecoin và chấp nhận đổi mới mà không hy sinh sự ổn định tài chính. Luật này chắc chắn có thể được cải thiện. Có lẽ các nhà phát hành Stablecoin nên cuối cùng được phép trả lãi, hoặc, gây tranh cãi hơn, giữ ít dự trữ an toàn hơn và tham gia vào cho vay truyền thống nhiều hơn. Những vấn đề này xứng đáng để tranh luận. Nhưng hiện tại, hướng chính sách là hợp lý.
Stablecoin không phải là mối đe dọa đối với cung tiền. Chúng phản ánh cách mà cung tiền đã thay đổi trong những năm gần đây. Chừng nào các nhà đầu tư hiểu điều này, thì không có lý do gì để sợ hãi sự gia tăng của stablecoin.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Stablecoins sẽ không làm tăng Lượng cung ứng. Đây là lý do.
Bản quyền 2025 The Associated Press. Tất cả quyền được bảo lưu. Với việc thông qua Đạo luật GENIUS gần đây, Hoa Kỳ đã thực hiện bước đi lập pháp lớn đầu tiên hướng tới việc quản lý các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la. Dự luật, được Tổng thống Trump ký thành luật vào ngày 18 tháng 7, đưa ra một khuôn khổ yêu cầu các stablecoin phải được hỗ trợ đầy đủ bởi các tài sản có rủi ro thấp, thanh khoản như các trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ hoặc các tương đương tiền mặt. Các nhà phát hành phải đáp ứng các tiêu chuẩn cấp phép, tuân thủ giám sát quy định và trải qua các cuộc kiểm toán định kỳ. Mục đích của luật là tích hợp các stablecoin vào hệ sinh thái tài chính hiện có mà không làm mất ổn định nó.
Về những điểm này, nỗi lo là quá mức. Một cái nhìn gần hơn cho thấy rằng stablecoin khó có thể thúc đẩy lạm phát, cũng như chúng không thay đổi đáng kể vai trò của các ngân hàng trung ương, mặc dù vai trò của Cục Dự trữ Liên bang đã phát triển trong những năm gần đây vì những lý do khác.
Để hiểu tại sao stablecoin sẽ không mở rộng nguồn cung tiền theo cách có ý nghĩa, người ta phải xem xét một sự phát triển quan trọng trong chính sách tiền tệ của Mỹ đã diễn ra trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Vào thời điểm đó, Cục Dự trữ Liên bang đã nhận được quyền trả lãi suất cho các dự trữ mà các ngân hàng thương mại nắm giữ. Sự thay đổi này đã làm cho các dự trữ ngân hàng nắm giữ tại Fed về cơ bản có thể thay thế cho nợ chính phủ ngắn hạn. Cả hai hiện nay đều mang lại tỷ lệ lãi suất tương đương và cả hai đều được coi là gần như không có rủi ro.
Sự thay đổi này đã có những hệ quả sâu rộng. Nó đã làm suy yếu phần lớn cơ chế truyền thống của chính sách tiền tệ, trong đó Fed thao túng nguồn cung tiền cơ bản để điều chỉnh lãi suất ngắn hạn. Bây giờ, Fed hiện đại vẫn nhắm vào lãi suất, nhưng cũng cho phép các tài khoản dự trữ tích lũy bằng cách hạn chế cho vay thông qua việc trả lãi cho các ngân hàng.
NHIỀU HƠN CHO BẠN. Fed hiện nay hoán đổi các khoản nợ trung ương có lãi suất (dự trữ) cho các chứng khoán có lãi suất khác (như T-bills), có ít hoặc không ảnh hưởng đến các chỉ số tiền tệ rộng lớn hơn. Trong khi đó, Fed có xu hướng là người theo dõi lãi suất thị trường nhiều hơn là người chỉ đạo chúng. Về cơ bản, Fed đã trở thành một nhà quản lý bảng cân đối kế toán thụ động thay vì là một người sáng tạo chủ động về tín dụng và thanh khoản.
Cấu trúc của tiền hiện đại
Trong khi một số người có thể tiếc nuối về sự suy giảm kiểm soát của ngân hàng trung ương, điều này đã tương ứng với một kỷ nguyên ổn định vĩ mô chưa từng có. Kể từ khi áp dụng lãi suất trên dự trữ, Hoa Kỳ chưa từng trải qua một cuộc suy thoái do cầu. Cuộc suy thoái năm 2020 là do đại dịch, chứ không phải do cầu không đủ do các yếu tố tiền tệ. Đây là một thành tựu gần như chưa từng có trong lịch sử kinh tế gần đây, và nó giải thích tại sao chính sách lãi suất trên dự trữ nên được coi là một trong những thành công chính sách lớn nhất trong ký ức gần đây.
Với bối cảnh này, những lo ngại rằng stablecoin sẽ làm mất ổn định cung tiền có vẻ không hợp lý. Theo Đạo luật GENIUS, các nhà phát hành stablecoin được yêu cầu đảm bảo trách nhiệm của họ 100% bằng các tài sản an toàn, thanh khoản. Vì các tài sản này bao gồm trái phiếu Chính phủ Mỹ và dự trữ của ngân hàng trung ương, vốn đã tương đương về chức năng trong môi trường hiện tại, việc phát hành stablecoin chỉ đơn giản là chuyển đổi một hình thức công cụ tiền tệ hiện có sang hình thức khác. Nói cách khác, stablecoin đóng gói lại tiền cơ sở đã tồn tại và các thay thế gần gũi thành các hình thức tiền mã hóa, giúp thanh toán nhanh hơn và rẻ hơn. Chúng không tạo ra sự mở rộng ròng trong các nghĩa vụ tài chính của chính phủ và tín dụng tư nhân.
Một số người có thể chỉ ra rằng khác với dự trữ hoặc trái phiếu kho bạc, tài khoản stablecoin của Mỹ sẽ không trả lãi (ít nhất là bây giờ ). Đây là một sự khác biệt quan trọng, nhưng không phải là một điều thay đổi cơ bản bức tranh tiền tệ. Đúng vậy, tài sản và nghĩa vụ của các nhà phát hành stablecoin không hoàn toàn có thể hoán đổi cho nhau. Bản chất không trả lãi của hầu hết các stablecoin khiến chúng kém hấp dẫn hơn như một kho lưu trữ giá trị so với các dự trữ cơ sở của chúng. Nhưng đối với một số mục đích giao dịch, như thanh toán xuyên biên giới, stablecoin vẫn có thể được ưa chuộng vào những lúc nhất định vì các thuộc tính kỹ thuật của chúng. Từ góc độ kinh tế vĩ mô, điều quan trọng là việc phát hành của chúng không bơm thêm tiền mới vào nền kinh tế cũng như không thay đổi sức mua tổng thể đang lưu hành.
Việc tạo ra tiền tệ hiện đại chủ yếu được thúc đẩy bởi các quyết định tín dụng của các ngân hàng thương mại phản ứng với nhu cầu thị trường. Đây là di sản của ngân hàng dự trữ phân đoạn. Tuy nhiên, các nhà phát hành stablecoin dưới chế độ quy định mới sẽ không vận hành theo mô hình dự trữ phân đoạn. Việc họ có sự hỗ trợ dự trữ 100 phần trăm đảm bảo rằng họ không nhân lên tín dụng theo cách truyền thống của ngân hàng. Do đó, họ không góp phần vào "kim tự tháp" tín dụng mà một số nhà lý thuyết tiền tệ cảnh báo.
Nguồn Gốc Thực Sự Của Rủi Ro
Đạo luật GENIUS thực sự thắt chặt mối quan hệ giữa tiền tệ và các tài sản cơ sở của nó, khiến hệ thống tiền tệ có thể được coi là bảo thủ hơn. Điều này không có nghĩa là không có rủi ro liên quan đến Stablecoin.
Nếu niềm tin vào khả năng tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ bị xói mòn, có thể sẽ xảy ra tình trạng rút tiền khỏi stablecoin. Ví dụ, nếu Trái phiếu Kho bạc không còn được coi là không có rủi ro, các nhà phát hành stablecoin có thể phải đối mặt với khủng hoảng thanh khoản. Các nhà đầu tư cố gắng đổi Trái phiếu Kho bạc lấy đô la Mỹ có thể thấy giá trị của Trái phiếu Kho bạc giảm. Điều này sẽ khiến các nhà phát hành stablecoin khó khăn hơn trong việc đáp ứng yêu cầu rút tiền, khi người dùng yêu cầu tiền mặt cho các token của họ. Đến một lúc nào đó, Cục Dự trữ Liên bang có thể phải can thiệp để đóng vai trò là người cho vay cuối cùng, cung cấp thanh khoản để giảm bớt tình trạng khủng hoảng tín dụng.
Rủi ro thực sự trong kịch bản này liên quan đến khả năng tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ, chứ không phải từ các stablecoin tự thân. Miễn là nợ công của Hoa Kỳ được coi là đáng tin cậy, các stablecoin nên vẫn an toàn và tiếp tục mở rộng mà không làm gia tăng lạm phát. Chúng có thể tăng cường hoạt động kinh tế bằng cách tạo điều kiện cho các loại giao dịch mới, nhưng rất khó xảy ra việc gây ra sự tăng giá rộng rãi hoặc khủng hoảng thanh khoản.
Thật vậy, rủi ro lớn hơn đối với sự ổn định tiền tệ ngày nay không phải là các nhà phát hành stablecoin tư nhân mà là Quốc hội. Khi bộ công cụ chính sách của Fed bị hạn chế, các cơ quan tài khóa đã trở thành "nhà chỉ huy" de facto của nhu cầu tổng hợp. Sự gia tăng lạm phát và sự đảo ngược sau đó trong chính quyền Biden đã chứng minh mức độ mà các dự luật chi tiêu và chương trình kích thích hiện có thể thúc đẩy mức giá.
Do đó, cuộc tranh luận về stablecoin cần được nhìn nhận trong bối cảnh thích hợp. Nó không phải là về việc hệ thống tài chính tư nhân sẽ chiếm đoạt Cục Dự trữ Liên bang. Sự chuyển đổi đó, ở một mức độ nào đó, đã xảy ra vào năm 2008. Thay vào đó, trọng tâm của cuộc thảo luận nên là về việc tích hợp công nghệ mới này vào một hệ thống tiền tệ đang phát triển một cách minh bạch và an toàn.
Đạo luật GENIUS thành công trên phương diện này. Nó tạo ra một con đường quy định rõ ràng cho các nhà phát hành Stablecoin và chấp nhận đổi mới mà không hy sinh sự ổn định tài chính. Luật này chắc chắn có thể được cải thiện. Có lẽ các nhà phát hành Stablecoin nên cuối cùng được phép trả lãi, hoặc, gây tranh cãi hơn, giữ ít dự trữ an toàn hơn và tham gia vào cho vay truyền thống nhiều hơn. Những vấn đề này xứng đáng để tranh luận. Nhưng hiện tại, hướng chính sách là hợp lý.
Stablecoin không phải là mối đe dọa đối với cung tiền. Chúng phản ánh cách mà cung tiền đã thay đổi trong những năm gần đây. Chừng nào các nhà đầu tư hiểu điều này, thì không có lý do gì để sợ hãi sự gia tăng của stablecoin.