Quản lý tài sản mã hóa trong bối cảnh mới: Sự thay đổi trong bảng xếp hạng của Grayscale cho thấy xu hướng ngành

Trong thế giới mã hóa đầy biến động, xu hướng của vốn tổ chức thường là manh mối quan trọng để dự đoán tương lai. Là một người tiên phong trong lĩnh vực quản lý tài sản mã hóa, danh sách Top 20 tài sản mà Grayscale cập nhật hàng quý giống như một "bản đồ kho báu" của thị trường mã hóa từ góc nhìn của các tổ chức, phác thảo những dự đoán sâu sắc về "xu hướng chấp nhận thực tế" của thị trường trong giai đoạn tiếp theo.

Quý III năm 2025, "bản đồ kho báu" của Grayscale đã âm thầm điều chỉnh: tân binh Avalanche (AVAX) và Morpho (MORPHO) xuất hiện trên bảng xếp hạng, trong khi những ông lớn một thời Lido DAO (LDO) và ngôi sao hy vọng Layer 2 Optimism (OP) thì tiếc nuối rời khỏi. Giữa sự tiến lên và lùi lại này, thực sự ẩn chứa những biến chuyển nào trong thị trường mã hóa? Hãy cùng chúng tôi phân tích sâu sắc, tiết lộ câu chuyện mới về đầu tư mã hóa năm 2025 ẩn sau sự thay đổi danh sách có vẻ bình thường này.

Tín hiệu của sự thay đổi cấu trúc

Avalanche（AVAX）：sự đập mạnh mẽ của "mạch đập" trên chuỗi

Avalanche mô tả một tương lai blockchain có thể mở rộng và tùy chỉnh. Cơ chế "thỏa thuận tuyết lở" của nó đạt được thông lượng cao, độ trễ thấp và tính phi tập trung, kiến trúc ba chuỗi đảm bảo tính cuối giao dịch dưới một giây, tạo nền tảng cho các ứng dụng quy mô lớn.

Năm 2025, khối lượng giao dịch của C-Chain trên Avalanche đã tăng từ 250.000 lên gần 1.200.000, nhờ vào việc nâng cấp Etna đã giảm hơn 90% phí giao dịch trung bình, điều này đã kích thích mạnh mẽ hoạt động trên chuỗi.

Avalanche chính xác nắm bắt nhu cầu GameFi và ứng dụng doanh nghiệp, các trò chơi như MapleStory Universe được khởi chạy trên các mạng con. Nó cũng tích cực hòa nhập với thế giới truyền thống, hợp tác với nhiều ông lớn Web2, thúc đẩy việc mã hóa tài sản thế giới thực, đây là một bước quan trọng trong việc Web3 kinh tế thâm nhập vào dòng chính.

Grayscale lạc quan về Avalanche, vì công nghệ tiên tiến, mở rộng sinh thái chiến lược và sự kết hợp với Web2 tạo ra "bánh đà tăng trưởng đa chiều". Điều này báo hiệu rằng sự cạnh tranh Layer 1 đang chuyển sang một lĩnh vực mới rộng lớn hơn, với hoạt động kinh tế thực sự và tiềm năng tích hợp Web2/Web3.

Morpho (MORPHO): "Biến hình" kiểu vay mượn phi tập trung

Morpho đang vẽ ra một con đường mới cho việc cho vay phi tập trung. Đây là một giao thức cho vay DeFi dựa trên chuỗi Ethereum và Base, thông qua "Morpho Vaults" và thị trường cách ly, tối ưu hóa lợi nhuận và đảm bảo an toàn. Thiết kế giao thức của nó chú trọng vào phí giao dịch thấp và đã trải qua nhiều lần kiểm toán.

Morpho đạt được thành tích xuất sắc: doanh thu phí hàng năm đạt 100 triệu USD, tổng giá trị bị khóa (TVL) tăng gấp đôi lên trên 4 tỷ USD, vững vàng ở vị trí thứ hai trong lĩnh vực cho vay DeFi. Trên chuỗi Base, nó đã trở thành giao thức có TVL và khối lượng cho vay hoạt động lớn nhất. Các nhà đầu tư hàng đầu đã đầu tư hơn 69 triệu USD.

Điều quan trọng hơn nữa là một nền tảng giao dịch đã tích hợp Morpho vào ứng dụng chính của mình, cho phép người dùng vay USDC bằng cách thế chấp Bitcoin, đây là một trong những trường hợp áp dụng DeFi lớn nhất từ trước đến nay tại các tổ chức. Sự ra mắt của Morpho V2 càng khẳng định quyết tâm đưa DeFi vào các tổ chức tài chính truyền thống.

Sự trỗi dậy của Morpho xác nhận tiềm năng của nó như một "động cơ thể chế DeFi". Nó hiểu rõ yêu cầu của các tổ chức về quản lý rủi ro và tuân thủ quy định, thông qua thiết kế thị trường tinh vi và hỗ trợ thị trường có giấy phép, đã giải quyết được những vấn đề khó khăn mà tài chính truyền thống gặp phải khi tham gia DeFi. Grayscale ưa chuộng nó vì tin tưởng vào khả năng nâng cao hiệu quả DeFi, giảm rủi ro và kết nối hiệu quả với tài chính truyền thống.

Cựu tướng rời sân: Lido và Optimism tạm biệt

Lido DAO (LDO): "Đế chế" staking thanh khoản gặp gió ngược

Lido DAO từng là "đế chế" khổng lồ không thể tranh cãi trong lĩnh vực staking thanh khoản của Ethereum, quản lý khoảng 33% ETH được staking. Tuy nhiên, thành công đó đi kèm với những lo ngại về rủi ro tập trung: sự tập hợp các trình xác thực "có giấy phép", quyền kiểm soát của token LDO đối với quyền hạn cốt lõi, và sự kiện ví nóng của Chorus One bị tấn công vào tháng 5 năm 2025 đã gióng lên hồi chuông cảnh báo.

Vào tháng 4 năm 2023, nâng cấp Ethereum Shanghai cho phép rút ETH, làm suy yếu "hào sâu" của Lido về tính thanh khoản. Người dùng có nhiều lựa chọn hơn, chuyển sang các nền tảng tập trung hoặc các đối thủ phi giám sát mới nổi. Đổi mới tái staking cũng làm gia tăng cạnh tranh.

Lido bị loại bỏ, là hình mẫu cho việc Grayscale đánh giá lại "rủi ro tập trung hóa". Sau khi nâng cấp Thượng Hải, đặc tính "tập trung" của Lido trở nên rõ ràng hơn trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng và sự rõ ràng trong quy định (các cơ quan quản lý coi "đặt cược theo giao thức" là hoạt động không phải chứng khoán). Grayscale có thể cho rằng tỷ lệ rủi ro - lợi nhuận của nó không còn hấp dẫn nữa. Việc Lido rút lui, đánh dấu việc các nhà đầu tư tổ chức nâng cao tiêu chuẩn đánh giá đối với đặt cược có tính thanh khoản, chú trọng hơn đến tính phi tập trung, minh bạch trong quản trị và rủi ro quy định tiềm ẩn.

Optimism（OP）：Tầm nhìn lớn của Layer 2, bị mắc kẹt trong "huyền thoại" của việc nắm bắt giá trị

Optimism là một trong những giải pháp mở rộng Layer 2 nổi bật của Ethereum, mang trọng trách nâng cao khả năng giao dịch, giảm phí Gas và cải thiện trải nghiệm người dùng. Tầm nhìn "chuỗi siêu" (Superchain) của nó, thông qua OP Stack, đã thu hút nhiều dự án nổi bật. Tuy nhiên, về TVL và độ hoạt động, nó vẫn hơi tiếc nuối khi đứng sau các đối thủ cạnh tranh.

Token OP là cốt lõi của cấu trúc quản trị phi tập trung của Optimism Collective. Tuy nhiên, mô hình phân phối thu nhập của nó có "huyền bí": hiện tại, thu nhập từ bộ sắp xếp thuộc về quỹ Optimism, được sử dụng để tài trợ cho các hàng hóa công cộng, thay vì được phân phối trực tiếp cho những người nắm giữ token OP. Mặc dù trong tương lai có hy vọng được chia sẻ, sự không chắc chắn này ảnh hưởng đến việc bắt giữ giá trị trực tiếp của token, khiến các nhà đầu tư tổ chức cảm thấy nghi ngờ.

Ngoài ra, việc quản lý Optimism cũng không hề suôn sẻ. Tỷ lệ tham gia bỏ phiếu thấp, quyền kiểm soát lớn của các nhà đóng góp cốt lõi và nhà đầu tư sớm đối với quy trình bỏ phiếu khiến cam kết "phi tập trung" vẫn còn nhiều không gian để cải thiện trong thực tế.

Optimism đã bị loại bỏ, giống như việc Grayscale đặt ra nghi vấn sâu sắc về "cơ chế thu giữ giá trị" của token OP. Tầm nhìn sinh thái lớn lao không thể chuyển đổi trực tiếp thành giá trị rõ ràng của token. Các nhà đầu tư tổ chức có xu hướng tìm kiếm những con đường thu giữ giá trị token rõ ràng và trực tiếp. Mức độ tham gia quản trị thấp và sự tập trung quyền biểu quyết trong đội ngũ cốt lõi cũng tăng thêm sự phức tạp và rủi ro cho việc đầu tư của tổ chức. Đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt trong lĩnh vực Layer 2, Grayscale có thể cho rằng OP khó có thể cung cấp "lợi nhuận điều chỉnh rủi ro hấp dẫn hơn" trong ngắn hạn. Việc Optimism rút lui phản ánh sự sâu sắc hơn trong đánh giá kinh tế học token Layer 2 của các tổ chức: chỉ đơn thuần dẫn đầu về công nghệ không đủ để hỗ trợ giá trị lâu dài, token phải có cơ chế thu giữ giá trị rõ ràng, bền vững và thực sự có quản trị phi tập trung.

Bảng xám đằng sau: "Biểu đồ hướng" và "Biến đổi cấu trúc" của đầu tư mã hóa năm 2025

"Thủy triều" của vốn tổ chức: từ Bitcoin đến đại dương sâu rộng của các ứng dụng đa dạng

Quý I năm 2025, sự quan tâm của các tổ chức đối với tài sản kỹ thuật số tiếp tục gia tăng. Một cuộc khảo sát cho thấy lên đến 86% các nhà đầu tư tổ chức được khảo sát đã sở hữu hoặc có kế hoạch phân bổ tài sản kỹ thuật số, gần 60% (59%) có kế hoạch đầu tư hơn 5% AUM vào mã hóa. Việc phê duyệt lần lượt các ETF Bitcoin và Ethereum như mở ra cánh cửa cho thế giới tài chính chính thống đối với mã hóa, một gã khổng lồ quản lý tài sản đã thiết lập kỷ lục tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử với ETF Bitcoin của mình.

Làn sóng này đã vượt xa hai "hòn đảo" Bitcoin và Ethereum. Dữ liệu cho thấy, 73% nhà đầu tư đã nắm giữ các loại mã hóa thay thế, dự kiến mức độ tham gia DeFi sẽ tăng gấp ba lần trong vòng hai năm. Việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) và việc sử dụng stablecoin đang gia tăng, với tổng giá trị thị trường đạt 234 tỷ USD, nhiều giao thức kết nối DeFi với tài chính truyền thống.

Các nhà đầu tư tổ chức đang chuyển từ "niềm tin vào Bitcoin" đơn thuần sang "phân bổ đa dạng" và "thực hiện ứng dụng" trong một đại dương rộng lớn. Việc Avalanche và Morpho được chọn vào bảng xếp hạng của Grayscale chính là sự thể hiện sâu sắc của xu hướng "từ điểm đến diện" và "từ đầu cơ đến ứng dụng" trong đầu tư tổ chức.

DeFi của "tiến hóa": từ "tăng trưởng hoang dã" đến "sinh tồn tinh vi"

Năm 2024, tổng giá trị khóa trong DeFi (TVL) tăng vọt 129%, khối lượng giao dịch của sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) tăng mạnh 872%. DeFi đang phát triển các stablecoin có lợi suất, thu hút tài chính truyền thống. Tài chính nhúng, tự động hóa, trí tuệ nhân tạo/học máy (AI/ML) và các xu hướng khác đang định hình lại cảnh quan. Sự thành công của Morpho là hình mẫu cho những đổi mới trong cho vay DeFi.

DeFi đang trải qua quá trình "tiến hóa" từ "tăng trưởng hoang dã" đến "sinh tồn tinh vi". Các ứng dụng Layer 2 và AI/ML nhằm giải quyết các điểm đau, nâng cao hiệu quả. Stablecoin sinh lợi và tài chính nhúng làm phong phú hình thức sản phẩm, kết nối liền mạch với tài chính truyền thống. Sự bùng nổ của các DEXs phái sinh và con đường thể chế hóa của Morpho cho thấy DeFi đang đáp ứng nhu cầu giao dịch phức tạp và quản lý rủi ro của các tổ chức. Sự ưa chuộng của Grayscale đối với Morpho là sự công nhận cho xu hướng "tự tiến hóa và tích hợp bên ngoài" của DeFi, kỳ vọng vào các giao thức có thể nâng cao hiệu quả, giảm rủi ro và kết nối tài chính truyền thống.

Cuộc "đua" của Layer 2: Cuộc cạnh tranh tổng hợp về sinh thái, công nghệ và việc nắm bắt giá trị

Giải pháp Layer 2, giống như "đường cao tốc" của Ethereum, nâng cao đáng kể khả năng mở rộng và giảm chi phí cho người dùng. Optimistic Rollups và ZK-Rollups là các công nghệ chủ đạo. Thị trường Layer 2 cạnh tranh rất khốc liệt, một nền tảng hiện vẫn giữ vị trí dẫn đầu về TVL và số lượng giao thức. Optimism thông qua tầm nhìn "chuỗi siêu" và OP Stack, cam kết xây dựng hệ sinh thái tương tác, thu hút nhiều dự án lớn.

Cạnh tranh của Layer 2 đã chuyển sang cuộc chiến tổng hợp về "khả năng xây dựng hệ sinh thái" và "mô hình thu hút giá trị token". Việc Optimism bị loại bỏ chứng tỏ rằng: ngay cả khi có tầm nhìn hệ sinh thái vĩ đại, nếu cơ chế thu hút giá trị token không đủ rõ ràng, hoặc tồn tại rủi ro tập trung, cũng khó để nhận được sự ưa chuộng lâu dài từ các tổ chức. Đánh giá của Grayscale về Layer 2 đã vượt ra ngoài các chỉ số bề mặt, đi sâu vào cơ chế tạo ra và phân phối giá trị bền vững lâu dài.

Bộ lọc "quản lý": tính tuân thủ, "vé vào" của quỹ tổ chức

Năm 2025, môi trường quy định về mã hóa ở Mỹ dần trở nên rõ ràng, như thể tạo ra một "bộ lọc" cho việc các quỹ tổ chức tham gia vào thị trường mã hóa. Các cơ quan quản lý đã công bố hướng dẫn mới, làm rõ rằng "staking theo giao thức" không phải là phát hành chứng khoán. Quốc hội Mỹ đã thông qua dự luật, bãi bỏ nghĩa vụ báo cáo của các nhà môi giới đối với các nền tảng DeFi (giao dịch không sử dụng tiền pháp định truyền thống).

Sự rõ ràng trong quy định là "catalyst" chính cho việc các tổ chức lớn gia nhập thị trường mã hóa, đồng thời cũng là một "bộ lọc" tinh vi. Nó giảm thiểu rủi ro pháp lý và hoạt động cho các tổ chức, khuyến khích nhiều tổ chức tuân thủ tham gia vào hệ sinh thái PoS và DeFi. Tuy nhiên, sự rõ ràng trong quy định cũng có nghĩa là yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt hơn. Lido bị loại bỏ, có thể một phần là do lo ngại về "chế độ cấp phép" và sự tập trung trong quản trị. Grayscale, với tư cách là công ty quản lý tài sản bị quản lý chặt chẽ, rất coi trọng tính tuân thủ trong quyết định đầu tư. Điều này cho thấy, từ năm 2025 trở đi, tính tuân thủ đã trở thành "vé vào" thu hút vốn từ các tổ chức.

Kết luận

Việc điều chỉnh danh sách 20 tài sản hàng đầu của Grayscale đã phác thảo rõ ràng con đường phát triển của đầu tư tổ chức trong thị trường mã hóa vào năm 2025. Nó tập trung vào đổi mới công nghệ của dự án, các tình huống ứng dụng thực tế, mô hình thu hoạch giá trị bền vững và thực tiễn quản trị phi tập trung. Việc lựa chọn Avalanche và Morpho đại diện cho sự công nhận của thị trường đối với tiềm năng bùng nổ của các chuỗi công cộng hiệu suất cao trong GameFi Ứng dụng cấp doanh nghiệp, cũng như kỳ vọng về sự phát triển của cho vay DeFi hướng tới cấp tổ chức và tuân thủ quy định. Việc loại bỏ Lido DAO và Optimism thì cảnh báo về rủi ro tập trung của việc staking thanh khoản, cũng như ảnh hưởng của sự không chắc chắn trong mô hình kinh tế token Layer 2 đến sức hấp dẫn của tổ chức.

Tóm tắt logic đầu tư cốt lõi của thị trường mã hóa năm 2025:

• Layer 1/Layer 2 được ứng dụng驱动: Tương lai thuộc về những chuỗi công khai và giải pháp mở rộng có thể thu hút người dùng và ứng dụng doanh nghiệp quy mô lớn thông qua đổi mới công nghệ.
• Cơ sở hạ tầng DeFi cấp tổ chức: Thị trường ưa chuộng các giao thức DeFi có thể giải quyết những điểm đau trong tài chính truyền thống, kết nối thế giới trên chuỗi và ngoài chuỗi.
• Giá trị nắm bắt rõ ràng và quản trị phi tập trung: Token cần có cơ chế nắm bắt giá trị rõ ràng, bền vững và quản trị phi tập trung hiệu quả.
• Ưu tiên tuân thủ: Chủ động đón nhận sự tuân thủ, giảm thiểu rủi ro pháp lý