Luật quản lý Stablecoin: Cuộc chuyển mình kịch tính từ cận kề cái chết đến hồi sinh

Từ tháng 5 đến tháng 6 năm 2025, Thượng viện Mỹ đã diễn ra những cuộc đấu tranh kịch liệt về một dự luật quan trọng. Dự luật này nhằm thiết lập khung quản lý liên bang đầu tiên cho thị trường stablecoin trị giá 250 tỷ USD, đã trải qua một cuộc lội ngược dòng đầy hồi hộp từ thất bại đến được thông qua, cuối cùng với kết quả bỏ phiếu 68 so với 30 vào giai đoạn tranh luận toàn thể của Thượng viện. Phía sau chiến thắng này là sự trao đổi lợi ích lâu dài giữa hai đảng, sự vận động hành lang của các ông lớn trong ngành, cũng như những tranh cãi liên quan đến một số gia đình chính trị có liên quan đến các hoạt động kinh doanh tiền điện tử.

Tổng quan về quá trình lập pháp

• Tháng 3 năm 2025: Một thượng nghị sĩ chính thức đề xuất bản dự thảo luật, nhằm mục đích thiết lập hệ thống quản lý "liên bang + tiểu bang" cho stablecoin thanh toán.
• Ngày 8 tháng 5: Cuộc bỏ phiếu quy trình đầu tiên của dự luật thất bại một cách bất ngờ với tỷ lệ 48:49, đảng đối lập đã đồng loạt quay lưng lại với lý do "xung đột lợi ích".
• Ngày 15 tháng 5: Hai đảng khẩn cấp thảo luận, đưa ra dự thảo sửa đổi, gỡ bỏ một số điều khoản gây tranh cãi, đổi lấy sự ủng hộ một phần của đảng đối lập.
• Ngày 20 tháng 5: Sửa đổi được thông qua với tỷ lệ 66:32 cho "đề nghị kết thúc tranh luận" quan trọng, dọn đường cho các rào cản pháp lý.
• Ngày 11 tháng 6: Thượng viện đã thông qua dự luật với tỷ lệ 68:30, tiến vào quy trình tranh luận và sửa đổi cuối cùng.

Cốt lõi của chuỗi biến chuyển này là việc đảng cầm quyền khéo léo đóng gói dự luật như một công cụ chiến lược cho "sự thống trị số của đô la", trong khi bên đối lập bên trong lại có sự chuyển biến lập trường do lo ngại về "khoảng trống quản lý dẫn đến rủi ro tài chính". Lời lẽ vận động của lãnh đạo đảng đa số Thượng viện rất kích thích: "Nếu Mỹ không dẫn đầu quy định về Stablecoin, các quốc gia khác sẽ lấp đầy khoảng trống!"

Các điều khoản cốt lõi của dự luật

1. Quy định kép và ngưỡng phát hành: Các stablecoin có quy mô phát hành trên 10 tỷ USD sẽ được quản lý bởi liên bang, trong khi dưới 10 tỷ USD có thể lựa chọn quản lý cấp bang, nhưng tiêu chuẩn bang phải nhất quán với liên bang.

2. Dự trữ 1:1 và tách biệt tài sản: yêu cầu stablecoin được đảm bảo hoàn toàn bằng tiền mặt, trái phiếu kho bạc ngắn hạn và các tài sản có tính thanh khoản cao khác, tài sản dự trữ phải tách biệt nghiêm ngặt với vốn hoạt động.

3. Hạn chế của các ông lớn công nghệ: Các công ty công nghệ phi tài chính phát hành Stablecoin cần phải trải qua kiểm tra đặc biệt và đáp ứng yêu cầu về quyền riêng tư dữ liệu và chống độc quyền.

4. Bảo vệ người tiêu dùng và quyền ưu tiên trong phá sản: Nếu bên phát hành phá sản, người nắm giữ Stablecoin có quyền ưu tiên thu hồi tài sản, quỹ dự trữ không được đưa vào tài sản phá sản.

5. Chống rửa tiền và tính minh bạch: Đưa các bên phát hành stablecoin vào phạm vi điều chỉnh của Luật Bảo mật Ngân hàng, bắt buộc thực hiện nghĩa vụ KYC, báo cáo giao dịch nghi ngờ và các nghĩa vụ khác.

6. Tranh cãi về miễn trừ quản lý: Dự luật không rõ ràng cấm một số nhóm đặc biệt tham gia vào các hoạt động stablecoin, gây ra tranh cãi.

Tác động thị trường và triển vọng tương lai

Nếu dự luật cuối cùng được thông qua, sẽ gây ra sự thay đổi cấu trúc trong thị trường Stablecoin:

• Các nhà phát hành stablecoin hàng đầu do đã sớm chuẩn bị dự trữ tuân thủ sẽ nhận được giấy phép liên bang trực tiếp, gây thêm áp lực lên các nhà phát hành nhỏ và vừa.
• Các tổ chức tài chính truyền thống đã nộp đơn xin "giấy phép ổn định mục đích hạn chế", dự định mở rộng thị trường thông qua các dịch vụ thanh toán trên chuỗi.
• Dự luật yêu cầu dự trữ Stablecoin chủ yếu bằng trái phiếu Mỹ, có thể giải quyết tạm thời vấn đề thanh khoản trái phiếu Mỹ, nhưng về lâu dài có thể làm trầm trọng thêm "sự không khớp thời hạn".
• Nhiều quốc gia và khu vực trên thế giới cho biết sẽ điều chỉnh chính sách theo dự luật này, hoặc hình thành "Liên minh Stablecoin USD".

Mặc dù Thượng viện đã thông qua dự luật, nhưng vẫn cần vượt qua các rào cản như xem xét của Hạ viện và chữ ký của Tổng thống. Hai phiên bản của dự luật có sự khác biệt, và quá trình điều phối có thể kéo dài đến trước kỳ nghỉ tháng 8. Ngoài ra, một số vấn đề lợi ích liên quan đến dự luật có thể gây ra thách thức pháp lý.

Kết luận

Mục tiêu cốt lõi của dự luật này không chỉ là quy định thị trường mà còn là mở rộng quyền lực đồng đô la đến lĩnh vực blockchain. Bằng cách liên kết trái phiếu chính phủ Mỹ với Stablecoin, Mỹ đang xây dựng một "hệ sinh thái đô la kỹ thuật số". Tuy nhiên, chiến lược này cũng đối mặt với rủi ro: sự phát triển của tài chính phi tập trung hoặc các quốc gia khác tăng tốc quốc tế hóa tiền kỹ thuật số có thể ảnh hưởng đến hiệu quả thực tế của dự luật.

Tại giao điểm của cuộc chơi chính trị, cạnh tranh lợi ích và đổi mới công nghệ, số phận cuối cùng của dự luật này sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến cấu trúc tài chính toàn cầu trong mười năm tới.