Ethena: Mã hóa sinh thái cung cấp lựa chọn tốt nhất cho đô la tổng hợp trên chuỗi công khai

Bụi trên bề mặt trái đất đã trở lại Hokkaido, Nhật Bản như dự kiến. Ban ngày ấm áp như mùa xuân, ban đêm lạnh buốt. Thời tiết này gây ra tình trạng tuyết xấu được gọi là "bụi địa cầu". Dưới lớp tuyết trông đẹp như không tì vết, ẩn chứa băng và tuyết giòn.

Khi mùa đông qua đi và mùa xuân đến, tôi muốn ôn lại bài viết "Bụi trên vỏ trái đất" được đăng một năm trước. Trong bài viết, tôi đã đề xuất cách tạo ra một đồng ổn định pháp định có sự hỗ trợ của con người mà không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng TradFi. Ý tưởng của tôi là kết hợp các vị thế hợp đồng tương lai vĩnh viễn của những người đầu cơ mua và bán tiền mã hóa để tạo ra một đơn vị tiền tệ pháp định tổng hợp. Tôi đã đặt tên cho nó là "Nakadollar", vì tôi hình dung việc sử dụng hợp đồng tương lai vĩnh viễn bán khống của Bitcoin và XBTUSD như một cách để tạo ra đồng đô la tổng hợp.

Một năm thay đổi thật lớn. Guy là người sáng lập Ethena. Trước khi tạo ra Ethena, Guy đã làm việc tại một quỹ đầu cơ có giá trị thị trường 60 tỷ đô la, đầu tư vào các lĩnh vực đặc biệt như tín dụng, cổ phần tư nhân và bất động sản. Guy đã phát hiện ra vấn đề Shitcoin trong mùa DeFi 2020, từ đó không thể quay lại. Sau khi đọc cuốn sách "Dust on Crust", anh đã nảy ra ý tưởng phát hành đồng đô la tổng hợp của riêng mình. Nhưng giống như tất cả các doanh nhân vĩ đại, anh muốn cải tiến ý tưởng ban đầu của mình. Anh muốn tạo ra một loại stablecoin đô la tổng hợp sử dụng ETH, thay vì sử dụng BTC.

Lý do Guy chọn ETH là vì mạng lưới Ethereum cung cấp lợi suất gốc. Để đảm bảo an toàn và xử lý giao dịch, các xác thực viên của mạng lưới Ethereum trực tiếp trả một lượng nhỏ ETH cho mỗi khối thông qua giao thức. Đây là những gì tôi gọi là tỷ suất lợi nhuận staking ETH. Hơn nữa, vì ETH hiện là một loại tiền tệ giảm phát, nên giao dịch hợp đồng tương lai ETH/USD và hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn liên tục có mức chênh lệch so với giao dịch giao ngay có nguyên nhân cơ bản. Các nhà đầu tư ngắn hạn hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn có thể nắm bắt được chênh lệch này. Kết hợp việc staking ETH vật lý với vị thế ngắn hạn của hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn ETH/USD, có thể tạo ra một đồng đô la tổng hợp có lợi suất cao. Tính đến tuần này, tỷ suất lợi nhuận hàng năm của ETH giao ngay USD ( sUSDe ) khoảng >50%.

Nếu không có một đội ngũ có thể thực hiện, thì dù ý tưởng tốt đến đâu cũng chỉ là nói suông. Guy đã đặt tên cho đồng đô la tổng hợp của mình là "Ethena", và đã tập hợp một đội ngũ ngôi sao để nhanh chóng và an toàn ra mắt giao thức này. Vào tháng 5 năm 2023, Maelstrom đã trở thành cố vấn sáng lập, đổi lại, chúng tôi nhận được mã thông hành quản trị. Trong quá khứ, tôi đã hợp tác với nhiều đội ngũ chất lượng cao, và nhân viên của Ethena không đi đường vòng, hoàn thành nhiệm vụ xuất sắc. Nhảy tới 12 tháng sau, stablecoin Ethena USDe chính thức ra mắt, chỉ 3 tuần sau khi ra mắt trên mainnet, khối lượng phát hành đã gần 1 tỷ đồng (TVL là 1 tỷ đô la; 1USDe=1 đô la ).

Hãy để tôi bỏ qua bảo vệ đầu gối và thảo luận một cách thẳng thắn về tương lai của Ethena và stablecoin. Tôi tin rằng Ethena sẽ vượt qua Tether để trở thành stablecoin lớn nhất. Dự đoán này cần nhiều năm để trở thành hiện thực. Tuy nhiên, tôi muốn giải thích tại sao Tether vừa là doanh nghiệp tốt nhất vừa là tồi tệ nhất trong thế giới tiền mã hóa. Nói rằng nó là tốt nhất vì nó có thể là tổ chức trung gian tài chính mà mỗi nhân viên trong TradFi và tiền mã hóa kiếm được nhiều lợi nhuận nhất. Nói rằng nó là tồi tệ nhất vì sự tồn tại của Tether là để làm hài lòng các đối tác ngân hàng TradFi nghèo hơn. Sự ghen tỵ của các ngân hàng và những vấn đề mà Tether gây ra cho những người bảo vệ hệ thống tài chính hòa bình của Mỹ có thể ngay lập tức mang lại thảm họa cho Tether.

Đối với những Tether FUDsters bị hiểu lầm, tôi muốn nói rõ. Tether không phải là gian lận tài chính và cũng không nói dối về dự trữ. Hơn nữa, tôi rất tôn trọng những người đã sáng lập và điều hành Tether. Tuy nhiên, tôi xin lỗi, Ethena sẽ làm đảo lộn Tether.

Bài viết này sẽ được chia thành hai phần. Đầu tiên, tôi sẽ giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (, Bộ Tài chính Hoa Kỳ và các ngân hàng lớn của Hoa Kỳ có liên quan đến chính trị muốn tiêu diệt Tether. Thứ hai, tôi sẽ đi sâu vào Ethena. Tôi sẽ giới thiệu ngắn gọn về cách Ethena được xây dựng, cách nó duy trì liên kết với đô la Mỹ và các yếu tố rủi ro của nó. Cuối cùng, tôi sẽ cung cấp một mô hình định giá cho token quản trị của Ethena.

Đọc xong bài viết này, bạn sẽ hiểu tại sao tôi tin rằng Ethena là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trong hệ sinh thái tiền mã hóa trên chuỗi công khai.

Lưu ý: Stablecoin fiat được hỗ trợ bởi vật lý là những đồng tiền mà nhà phát hành nắm giữ fiat trong tài khoản ngân hàng, như Tether, Circle, First Digital) khụ khụ...... một nền tảng giao dịch( v.v. Stablecoin fiat được hỗ trợ bởi tổng hợp là những đồng tiền mà nhà phát hành nắm giữ tiền mã hóa và sử dụng các sản phẩm phái sinh ngắn hạn để phòng ngừa, như Ethena.

![Arthur Hayes：Ethena tại sao là lựa chọn tốt nhất cho việc cung cấp đô la tổng hợp trong hệ sinh thái mã hóa trên chuỗi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ef15ce87ed8073022077a868ae41ac41.webp(

Ghen tị

Tether) mã: USDT( là đồng stablecoin lớn nhất tính theo lưu thông của token. 1 USDT = 1 đô la. USDT được gửi giữa các ví trên nhiều blockchain công khai như Ethereum. Để duy trì sự gắn kết, Tether giữ 1 đô la trong tài khoản ngân hàng cho mỗi đơn vị USDT lưu thông.

Nếu không có tài khoản ngân hàng USD, Tether sẽ không thể thực hiện chức năng tạo USDT, lưu giữ USD hỗ trợ USDT và đổi lại USDT.

Tạo: Không có tài khoản ngân hàng, không thể tạo USDT, vì các nhà giao dịch không có nơi nào để gửi đô la của họ.

Quản lý đô la Mỹ: Nếu không có tài khoản ngân hàng, sẽ không có nơi nào để giữ đô la Mỹ hỗ trợ USDT.

Rút USDT: Không có tài khoản ngân hàng, bạn sẽ không thể rút USDT, vì không có tài khoản ngân hàng để gửi đô la Mỹ cho người rút.

Việc sở hữu tài khoản ngân hàng không đủ để đảm bảo thành công, vì không phải tất cả các ngân hàng đều bình đẳng. Trên toàn cầu có hàng nghìn ngân hàng có thể chấp nhận tiền gửi bằng đô la Mỹ, nhưng chỉ có một số ngân hàng có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Bất kỳ ngân hàng nào mong muốn thực hiện thanh toán bằng đô la Mỹ thông qua Cục Dự trữ Liên bang để thực hiện nghĩa vụ của ngân hàng đại lý đô la Mỹ đều phải sở hữu tài khoản chính. Cục Dự trữ Liên bang có quyền quyết định hoàn toàn về ngân hàng nào có thể có tài khoản chính.

Tôi sẽ giải thích ngắn gọn cách thức hoạt động của dịch vụ ngân hàng đại lý.

Có ba ngân hàng: trụ sở của ngân hàng A và ngân hàng B nằm ở hai khu vực pháp lý không phải của Mỹ. Ngân hàng C là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A và ngân hàng B muốn có thể chuyển đổi đô la Mỹ trong hệ thống tài chính fiat. Họ lần lượt xin phép sử dụng ngân hàng C làm ngân hàng đại lý. Ngân hàng C đánh giá nhóm khách hàng của hai ngân hàng và phê duyệt.

Ngân hàng A cần chuyển tiền 1000 đô la Mỹ cho ngân hàng B. Dòng tiền là 1000 đô la Mỹ từ tài khoản của ngân hàng A tại ngân hàng C chuyển vào tài khoản của ngân hàng B tại ngân hàng C.

Hãy để chúng ta thực hiện một vài thay đổi cho ví dụ, thêm Ngân hàng D, cũng là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A sẽ sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý, trong khi Ngân hàng B sẽ sử dụng Ngân hàng D làm ngân hàng đại lý. Bây giờ, nếu Ngân hàng A muốn chuyển 1000 đô la cho Ngân hàng B, điều gì sẽ xảy ra? Dòng tiền sẽ là Ngân hàng C chuyển 1000 đô la từ tài khoản của mình tại Cục Dự trữ Liên bang sang tài khoản của Ngân hàng D tại Cục Dự trữ Liên bang. Cuối cùng, Ngân hàng D sẽ gửi 1000 đô la vào tài khoản của Ngân hàng B.

Thông thường, các ngân hàng ngoài Hoa Kỳ sử dụng ngân hàng đại lý để chuyển tiền điện tử đô la Mỹ trên toàn cầu. Điều này là do khi đô la Mỹ di chuyển giữa các khu vực pháp lý khác nhau, nó phải được thanh toán trực tiếp qua Cục Dự trữ Liên bang.

Tôi bắt đầu tiếp xúc với mã hóa từ năm 2013, thông thường, ngân hàng lưu giữ tiền pháp định cho các sàn giao dịch mã hóa không phải là ngân hàng được đăng ký tại Mỹ, điều này có nghĩa là nó cần phụ thuộc vào một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính để xử lý việc gửi và rút tiền pháp định. Những ngân hàng nhỏ hơn không ở Mỹ rất khao khát về các dịch vụ ngân hàng cho tiền gửi và công ty mã hóa, vì họ có thể thu phí cao mà không phải trả lãi cho tiền gửi. Trên toàn cầu, các ngân hàng thường rất mong muốn có được nguồn vốn đô la giá rẻ, vì đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, những ngân hàng nước ngoài nhỏ này phải tương tác với ngân hàng đại lý của họ để xử lý các giao dịch gửi và rút đô la ngoài lãnh thổ của họ. Mặc dù ngân hàng đại lý dung thứ cho dòng tiền pháp định liên quan đến hoạt động mã hóa, nhưng không rõ lý do gì, đôi khi một số khách hàng mã hóa sẽ bị yêu cầu loại bỏ khỏi ngân hàng nhỏ bởi ngân hàng đại lý. Nếu ngân hàng nhỏ không tuân thủ quy định, họ sẽ mất mối quan hệ với ngân hàng đại lý và khả năng chuyển đô la quốc tế. Một ngân hàng mất khả năng lưu thông đô la giống như một xác sống. Vì vậy, nếu ngân hàng đại lý yêu cầu, ngân hàng nhỏ luôn sẵn sàng từ bỏ khách hàng mã hóa.

Khi chúng ta phân tích sức mạnh của các đối tác ngân hàng của Tether, sự phát triển của mô hình ngân hàng đại lý này là rất quan trọng.

Đối tác ngân hàng của Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Liên minh vốn
• Ansbacher
• Ngân hàng và Quỹ tín thác Deltec

Trong số năm ngân hàng được liệt kê, chỉ có ngân hàng Cantor Fitzgerald là ngân hàng được đăng ký tại Mỹ. Tuy nhiên, cả năm ngân hàng này đều không có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Cantor Fitzgerald là một nhà giao dịch cấp một, giúp Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các hoạt động thị trường mở, như mua bán trái phiếu. Khả năng chuyển nhượng và nắm giữ đô la của Tether hoàn toàn bị ràng buộc bởi các ngân hàng đại lý biến động. Xét về quy mô danh mục đầu tư trái phiếu kho bạc của Tether, tôi cho rằng mối quan hệ hợp tác của họ với Cantor là rất quan trọng để tiếp tục tham gia vào thị trường này.

Nếu các giám đốc điều hành của những ngân hàng này không đạt được quyền sở hữu Tether thông qua đàm phán để đổi lấy dịch vụ ngân hàng, thì họ thật ngu ngốc. Khi tôi giới thiệu chỉ số thu nhập trung bình của nhân viên Tether sau này, bạn sẽ hiểu lý do.

Điều này bao gồm lý do tại sao các đối tác ngân hàng của Tether hoạt động kém. Tiếp theo, tôi muốn giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang không thích mô hình kinh doanh của Tether, và tại sao về cơ bản, điều này không liên quan đến mã hóa mà liên quan đến cách thức hoạt động của thị trường tiền tệ đô la.

Ngân hàng hoạt động với dự trữ đầy đủ

Xét từ góc độ TradFi, Tether là một ngân hàng dự trữ đầy đủ, còn được gọi là ngân hàng hẹp. Ngân hàng dự trữ đầy đủ chỉ nhận tiền gửi, không cấp phát khoản vay. Dịch vụ duy nhất mà nó cung cấp là chuyển tiền. Nó hầu như không trả lãi cho tiền gửi, vì người gửi tiền không phải đối mặt với bất kỳ rủi ro nào. Nếu tất cả người gửi tiền cùng lúc yêu cầu rút tiền của họ, ngân hàng có thể ngay lập tức đáp ứng yêu cầu của họ. Do đó, nó được gọi là "dự trữ đầy đủ". So với đó, ngân hàng dự trữ một phần có số tiền cho vay lớn hơn số tiền gửi. Nếu tất cả người gửi tiền cùng lúc yêu cầu ngân hàng dự trữ một phần trả lại tiền gửi, ngân hàng sẽ sụp đổ. Ngân hàng dự trữ một phần trả lãi để thu hút tiền gửi, nhưng người gửi tiền phải đối mặt với rủi ro.

Tether về bản chất là một ngân hàng dự trữ đầy đủ đô la, cung cấp dịch vụ giao dịch đô la được hỗ trợ bởi chuỗi công khai. Chỉ có vậy. Không có khoản vay, không có điều thú vị.

Ngân hàng Dự trữ Liên bang không thích các ngân hàng có tỷ lệ dự trữ toàn phần, không phải vì khách hàng của họ là ai, mà là vì cách mà những ngân hàng này xử lý các khoản tiền gửi của họ. Để hiểu tại sao Ngân hàng Dự trữ Liên bang ghét mô hình ngân hàng dự trữ toàn phần, tôi phải thảo luận về cơ chế và tác động của nới lỏng định lượng )QE(.

Các ngân hàng đã phá sản trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 vì họ không có đủ dự trữ để bù đắp cho những khoản lỗ từ các khoản thế chấp xấu. Dự trữ là số tiền mà các ngân hàng gửi tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang theo dõi quy mô dự trữ của các ngân hàng dựa trên tổng số khoản vay chưa thanh toán. Sau năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đảm bảo rằng các ngân hàng sẽ không bao giờ thiếu dự trữ. Cục Dự trữ Liên bang đạt được điều này bằng cách thực hiện QE.

QE là quá trình mà Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu từ các ngân hàng và ghi có dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ cho các ngân hàng. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện việc mua trái phiếu QE trị giá hàng nghìn tỷ đô la, dẫn đến số dư dự trữ của các ngân hàng phình to. Tuyệt vời!

Nới lỏng định lượng không gây ra lạm phát điên cuồng một cách rõ ràng như các khoản hỗ trợ COVID, vì dự trữ ngân hàng vẫn ở lại tại Cục Dự trữ Liên bang. Các biện pháp kích thích của COVID được chuyển trực tiếp cho người dân để sử dụng tùy ý. Nếu các ngân hàng cho vay những dự trữ này, tỷ lệ lạm phát sau năm 2008 sẽ ngay lập tức tăng lên, vì số tiền này sẽ nằm trong tay các doanh nghiệp và cá nhân.

Sự tồn tại của các ngân hàng dự trữ một phần là để cấp phát tín dụng; nếu ngân hàng không cấp phát tín dụng, họ sẽ không kiếm được tiền. Do đó, trong điều kiện khác nhau tương tự, các ngân hàng dự trữ một phần sẵn sàng cho vay dự trữ của họ cho các khách hàng trả phí, thay vì giữ lại tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang gặp một vấn đề. Họ làm thế nào để đảm bảo rằng hệ thống ngân hàng có gần như vô hạn dự trữ, trong khi không gây ra lạm phát? Cục Dự trữ Liên bang chọn "hối lộ" ngành ngân hàng, thay vì cho vay.

Hối lộ ngân hàng yêu cầu Cục Dự trữ Liên bang cho hệ thống ngân hàng dự trữ vượt mức.