Thị trường tiền điện tử rung chuyển: Phân tích sâu sự cố chớp nhoáng của Token OM

Trong dòng chảy phát triển mạnh mẽ của nền kinh tế số, thị trường tài sản mã hóa đang đối mặt với những thách thức chưa từng có. Một mặt là những yêu cầu nghiêm ngặt về tuân thủ và quản lý, mặt khác lại tiềm ẩn rủi ro thao túng thị trường và thông tin không đối xứng.

Vào rạng sáng ngày 14 tháng 4 năm 2025, thị trường tiền điện tử lại một lần nữa dậy sóng. OM Token, trước đây được coi là tiêu chuẩn RWA tuân thủ, đã đồng loạt gặp phải tình trạng thanh lý bắt buộc trên nhiều sàn giao dịch, giá giảm từ 6 USD xuống 0,5 USD, với mức giảm trong ngày vượt quá 90%, vốn hóa thị trường bốc hơi 5,5 tỷ USD, các nhà giao dịch hợp đồng chịu lỗ 58 triệu USD. Bề ngoài có vẻ như là một cuộc khủng hoảng thanh khoản, thực chất đây là một "chiến dịch thu hoạch" xuyên nền tảng được lên kế hoạch cẩn thận. Bài viết này sẽ phân tích sâu nguyên nhân của sự sụt giảm này, tiết lộ sự thật phía sau, và thảo luận về hướng phát triển trong tương lai của ngành Web3, cũng như cách phòng ngừa sự kiện tương tự xảy ra lần nữa.

Một, so sánh sự cố chớp nhoáng OM với sự sụp đổ LUNA

Sự cố chớp nhoáng của OM có những điểm tương đồng với sự sụp đổ của LUNA trong hệ sinh thái Terra năm 2022, nhưng nguyên nhân thì khác nhau:

LUNA sụp đổ: chủ yếu do sự mất chốt của stablecoin UST gây ra, cơ chế stablecoin thuật toán phụ thuộc vào sự cân bằng cung cấp của LUNA, khi UST mất chốt 1:1 với đô la Mỹ, hệ thống rơi vào "xoáy tử thần", LUNA từ trên 100 đô la giảm xuống gần 0 đô la, điều này thuộc về khiếm khuyết thiết kế hệ thống.

OM giảm mạnh: Cuộc điều tra cho thấy sự kiện này xuất phát từ thao túng thị trường và vấn đề thanh khoản, liên quan đến việc các sàn giao dịch cưỡng chế đóng vị thế và hành vi kiểm soát cao của bên dự án, không phải do thiết kế Token.

Cả hai đều gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, nhưng LUNA là sự sụp đổ của hệ sinh thái, trong khi OM giống như sự mất cân bằng động lực thị trường.

Hai, cấu trúc kiểm soát - 90% Token bị đội ngũ và các nhà đầu tư lớn âm thầm kiểm soát

Cấu trúc kiểm soát tập trung cao độ

Dữ liệu theo dõi trên chuỗi cho thấy, đội ngũ MANTRA và các địa chỉ liên kết của họ nắm giữ tổng cộng 792 triệu OM, chiếm khoảng 90% tổng nguồn cung, trong khi số Token thực tế đang lưu thông chưa đến 88 triệu, chỉ chiếm khoảng 2%. Mức độ tập trung nắm giữ đáng kinh ngạc này dẫn đến sự mất cân bằng nghiêm trọng về khối lượng giao dịch và tính thanh khoản trên thị trường, các nhà đầu tư lớn có thể dễ dàng thao túng xu hướng giá trong các khoảng thời gian có tính thanh khoản thấp.

Chiến lược airdrop và khóa theo giai đoạn - Tạo ra sự nóng bỏng giả tạo

Dự án MANTRA áp dụng giải pháp mở khóa nhiều vòng, thông qua việc kéo dài chu kỳ thanh toán, chuyển đổi lưu lượng cộng đồng thành công cụ khóa lâu dài.

• Lần đầu ra mắt đã phát hành 20%, nhanh chóng mở rộng nhận thức thị trường
• Mở khóa theo kiểu vực thẳm trong tháng đầu tiên, sau đó phát hành tuyến tính trong 11 tháng tiếp theo, tạo ra ảo giác thịnh vượng ban đầu.
• Tỷ lệ mở khóa một phần thấp tới 10%, phần còn lại của Token sẽ dần dần được chuyển nhượng trong vòng ba năm, nhằm kiểm soát lượng lưu thông ban đầu.

Chiến lược này bề ngoài có vẻ là phân bổ khoa học, nhưng thực chất là lợi dụng cam kết cao để thu hút nhà đầu tư. Khi tâm lý người dùng xuất hiện sự phục hồi, phía dự án lại đưa vào cơ chế bỏ phiếu quản trị để chuyển giao trách nhiệm dưới hình thức "đồng thuận cộng đồng". Tuy nhiên, quyền bỏ phiếu thực sự tập trung trong tay đội ngũ dự án hoặc các bên liên quan, kết quả có tính khả năng điều khiển cực kỳ cao, tạo ra sự thịnh vượng giao dịch và hỗ trợ giá giả tạo.

giao dịch chiết khấu ngoài sàn và hoạt động arbitrage

Bán hàng với giảm giá 50%: Cộng đồng đã nhiều lần báo cáo rằng OM đang bán tháo với mức giảm giá 50% trên thị trường ngoài, thu hút các quỹ đầu tư tư nhân và nhà đầu tư lớn.

Liên kết ngoài - liên kết trong: Các nhà đầu cơ mua vào với giá thấp bên ngoài, sau đó chuyển OM vào sàn giao dịch, tạo ra độ nóng giao dịch và khối lượng giao dịch trên chuỗi, thu hút thêm nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia. Chu trình kép "cắt lúa bên ngoài, tạo động lực bên trong" này càng làm gia tăng sự biến động giá.

Ba, Vấn đề lịch sử của MANTRA

Sự sụt giảm mạnh của MANTRA, các vấn đề lịch sử cũng đã đặt ra rủi ro cho sự kiện này:

"Sự khuấy động của nhãn "RWA tuân thủ": Dự án MANTRA đã giành được lòng tin của thị trường nhờ vào sự bảo chứng của "RWA tuân thủ", từng ký kết thỏa thuận token hóa trị giá 1 tỷ USD với gã khổng lồ bất động sản Trung Đông và nhận được giấy phép quản lý, thu hút một lượng lớn tổ chức và nhà đầu tư cá nhân. Tuy nhiên, giấy phép tuân thủ không mang lại tính thanh khoản thực sự cho thị trường và sự phân tán trong việc nắm giữ, mà ngược lại, trở thành lớp che đậy cho sự kiểm soát của đội ngũ, lợi dụng sự bảo chứng của cơ quan quản lý để hút vốn, chứng nhận quản lý trở thành một công cụ tiếp thị.

Mô hình bán OTC: Theo báo cáo, MANTRA đã huy động hơn 500 triệu USD thông qua mô hình bán OTC trong hai năm qua, hoạt động bằng cách liên tục phát hành Token mới để hấp thụ áp lực bán từ các nhà đầu tư ở vòng trước, tạo thành một chu trình "mới tiếp cận cũ, cũ ra mới". Mô hình này phụ thuộc vào tính thanh khoản liên tục, một khi thị trường không thể hấp thụ Token được mở khóa, có thể dẫn đến sự cố chớp nhoáng.

Tranh chấp pháp lý: Năm 2024, một tòa án cấp cao ở một nơi xử lý vụ án MANTRA DAO, liên quan đến cáo buộc chiếm dụng tài sản, tòa án yêu cầu sáu thành viên công bố thông tin tài chính, bản thân quá trình quản trị và tính minh bạch đã gặp vấn đề.

Bốn, Phân tích nguyên nhân sâu xa của sự sụp đổ

1）Cơ chế thanh lý và mô hình rủi ro không còn hiệu lực

Mô hình phân tách tham số rủi ro đa nền tảng:

Các tham số quản lý rủi ro của OM tại các sàn giao dịch không được thống nhất (giới hạn đòn bẩy, tỷ lệ ký quỹ duy trì, điểm kích hoạt giảm vị thế tự động), dẫn đến cùng một vị thế trên các nền tảng khác nhau phải đối mặt với ngưỡng thanh lý hoàn toàn khác nhau. Khi một nền tảng kích hoạt giảm vị thế tự động trong thời gian thanh khoản thấp, các lệnh bán sẽ tràn sang các nền tảng khác, gây ra "thanh lý nối tiếp".

Khu vực mù rủi ro đuôi của mô hình rủi ro:

Hầu hết các sàn giao dịch sử dụng mô hình VAR dựa trên độ biến động lịch sử, không đủ khả năng ước lượng các tình huống cực đoan, không mô phỏng được các kịch bản "nhảy vọt" hoặc "cạn kiệt thanh khoản". Khi độ sâu của thị trường giảm đột ngột, mô hình VAR sẽ không còn hiệu lực, các chỉ thị kiểm soát rủi ro được kích hoạt lại làm tăng thêm áp lực thanh khoản.

2）Dòng tiền trên chuỗi và hành vi của nhà tạo lập thị trường

Chuyển tiền từ ví nóng lớn và rút lui của nhà tạo lập thị trường:

Một ví nóng đã chuyển 33 triệu OM (khoảng 20,73 triệu USD) đến nhiều sàn giao dịch trong vòng 6 giờ, nghi ngờ là do các nhà tạo lập thị trường hoặc quỹ phòng hộ thanh lý vị thế. Các nhà tạo lập thị trường thường giữ vị thế trung lập ròng trong các chiến lược giao dịch tần suất cao, nhưng trong trường hợp dự đoán biến động cực đoan, để tránh rủi ro thị trường, họ thường chọn rút lại tính thanh khoản hai chiều đã cung cấp, dẫn đến chênh lệch giá mua bán mở rộng nhanh chóng.

Hiệu ứng khuếch đại của giao dịch thuật toán:

Một chiến lược tự động của một nhà tạo lập thị trường định lượng đã kích hoạt mô-đun "bán tháo chớp nhoáng" khi phát hiện giá OM giảm xuống dưới mức hỗ trợ quan trọng (giảm 5% so với đường trung bình 10 ngày), thực hiện giao dịch chênh lệch giữa hợp đồng chỉ số và thị trường giao ngay, làm tăng thêm áp lực bán trên thị trường giao ngay và tỷ lệ phí vĩnh viễn gia tăng, tạo thành một vòng luẩn quẩn "tỷ lệ phí - chênh lệch giá - thanh lý".

3）Thông tin không đối xứng và thiếu cơ chế cảnh báo

Cảnh báo trên chuỗi và phản ứng cộng đồng chậm trễ:

Mặc dù đã có các công cụ giám sát chuỗi trưởng thành có thể cảnh báo giao dịch lớn theo thời gian thực, nhưng các bên dự án và các sàn giao dịch chính vẫn chưa thiết lập "cảnh báo - kiểm soát rủi ro - cộng đồng" thành một vòng khép kín, dẫn đến tín hiệu dòng tiền trên chuỗi không được chuyển đổi thành hành động kiểm soát rủi ro hoặc thông báo cộng đồng.

Hiệu ứng bầy đàn từ góc độ hành vi của nhà đầu tư:

Trong bối cảnh thiếu nguồn thông tin chính thống, nhà đầu tư nhỏ lẻ và các tổ chức vừa và nhỏ phụ thuộc vào mạng xã hội và tin tức thị trường. Khi giá giảm nhanh, việc thanh lý do hoảng sợ và "mua đáy" đan xen nhau, làm tăng khối lượng giao dịch trong thời gian ngắn (khối lượng giao dịch trong 24 giờ tăng 312% so với trước đó) và độ biến động (độ biến động lịch sử trong 30 phút đã có lúc vượt quá 200%).

Năm, suy ngẫm về ngành và đề xuất giải pháp hệ thống

Để ứng phó với các sự kiện như vậy và phòng ngừa sự tái diễn của những rủi ro tương tự trong tương lai, chúng tôi đề xuất các biện pháp sau:

1. Khung quản lý rủi ro thống nhất và động hóa

• Chuẩn hóa ngành: Xây dựng giao thức thanh toán xuyên nền tảng, bao gồm giao dịch ngưỡng thanh toán liên thông, các nền tảng chia sẻ thời gian thực các thông số quan trọng và ảnh chụp vị thế lớn; đệm quản lý rủi ro động, khởi động "thời gian đệm" sau khi kích hoạt thanh toán, cho phép các nền tảng khác cung cấp lệnh mua có giá giới hạn hoặc nhà tạo lập thị trường thuật toán tham gia vào thời gian đệm, tránh áp lực bán lớn trong thời gian ngắn.

• Mô hình rủi ro đuôi được tăng cường: Giới thiệu thử nghiệm áp lực và mô phỏng tình huống cực đoan, đưa vào hệ thống quản lý rủi ro các mô-đun mô phỏng "cú sốc thanh khoản" và "ép giá xuyên loại sản phẩm", định kỳ thực hiện các bài tập hệ thống.

2. Đổi mới cơ chế bảo hiểm và phi tập trung

• Chuỗi thanh toán phi tập trung: Hệ thống thanh toán dựa trên hợp đồng thông minh, đưa logic thanh toán và các tham số quản lý rủi ro lên chuỗi, tất cả giao dịch thanh toán đều công khai và có thể kiểm tra. Sử dụng cầu nối chuỗi chéo và oracle để đồng bộ giá nhiều nền tảng, ngay khi giá giảm xuống dưới ngưỡng, các nút trong cộng đồng sẽ cạnh tranh để hoàn thành thanh toán, lợi nhuận và tiền phạt sẽ tự động phân phối vào quỹ bảo hiểm.

• Sự cố chớp nhoáng bảo hiểm: Ra mắt sản phẩm bảo hiểm sự cố chớp nhoáng dựa trên quyền chọn: Khi giá Token giảm hơn ngưỡng quy định trong khoảng thời gian nhất định, hợp đồng bảo hiểm tự động bồi thường một phần tổn thất cho người nắm giữ. Tỷ lệ bảo hiểm được điều chỉnh linh hoạt dựa trên biến động lịch sử và độ tập trung quỹ trên chuỗi.

3. Sự minh bạch trên chuỗi và xây dựng hệ sinh thái cảnh báo

• Công cụ dự đoán hành vi nhà đầu tư lớn: Các dự án nên hợp tác với nền tảng phân tích dữ liệu để phát triển mô hình "Điểm rủi ro địa chỉ", đánh giá các địa chỉ có khả năng chuyển tiền lớn. Nếu địa chỉ rủi ro cao xảy ra chuyển nhượng lớn, hệ thống sẽ tự động kích hoạt cảnh báo cho nền tảng và cộng đồng.

• Ủy ban kiểm soát rủi ro cộng đồng: Gồm đại diện từ dự án, cố vấn chính, nhà tạo lập thị trường chính và người dùng đại diện, có trách nhiệm đánh giá các sự kiện quan trọng trên chuỗi và quyết định kiểm soát rủi ro của nền tảng, đồng thời phát hành thông báo rủi ro hoặc đề xuất điều chỉnh kiểm soát rủi ro khi cần thiết.

4. Giáo dục nhà đầu tư và nâng cao khả năng phục hồi của thị trường

• Nền tảng mô phỏng thị trường cực đoan: Phát triển môi trường giao dịch giả lập, cho phép người dùng luyện tập các chiến lược như cắt lỗ, giảm vị thế, phòng ngừa trong tình huống thị trường cực đoan, nâng cao nhận thức về rủi ro và khả năng ứng phó.

• Sản phẩm đòn bẩy phân cấp: Nhắm đến các sở thích rủi ro khác nhau, giới thiệu sản phẩm đòn bẩy phân cấp: Cấp độ rủi ro thấp sử dụng mô hình thanh toán truyền thống; Cấp độ rủi ro cao cần phải nộp thêm "tiền ký quỹ rủi ro cuối" và tham gia vào quỹ bảo hiểm sự cố chớp nhoáng.

Kết luận

Sự cố chớp nhoáng của OM không chỉ là một cú sốc lớn trong lĩnh vực tiền điện tử, mà còn là một thử thách nghiêm trọng đối với quản lý rủi ro và thiết kế cơ chế của toàn ngành. Sự tập trung nắm giữ cực đoan, việc thao tác thị trường giả tạo phồn thịnh, và sự thiếu hụt trong liên kết quản lý rủi ro giữa các nền tảng đã cùng nhau tạo nên "hành động thu hoạch" lần này.

Chỉ thông qua việc tiêu chuẩn hóa quản lý rủi ro đa nền tảng, thanh toán phi tập trung và đổi mới bảo hiểm, xây dựng hệ sinh thái cảnh báo minh bạch trên chuỗi, cũng như giáo dục nhà đầu tư về các tình huống thị trường cực đoan, mới có thể củng cố khả năng chống chịu của thị trường Web3 về cơ bản, ngăn chặn sự cố chớp nhoáng tương tự xảy ra trong tương lai, và xây dựng một hệ sinh thái ổn định và đáng tin cậy hơn.