Từ Tài chính phi tập trung đến ETF: Tái cấu trúc logic cơ bản của phân bổ tài sản on-chain

Vài năm trước, khi những người đam mê công nghệ xây dựng một số công cụ tài chính kỳ lạ trên Ethereum, rất ít người có thể nghĩ rằng những "món đồ chơi" này cuối cùng sẽ thu hút sự chú ý của các ông lớn tài chính truyền thống ở Phố Wall.

Nhìn lại từ năm 2020 đến 2021, Tài chính phi tập trung đã nổi lên với tốc độ đáng kinh ngạc. Tổng giá trị bị khóa của toàn thị trường (TVL) đã tăng vọt từ hàng tỷ đô la lên mức cao nhất là 178 tỷ đô la. Những giao thức có tên gọi kỳ lạ như một số DEX, một số nền tảng cho vay đã trở thành những dự án hot trong cộng đồng tiền điện tử toàn cầu.

Tuy nhiên, đối với hầu hết các nhà đầu tư bình thường, DeFi luôn giống như một mê cung đầy cạm bẫy. Việc thao tác ví khiến người ta đau đầu, hợp đồng thông minh khó hiểu như sách trời, chưa kể đến việc hàng ngày còn phải lo lắng về việc tài sản bị hacker đánh cắp. Dữ liệu cho thấy, mặc dù DeFi đang rất hot, tỷ lệ các tổ chức đầu tư từ thị trường tài chính truyền thống thực sự tham gia vào chỉ dưới 5%. Các nhà đầu tư một mặt háo hức muốn thử sức, mặt khác lại do nhiều rào cản mà chần chừ không tiến bước.

Khả năng nhạy bén của vốn luôn là điều sắc bén nhất. Bắt đầu từ năm 2021, một công cụ mới chuyên giải quyết "cách dễ dàng đầu tư vào Tài chính phi tập trung" đã xuất hiện, đó là ETF phi tập trung (Decentralized ETF, viết tắt là DeETF). Nó kết hợp giữa ý tưởng sản phẩm ETF tài chính truyền thống và tính minh bạch của blockchain, vừa giữ lại tính tiện lợi và quy định của quỹ truyền thống, vừa đảm bảo không gian tăng trưởng cao của tài sản DeFi.

Có thể hiểu rằng, DeETF giống như một cây cầu, một đầu kết nối với "lãnh thổ DeFi khó tiếp cận", đầu kia kết nối với đông đảo các nhà đầu tư quen thuộc với các sản phẩm tài chính truyền thống. Các tổ chức truyền thống có thể tiếp tục sử dụng các tài khoản tài chính quen thuộc để đầu tư, trong khi những người yêu thích blockchain có thể dễ dàng kết hợp các chiến lược đầu tư của mình như chơi game.

Vậy, DeETF thực sự đã nổi bật như thế nào cùng với sự phát triển của Tài chính phi tập trung? Nó đã trải qua sự tiến hóa nào, và làm thế nào để từng bước trở thành một lực lượng mới trong lĩnh vực quản lý tài sản on-chain? Tiếp theo, chúng ta sẽ bắt đầu từ sự ra đời của Tài chính phi tập trung, nói về câu chuyện phía sau loài sinh vật tài chính mới này.

Từ Tài chính phi tập trung đến ETF: Lịch sử phát triển của ETF on-chain

Khám phá sớm (2017-2019): Thử nghiệm ban đầu và đặt nền tảng cho những điều sắp tới

Nếu nói rằng Tài chính phi tập trung là một cuộc cách mạng tài chính, thì khởi đầu của nó không thể thiếu Ethereum. Từ năm 2017 đến 2018, một số dự án sớm trên Ethereum đã lần đầu tiên cho thế giới thấy được khả năng của tài chính phi tập trung. Mặc dù quy mô hệ sinh thái lúc đó còn nhỏ, nhưng các hình thức tài chính mới mẻ như cho vay và stablecoin đã tạo ra một làn sóng nhỏ trong cộng đồng những người đam mê.

Cuối năm 2018 đến đầu năm 2019, một DEX xuất hiện, cung cấp mô hình "nhà tạo lập thị trường tự động (AMM)" chưa từng thấy, giúp mọi người không còn bị rắc rối bởi sổ lệnh phức tạp, từ đó "giao dịch" trở nên dễ dàng hơn rất nhiều. Đến cuối năm 2019, TVL của Tài chính phi tập trung đã gần 600 triệu USD.

Trong khi đó, các tổ chức tài chính truyền thống cũng bắt đầu quan tâm. Một số tổ chức tài chính nhạy bén đang âm thầm chuẩn bị cho công nghệ blockchain, nhưng vào thời điểm đó, họ vẫn bị các vấn đề công nghệ phức tạp làm phiền, không thể tham gia thực sự. Mặc dù lúc đó không ai đề xuất rõ ràng khái niệm "DeETF", nhưng nhu cầu cần một cầu nối giữa vốn truyền thống và Tài chính phi tập trung đã bắt đầu hình thành.

Thị trường bùng nổ và khái niệm hình thành( 2020-2021): Đêm trước khi ETF De xuất hiện

Năm 2020, đại dịch bất ngờ đã thay đổi hướng đi của nền kinh tế toàn cầu, đồng thời thúc đẩy một lượng lớn vốn chảy vào thị trường tiền điện tử. Tài chính phi tập trung (DeFi) bùng nổ trong thời kỳ này, TVL tăng vọt từ 1 tỷ USD lên 178 tỷ USD trong một năm.

Nhà đầu tư đổ xô đến, mạng Ethereum một thời điểm trở nên quá tải, thậm chí xuất hiện tình huống phí giao dịch đơn lẻ vượt quá 100 đô la. Các mô hình mới như khai thác thanh khoản, trang trại lợi nhuận... khiến thị trường nhanh chóng nóng lên, nhưng đồng thời cũng phơi bày những rào cản lớn đối với người dùng tham gia. Nhiều người dùng bình thường cảm thán: "Chơi Tài chính phi tập trung khó hơn nhiều so với chơi chứng khoán!"

Ngay lúc này, một số công ty tài chính truyền thống bắt đầu nhạy bén nắm bắt cơ hội. Một công ty niêm yết của Canada là đại diện điển hình. Công ty này ban đầu không có liên quan gì đến tiền điện tử, nhưng vào năm 2020 đã quyết định chuyển mình, bắt đầu tung ra các sản phẩm tài chính theo dõi các giao thức DeFi chính thống, người dùng chỉ cần tham gia vào thế giới DeFi đơn giản như mua bán cổ phiếu. Sự xuất hiện của sản phẩm này chính là dấu hiệu cho sự khởi đầu của khái niệm "DeETF".

Đồng thời, lĩnh vực phi tập trung cũng đang âm thầm hành động. Một số dự án bắt đầu thử nghiệm quản lý danh mục ETF phi tập trung trực tiếp bằng hợp đồng thông minh, nhưng những nỗ lực trong giai đoạn này vẫn còn ở giai đoạn sơ khai.

Sự tái cấu trúc thị trường và sự trưởng thành của mô hình ( 2022-2023): Định hình ETF

Sự bùng nổ của Tài chính phi tập trung không kéo dài được lâu. Đầu năm 2022, một loạt các sự kiện thiên nga đen gần như đã phá hủy niềm tin của nhà đầu tư. TVL của thị trường DeFi đã giảm trực tiếp từ 178 tỷ USD xuống 40 tỷ USD.

Nhưng khủng hoảng thường đi kèm với cơ hội. Sự dao động của thị trường khiến mọi người nhận ra rằng lĩnh vực Tài chính phi tập trung cần những công cụ đầu tư an toàn và minh bạch hơn, điều này đã thúc đẩy sự phát triển và trưởng thành của DeETF. Trong giai đoạn này, "DeETF" không còn chỉ là một khái niệm, mà dần phát triển thành hai mô hình rõ ràng:

• Các kênh tài chính truyền thống được củng cố thêm: Một số tổ chức tranh thủ mở rộng danh mục sản phẩm, cho ra mắt nhiều sản phẩm ETP( giao dịch trên sàn giao dịch ) và niêm yết trên các sàn giao dịch truyền thống. Mô hình này đã giảm đáng kể rào cản tham gia của nhà đầu tư cá nhân và cũng được các tổ chức truyền thống ưa chuộng.

• Mô hình phi tập trung trên chuỗi nổi lên: Một số nền tảng trên chuỗi chính thức ra mắt, trực tiếp thông qua hợp đồng thông minh để thực hiện quản lý tài sản và giao dịch danh mục. Các nền tảng này không cần sự lưu trữ tập trung, người dùng có thể tự tạo, giao dịch và điều chỉnh danh mục đầu tư. Đặc biệt thu hút người dùng gốc của tiền điện tử và các nhà đầu tư tìm kiếm sự minh bạch tuyệt đối.

Hai mô hình này phát triển song song, giúp đường đua DeETF dần dần trở nên rõ ràng: một mặt thông qua các kênh tài chính truyền thống, mặt khác nhấn mạnh hoàn toàn phi tập trung và on-chain minh bạch.

Lợi ích và thách thức của DeETF

Phát triển đến nay, DeETF đã dần dần thể hiện những lợi thế độc đáo:

• Dễ sử dụng, ngưỡng tham gia giảm đáng kể: Dù là mô hình truyền thống hay mô hình on-chain, đều đã giảm đáng kể ngưỡng tham gia của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
• Đầu tư minh bạch hơn, linh hoạt hơn: mô hình on-chain hỗ trợ giao dịch 24 giờ suốt ngày đêm, danh mục tài sản có thể điều chỉnh bất cứ lúc nào.
• Kiểm soát rủi ro và đa dạng hóa đầu tư: Nhà đầu tư có thể dễ dàng xây dựng danh mục tài sản đa dạng, giảm thiểu rủi ro biến động của tài sản đơn lẻ.

Nhưng đồng thời cũng phải đối mặt với thách thức:

• Môi trường quản lý không chắc chắn: SEC Mỹ quản lý chặt chẽ đối với ETF tiền điện tử, chi phí tuân thủ cao.
• Rủi ro an ninh hợp đồng thông minh: Trong khoảng thời gian từ 2022-2023, các cuộc tấn công của hacker đã gây ra thiệt hại khoảng 1,4 tỷ USD cho các giao thức Tài chính phi tập trung, khiến nhà đầu tư vẫn lo lắng.

Mặc dù có những thách thức này, DeETF vẫn được coi là một trong những đổi mới quan trọng trong thị trường tài chính tương lai. Nó làm cho ranh giới giữa các nhà đầu tư truyền thống và thị trường crypto dần trở nên mờ nhạt, việc quản lý tài sản trở nên dân chủ và thông minh hơn.

Sự trỗi dậy của các dự án mới, lĩnh vực DeETF đang nở rộ

Từ mô hình đơn lẻ đến khám phá đa dạng: bối cảnh mới của DeETF

Khi khái niệm DeETF dần được thị trường chấp nhận, lĩnh vực mới nổi này đã bước vào giai đoạn "trăm hoa đua nở" sau năm 2023. Khác với giai đoạn đầu chỉ có mô hình ETP đơn lẻ, hiện nay DeETF đang nhanh chóng tiến hóa theo hai hướng:

Một cách là tiếp tục sử dụng logic tài chính truyền thống, phát hành ETP thông qua sàn giao dịch chính thống, liên tục làm phong phú thêm các loại tài sản DeFi, giúp các nhà đầu tư truyền thống có thể dễ dàng đầu tư vào tài sản on-chain như mua cổ phiếu;

Một cái khác thì táo bạo hơn và gần gũi với tinh thần tiền điện tử - nền tảng DeETF hoàn toàn on-chain và phi tập trung. Người dùng chỉ cần một ví tiền điện tử, có thể tự tạo, giao dịch và quản lý danh mục tài sản trên chuỗi.

Trong hai năm qua, trong lĩnh vực danh mục tài sản gốc on-chain, một số nền tảng đã trở thành những người tiên phong khám phá. Trong số đó có những nền tảng hỗ trợ chiến lược danh mục đa chủ đề ( như GameFi, danh mục blue-chip ), cung cấp cho người dùng trải nghiệm sản phẩm ETF "mua một lần + có thể theo dõi", cố gắng giải quyết vấn đề ngưỡng quản lý danh mục một cách nhẹ nhàng hơn.

Và trong con đường của các tổ chức, ngoài một công ty Canada, cũng không thể bỏ qua ảnh hưởng của một đầu tàu RWA nào đó. Nó đang token hóa các tài sản tài chính truyền thống như cổ phiếu tư nhân Mỹ, trái phiếu doanh nghiệp, bất động sản một cách hợp pháp, và đưa các nhà đầu tư thị trường sơ cấp vào thị trường on-chain. Phương pháp này tuy không trực tiếp được gọi là DeETF, nhưng cấu trúc quản lý tài sản theo hình thức tổ hợp và cơ chế KYC của nó đã có những đặc điểm cốt lõi của DeETF.

Một số nền tảng đưa ra khái niệm "giao dịch 24/7, không trung gian, người dùng tự do kết hợp", phá vỡ cấu trúc truyền thống của ETF bị giới hạn bởi thời gian giao dịch và các tổ chức lưu ký. Dữ liệu cho thấy, tính đến cuối năm 2024, số lượng danh mục ETF trên chuỗi hoạt động trên một nền tảng đã vượt qua 1200, tổng giá trị khóa đạt hàng chục triệu đô la, trở thành công cụ quan trọng của người dùng gốc DeFi.

Trong lĩnh vực quản lý tài sản chuyên nghiệp, một số tổ chức cũng bắt đầu chuẩn hóa và đóng gói tài sản DeFi, cung cấp cho người dùng các danh mục tài sản DeFi blue-chip "sẵn sàng sử dụng", giảm thiểu rủi ro lựa chọn đồng tiền cá nhân.

Có thể nói, bắt đầu từ năm 2023, DeETF đã chuyển từ một thử nghiệm đơn lẻ thành một hệ sinh thái cạnh tranh đa dạng, các dự án với các lộ trình và định vị khác nhau đang nở rộ.

Xu hướng mới của danh mục tài sản thông minh: Ai đang làm cho DeETF trở nên "dễ sử dụng" hơn?

Trong vài năm qua, lĩnh vực DeETF đã trải qua sự tiến hóa giai đoạn từ "tự tay kết hợp tự do", đến "mua vào một lần với tổ hợp đã định sẵn". Có những nền tảng ủng hộ cơ chế "người dùng tự chọn" trong việc kết hợp, và có những nền tảng lại thiên về con đường sản phẩm hóa "chiến lược theo chủ đề", như gói blue-chip GameFi, tổ hợp kể chuyện L2, v.v., những nền tảng này chủ yếu hướng tới người dùng đã có nền tảng nghiên cứu và đầu tư.

Nhưng thực sự giao "chiến lược组合" cho thuật toán tự động xử lý thì vẫn chưa phổ biến.

Đây chính là điểm cắt của một dự án đạt giải thưởng: nó không phải là việc chồng chéo các tổ hợp dựa trên Tài chính phi tập trung truyền thống, mà là cố gắng làm cho DeETF "thông minh" hơn.

Cụ thể, dự án này không muốn người dùng gánh vác tất cả áp lực nghiên cứu đầu tư, mà xây dựng một hệ thống gợi ý phân bổ tài sản được điều khiển bởi AI. Người dùng chỉ cần nhập nhu cầu, như "lợi nhuận ổn định", "quan tâm đến hệ sinh thái Ethereum", "ưa thích tài sản LST", hệ thống sẽ tự động tạo ra danh mục gợi ý dựa trên dữ liệu lịch sử on-chain, sự tương quan giữa các tài sản và mô hình kiểm tra lại.

Khái niệm tương tự cũng đã xuất hiện trong dịch vụ tư vấn đầu tư thông minh của thế giới tài chính truyền thống, nhưng dự án này đã đưa nó lên on-chain và hoàn thành logic quản lý tài sản ở cấp hợp đồng.

Về mặt triển khai, dự án này lựa chọn hoạt động trên một chuỗi công khai có hiệu suất tốt hơn, giảm đáng kể chi phí sử dụng. So với chi phí GAS hàng chục đô la trên mạng chính Ethereum, kiến trúc này tự nhiên phù hợp hơn với việc tương tác giữa các danh mục tài sản hàng ngày, thân thiện hơn với người dùng lẻ.

Về mặt an toàn của danh mục, hợp đồng thông minh của dự án hỗ trợ tất cả các thành phần, trọng số, biến động động trên chuỗi công khai, người dùng có thể theo dõi hoạt động của chiến lược bất cứ lúc nào, tránh được "cấu hình hộp đen" của các công cụ tổng hợp DeFi truyền thống.

Và khác với các nền tảng khác, dự án này nhấn mạnh trải nghiệm kết hợp giữa "tự triển khai" + "gợi ý danh mục AI" - vừa giải quyết được nỗi đau của việc "không biết đầu tư", vừa giữ lại sự minh bạch và tự quản lý của "quyền kiểm soát tài sản".

Đường đi của loại sản phẩm này, có thể đại diện cho hướng đi của nền tảng DeETF từ "công cụ cấu trúc" sang "trợ lý nghiên cứu đầu tư thông minh".

Đường đua DeETF, đang hình thành đường tiến hóa phân nhánh

Khi cấu trúc người dùng tiền điện tử chuyển từ giao dịch chính sang nhu cầu "quản lý danh mục", lĩnh vực DeETF dần phân hóa thành vài hướng phát triển khác nhau.

Có những nền tảng vẫn nhấn mạnh vào việc người dùng tự cấu hình và kết hợp tự do, phù hợp với người dùng có nền tảng nhận thức nhất định; có những nền tảng thì đưa ra sản phẩm hóa các danh mục tài sản, phát hành các ETF theo chủ đề on-chain, như "Danh mục cơ sở hạ tầng Solana" "Giỏ sinh thái Meme" và nhiều kiểu dáng tương tự như quỹ truyền thống.