Xem lại những thách thức trong sự phát triển của Stablecoin: Thách thức phi tập trung

Stablecoin như là một trong số ít ứng dụng thực sự tìm thấy sự phù hợp với thị trường sản phẩm trong lĩnh vực tiền điện tử, đã thu hút được rất nhiều sự chú ý trong những năm gần đây. Ngành công nghiệp dự đoán chung rằng trong vòng năm năm tới, sẽ có hàng trăm tỷ đô la ổn định được đưa vào thị trường tài chính truyền thống. Tuy nhiên, con đường phát triển của stablecoin không hề suôn sẻ.

Ba khó khăn của Stablecoin

Stablecoin phải đối mặt với ba khó khăn ban đầu bao gồm:

1. Độ ổn định giá: Duy trì liên kết ổn định với các loại tiền tệ hợp pháp như đô la Mỹ
2. Phi tập trung: tránh sự kiểm soát của một thực thể duy nhất, đạt được khả năng chống kiểm duyệt và không cần tin tưởng
3. Hiệu quả vốn: Không cần thế chấp quá nhiều để duy trì liên kết.

Tuy nhiên, sau nhiều thí nghiệm, khả năng mở rộng vẫn là một thách thức lớn. Điều này thúc đẩy ngành công nghiệp xem xét lại và điều chỉnh những khái niệm này.

Gần đây, một số bản đồ định vị của các dự án Stablecoin chính thống cho thấy Phi tập trung đã bị tính năng chống kiểm duyệt thay thế. Mặc dù chống kiểm duyệt là một trong những đặc điểm cơ bản của tiền điện tử, nhưng nó chỉ là một phần của Phi tập trung. Điều này phản ánh rằng hầu hết các dự án Stablecoin mới nổi đều có một mức độ đặc trưng tập trung nào đó.

Ví dụ, ngay cả khi sử dụng sàn giao dịch phi tập trung (DEX), nhiều dự án vẫn được đội ngũ quản lý chiến lược, tìm kiếm lợi nhuận và phân phối cho những người nắm giữ. Trong mô hình này, khả năng mở rộng chủ yếu đến từ quy mô lợi nhuận, chứ không phải từ khả năng kết hợp của hệ sinh thái DeFi.

Phi tập trung的挫折

Sự phi tập trung thực sự đã gặp phải những thất bại lớn trong lĩnh vực Stablecoin. Sự sụt giảm thị trường vào ngày 12 tháng 3 năm 2020 đã phơi bày sự mong manh của các Stablecoin phi tập trung như DAI. Sau đó, nhiều dự án đã chuyển sang sử dụng USDC làm dự trữ chính, điều này ở một mức độ nào đó thừa nhận sự thất bại của phi tập trung trước các ông lớn tập trung như Circle và Tether.

Trong khi đó, các đồng ổn định thuật toán như UST và các đồng ổn định rebase như Ampleforth cũng không đạt được hiệu quả như mong đợi. Sự siết chặt quy định càng làm tăng thêm xu hướng này, trong khi sự nổi lên của các đồng ổn định do tổ chức dẫn dắt cũng làm giảm động lực cho các thử nghiệm phi tập trung.

Trong bối cảnh này, Liquity nổi bật nhờ vào tính không thay đổi của hợp đồng thông minh và hoàn toàn phụ thuộc vào Ethereum làm tài sản thế chấp. Tuy nhiên, tính khả thi mở rộng của nó vẫn còn thiếu sót. Phiên bản V2 mà Liquity mới phát hành đã nâng cao tính an toàn của việc neo giá thông qua nhiều nâng cấp và cung cấp lựa chọn lãi suất linh hoạt hơn khi phát hành stablecoin mới BOLD.

Mặc dù vậy, sự tăng trưởng của Liquity vẫn đối mặt với một số yếu tố hạn chế. So với các sản phẩm cạnh tranh có hiệu suất vốn cao hơn như USDT và USDC, tỷ lệ giá trị cho vay khoảng 90% của nó không có lợi thế rõ rệt so với (LTV). Hơn nữa, các đối thủ như Ethena, Usual và Resolv cung cấp lợi nhuận nội tại đã nâng LTV lên 100%.

Điều quan trọng hơn là Liquity có thể thiếu một mô hình phân phối hiệu quả quy mô lớn. Nó vẫn chủ yếu giới hạn trong cộng đồng Ethereum sớm, không chú ý đủ đến các tình huống ứng dụng rộng rãi hơn như DEX. Mặc dù phong cách cyberpunk của nó phù hợp với tinh thần tiền điện tử, nhưng nếu không thể đạt được sự cân bằng giữa hệ sinh thái DeFi và sự chấp nhận của người dùng thông thường, điều này có thể hạn chế quá trình mainstream hóa của nó.

Xu hướng quản lý và giá trị đề xuất

Việc ra mắt Đạo luật Genius của Mỹ hứa hẹn sẽ mang đến nhiều sự ổn định và công nhận hơn cho Stablecoin, nhưng nó chủ yếu tập trung vào các Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ hợp pháp truyền thống do các thực thể được cấp phép và quản lý phát hành. Điều này khiến cho các Stablecoin phi tập trung, tài sản tiền điện tử được thế chấp hoặc Stablecoin thuật toán nằm trong vùng xám về quy định hoặc bị loại trừ hoàn toàn.

Trong môi trường này, các loại dự án stablecoin khác nhau đang khám phá các đề xuất giá trị và chiến lược phân phối của riêng mình:

• Một số dự án hỗn hợp như BUIDL của BlackRock và USD1 của World Liberty Financial chủ yếu nhắm đến các nhà đầu tư tổ chức, cố gắng thâm nhập vào lĩnh vực tài chính truyền thống.
• Các dự án đến từ Web2.0 như PYUSD của PayPal hy vọng mở rộng thị trường bằng cách thu hút người dùng tiền điện tử gốc, nhưng thiếu kinh nghiệm trong lĩnh vực mới dẫn đến khả năng mở rộng bị hạn chế.
• Còn một số dự án tập trung vào chiến lược cơ sở, chẳng hạn như USDY của Ondo và USDO của Usual, là các stablecoin dựa trên tài sản thế giới thực (RWA), cũng như USDe của Ethena và USR của Resolv, là các dự án áp dụng chiến lược Delta-Neutral, nhằm tạo ra lợi nhuận bền vững cho người nắm giữ.

Những dự án này có điểm chung là mức độ tập trung khác nhau. Ngay cả các dự án chiến lược Delta-Neutral tập trung vào DeFi cũng được quản lý bởi đội ngũ nội bộ. Mặc dù chúng có thể tận dụng Ethereum ở phía sau, nhưng hoạt động tổng thể vẫn là tập trung.

Đồng thời, các hệ sinh thái mới nổi như MegaETH và HyperEVM cũng mang lại những khả năng mới. Ví dụ, kế hoạch CapMoney dự kiến sẽ từng bước đạt được Phi tập trung thông qua tính bảo mật kinh tế mà Eigen Layer cung cấp. Các dự án fork của Liquity như Felix Protocol cũng đã đạt được sự tăng trưởng đáng kể trên các chuỗi công khai mới nổi.

Kết luận

Tập trung không hoàn toàn là điều tiêu cực. Đối với dự án, nó có nghĩa là đơn giản hơn, dễ kiểm soát, dễ mở rộng và dễ thích ứng với các yêu cầu quản lý. Tuy nhiên, điều này đi ngược lại với mục đích ban đầu của tiền điện tử. Tài sản thực sự có khả năng chống kiểm duyệt, hoàn toàn thuộc về người dùng, là một cam kết khó đạt được của stablecoin tập trung.

Do đó, mặc dù các giải pháp thay thế mới nổi rất hấp dẫn, chúng ta vẫn không nên quên ba khó khăn mà stablecoin phải đối mặt ban đầu: tính ổn định giá cả, phi tập trung và hiệu quả vốn. Việc cân bằng ba yếu tố cốt lõi này trong khi theo đuổi khả năng mở rộng và tuân thủ quy định vẫn là một thách thức lớn mà lĩnh vực stablecoin phải đối mặt.