Phân tích sự thay đổi của thị trường Stablecoin sau sự kiện USDC thoát neo

Gần đây, đồng stablecoin USD USDC đang đối mặt với khủng hoảng thanh khoản do sự sụp đổ của ngân hàng đối tác. Dữ liệu cho thấy, vào ngày 11 tháng 3, giá USDC đã một thời điểm giảm xuống còn 0.8788 USD, với mức giảm trong ngày vượt quá 12%. Sự kiện mất chốt lần này không chỉ ảnh hưởng đến chính USDC mà còn lan sang các đồng stablecoin khác sử dụng USDC làm tài sản thế chấp, như DAI và FRAX.

Mặc dù cuộc khủng hoảng USDC đã được giải quyết vào ngày 13 tháng 3, nhưng với tư cách là một trong những stablecoin đáng tin cậy nhất trước đây, sự kiện mất chốt lần này đã mang lại nhiều thay đổi và suy nghĩ cho thị trường stablecoin. Qua việc phân tích tình hình cơ bản của stablecoin và dữ liệu thị trường từ ngày 11-18 tháng 3, chúng tôi phát hiện ra một số điểm chính sau đây:

1. Giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định tăng lên, trong khi giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin được thế chấp bằng tài sản tiền điện tử giảm mạnh. Điều này cho thấy niềm tin của thị trường vào stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định vẫn còn mạnh mẽ, nhưng stablecoin được thế chấp bằng tài sản tiền điện tử chịu ảnh hưởng tiêu cực lớn hơn.

2. Giá trị thị trường hiện tại của USDC khoảng 47% so với USDT, chưa đến một nửa của đồng tiền sau. Giá trị thị trường của TUSD đã tăng hơn 54%, là mức tăng cao nhất. Giá trị thị trường của các stablecoin như USDT, DAI, LUSD, USDP, GUSD, FLEXUSD, USDD cũng đã có sự gia tăng.

3. Vào ngày 18 tháng 3, lượng stablecoin của sàn giao dịch khoảng 21.461 tỷ USD, giảm 11.02% so với ngày 11, thể hiện xu hướng rút vốn nhanh.

4. Tổng giá trị khóa của 13 loại stablecoin chính trong ba giao thức DeFi Uniswapv3, Curve và AAVE v2 đã giảm từ 3,464 triệu USD vào ngày 11 xuống 3,297 triệu USD vào ngày 18, giảm khoảng 4,83%.

5. Ngày 11 tháng 3, tổng giá trị giao dịch của các cặp giao dịch stablecoin trên sàn giao dịch phi tập trung đạt 23.17 tỷ USD, vượt xa quy mô giao dịch trung bình khoảng 1 tỷ USD mỗi ngày vào đầu tháng. Giao dịch giữa ba loại stablecoin USDC, USDT, DAI đã tạo thành con đường lưu thông chính của stablecoin trong DeFi trong thời gian khủng hoảng, phản ánh sự tin tưởng của người dùng vào stablecoin fiat.

Vốn hóa TUSD tăng vọt, khủng hoảng USDC ảnh hưởng khác nhau đến các Stablecoin khác

Sự mất giá của USDC đã dẫn đến sự biến động rõ rệt về giá trị của nó và các stablecoin khác. Dữ liệu so sánh ngày 11 tháng 3 với ngày 10 cho thấy, phần lớn các stablecoin đều giảm giá hơn là tăng. Giá trị của USDC giảm 2,5%, trong khi giá trị của SUSD, DOLA, MAI và USTC giảm từ 2,8% đến 5,0%. Giá trị của ALUSD, BUSD, FRAX, MIM, USDJ và FPI cũng giảm, nhưng mức giảm không lớn. Còn 9 loại stablecoin khác lại có giá trị tăng lên, trong đó USDP có mức tăng cao nhất, vượt quá 11%. Mức tăng của DAI, FLEXUSD, LUSD, TUSD nằm trong khoảng từ 1,0% đến 3,5%.

Đến ngày 18 tháng 3, xu hướng biến động giá trị của hầu hết các stablecoin tiếp tục kéo dài theo xu hướng của 11 ngày trước. Giá trị thị trường của 4 loại stablecoin USDT, TUSD, DAI, LUSD tiếp tục tăng, trong đó TUSD có mức tăng cao nhất, vượt quá 54%, USDT cũng tăng hơn 6%. Giá trị thị trường của 7 loại stablecoin USDC, BUSD, MIM, SUSD, DOLA, USDX, ALUSD tiếp tục giảm, trong đó MIM có mức giảm cao nhất, vượt quá 17%, USDC giảm hơn 14%. Một số stablecoin như USDP, GUSD, FLEXUSD, USDD đã chuyển từ tăng sang giảm sau cuộc khủng hoảng.

Dựa trên sự thay đổi giá trị trung bình của các loại stablecoin khác nhau, cuộc khủng hoảng USDC không dẫn đến sự sụp đổ tập thể của các stablecoin fiat. Dù là thay đổi giá trị từ ngày 11 so với ngày 10, hay từ ngày 18 so với ngày 11, giá trị trung bình của 6 stablecoin fiat đều có xu hướng tăng, với mức tăng trung bình lần lượt là 1.83% và 2.41%. Điều này cho thấy niềm tin của thị trường vào các stablecoin fiat vẫn còn khá vững chắc.

Tuy nhiên, khủng hoảng USDC tiếp tục ảnh hưởng tiêu cực đến các stablecoin dựa trên tài sản tiền điện tử, đặc biệt là những stablecoin có chứa USDC trong tài sản thế chấp. Trong hai khoảng thời gian trên, giá trị thị trường trung bình của 9 stablecoin dựa trên tài sản tiền điện tử đều có xu hướng giảm, với mức giảm trung bình lần lượt là 0,74% và 1,42%.

Cần lưu ý rằng các stablecoin thuật toán đã thể hiện một mức độ linh hoạt nhất định trong cuộc khủng hoảng này. Mặc dù trong sự thay đổi giá trị thị trường từ ngày 10 đến ngày 11, giá trị thị trường trung bình của 4 loại stablecoin thuật toán đã giảm 1,26%, với mức giảm lớn nhất. Nhưng trong sự thay đổi giá trị thị trường từ ngày 11 đến ngày 18, giá trị trung bình đã tăng 2,82%, với mức tăng lớn nhất.

Vốn hóa thị trường USDC giảm xuống dưới một nửa so với USDT, stablecoin fiat vẫn chiếm ưu thế.

Theo dữ liệu, hiện tại thị trường đã có hơn 100 loại Stablecoin, tổng giá trị thị trường khoảng 1333,88 triệu USD. Tính đến ngày 18 tháng 3, USDT vẫn là người dẫn đầu thị trường Stablecoin, với giá trị thị trường khoảng 767,4 triệu USD. USDC đứng thứ hai, với giá trị thị trường khoảng 360,3 triệu USD. Tổng giá trị của hai đồng này là 1127,64 triệu USD, chiếm 85% tổng giá trị thị trường Stablecoin. Sau cuộc khủng hoảng này, giá trị thị trường hiện tại của USDC khoảng 47% của USDT, chưa đến một nửa.

Ngoài USDT và USDC, các stablecoin có giá trị thị trường trên 1 tỷ USD còn bao gồm BUSD, DAI, TUSD và FRAX, lần lượt chiếm 6,22%, 4,08%, 1,53% và 0,78% tổng giá trị thị trường của stablecoin. Các stablecoin có giá trị thị trường trên 100 triệu USD bao gồm USDP, USDD, GUSD, LUSD, USTC, MIM, SUSD, trong khi các stablecoin khác có giá trị thị trường dao động từ 48 triệu đến 88 triệu USD.

Xét về loại hình stablecoin, các stablecoin chính có thể chia thành bốn loại: stablecoin fiat, stablecoin dựa trên tài sản tiền điện tử, stablecoin thuật toán và stablecoin hỗn hợp giữa tài sản tiền điện tử thế chấp và thuật toán. Hiện tại, stablecoin fiat có vốn hóa thị trường cao nhất, nhưng trong số các stablecoin có vốn hóa cao nhất, số lượng nhiều nhất là stablecoin dựa trên tài sản tiền điện tử thế chấp, với tổng cộng 9 loại. Đáng chú ý là, stablecoin dựa trên tài sản tiền điện tử thường cũng chấp nhận stablecoin fiat làm tài sản thế chấp, từ góc độ này, hai loại stablecoin này có mối liên hệ nhất định.

Một xu hướng mới khác là, ngoài việc Ethereum vẫn là chuỗi chính bao gồm nhiều stablecoin chính như USDC, DAI, FRAX, thì cũng có sự xuất hiện của các stablecoin có vốn hóa lớn trên các chuỗi công cộng khác. Ví dụ, do ảnh hưởng của phí giao dịch, Tron đã vượt qua Ethereum để trở thành chuỗi chính của USDT, đồng thời cũng là chuỗi chính của TUSD, USDD, USDJ. Hơn nữa, trên các chuỗi công cộng như Optimism, Polygon, Kava cũng có các stablecoin có vốn hóa lớn. Sự hiện diện rộng rãi của stablecoin như phương tiện thanh khoản trên các chuỗi công cộng khác nhau có ý nghĩa tích cực đối với sự phát triển DeFi của từng chuỗi công cộng.

Nguồn cung stablecoin trên sàn giao dịch giảm, sức mua giảm xuống mức thấp nhất trong ngắn hạn

Công ty phân tích blockchain Chainalysis chỉ ra rằng, trong thời gian thị trường biến động, dòng tiền ra khỏi các sàn giao dịch tập trung thường gia tăng mạnh mẽ, vì người dùng lo ngại rằng sàn giao dịch có thể sập dẫn đến việc không thể sử dụng được tiền của mình. Dữ liệu giám sát lượng stablecoin của CryptoQuant trên các sàn giao dịch đã xác nhận quan điểm này.

Thống kê cho thấy, vào ngày 18 tháng 3, lượng Stablecoin trên sàn giao dịch khoảng 21,461 triệu USD, giảm 11,02% so với 24,120 triệu USD vào ngày 11 tháng 3 khi USDC mất peg, thể hiện xu hướng rút vốn nhanh chóng. Thú vị là, lượng Stablecoin trên sàn giao dịch vào ngày 11 tăng 3,49% so với ngày 10, tăng thêm 814 triệu USD. Điều này có thể liên quan đến việc người dùng vào ngày 11 thực hiện trao đổi Stablecoin trên sàn giao dịch để phòng ngừa.

Cuộc khủng hoảng stablecoin này cũng ảnh hưởng đến sức mua của stablecoin. Chỉ số cung cấp stablecoin (Stablecoin Supply Ratio, SSR) là một chỉ số thường dùng để đo lường sức mua tiềm năng của thị trường, chỉ ra tỷ lệ giá trị thị trường BTC so với tổng giá trị thị trường của tất cả các stablecoin. SSR càng thấp có nghĩa là nguồn cung stablecoin càng dồi dào, áp lực mua tiềm năng càng mạnh, giá có thể tăng.

Tính đến ngày 18 tháng 3, SSR khoảng 4, gần đường trên của Bollinger Bands (200, 2), và tăng khoảng 30% so với mức 3.08 vào ngày 11. Sự tăng trưởng gần đây rõ rệt này liên quan đến sự phục hồi giá BTC. Trong bối cảnh giá tài sản tăng nhanh trong ngắn hạn, giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin lại giảm tổng thể do khủng hoảng thoát neo, dẫn đến SSR tăng nhẹ và sức mua thực tế giảm. Điều này mang lại nhiều sự không chắc chắn hơn cho sự trở lại của thị trường bò.

Khối lượng giao dịch Stablecoin DEX tăng vọt, lãi suất gửi và vay giảm về mức đầu tháng

Trong thời gian khủng hoảng, không chỉ có một lượng lớn stablecoin rút ra khỏi các sàn giao dịch, mà lượng stablecoin bị khóa trong các giao thức DeFi như Uniswapv3, Curve và AAVE v2, có liên quan chặt chẽ đến giao dịch stablecoin, cũng giảm nhưng mức độ giảm thì nhỏ hơn. Dữ liệu cho thấy, tổng lượng stablecoin bị khóa của 13 stablecoin chính trong 3 giao thức DeFi này đã giảm từ 3.464 triệu USD vào ngày 11 xuống 3.297 triệu USD vào ngày 18, mức giảm khoảng 4.83%.

Cần lưu ý rằng trong khoảng thời gian từ 11 đến 18 tháng 3, khối lượng USDT bị khóa trong 3 giao thức DeFi này đều tăng mạnh, với mức tăng trên 94% tại Uniswapv3 và gần 40% tại Curve. Ngược lại, khối lượng USDC bị khóa tại Uniswapv3 và Curve đều có sự sụt giảm, và mức giảm không nhỏ.

Ngoài ra, lượng khóa của FRAX, TUSD, SUSD, LUSD, MIM, USDD, MAI đã giảm mạnh trên ba giao thức này, trong đó lượng khóa của FRAX và TUSD trong AAVE v2 giảm hơn 70%. Ngược lại, lượng khóa của các stablecoin fiat BUSD và GUSD có xu hướng tăng.

Từ các loại cặp giao dịch stablecoin trên DEX có thể chính xác hơn để nắm bắt dòng chảy của stablecoin trong DeFi gần đây. Vào ngày 11 tháng 3, tổng giá trị giao dịch của các cặp stablecoin trên DEX đạt 23,17 tỷ USD, vượt xa quy mô trung bình khoảng 1 tỷ USD mỗi ngày đầu tháng. Đồng thời, tổng giá trị giao dịch của cặp stablecoin với các đồng token khác trong ngày cũng đạt 7,99 tỷ USD, cũng tạo ra một đỉnh cao nhỏ.

Tổng thể, sau khi USDC mất peg, giao dịch giữa các stablecoin trở nên cực kỳ sôi động. Quan sát thêm về khối lượng giao dịch của các cặp stablecoin chính có thể thấy, vào ngày 11, khối lượng giao dịch của cặp stablecoin USDC đạt 10.43 tỷ USD, USDT đạt 8.51 tỷ USD, DAI khoảng 3.71 tỷ USD. Giao dịch giữa 3 loại stablecoin này rất có thể đã tạo thành con đường lưu động chính của stablecoin trong DeFi trong thời gian khủng hoảng.

Điều này nhất quán với quan điểm trước đó của Chainalysis, rằng sự gia tăng mạnh mẽ trong việc mua USDC trên DEX là do niềm tin vào stablecoin fiat, một số người dùng đã mua vào khi USDC tương đối rẻ, đặt cược rằng nó sẽ quay trở lại neo với USD.

Lãi suất cho vay và gửi trong thị trường cho vay đã bị ảnh hưởng lớn sau khi USDC mất giá. Xu hướng lãi suất cho vay và gửi của USDC và DAI cơ bản hình thành hình dạng "V", tức là nhu cầu vay và quy mô gửi thay đổi tương đương hoặc nhỏ hơn, nhưng tương đối biến động không lớn. Trong khi đó, xu hướng lãi suất cho vay và gửi của USDT, TUSD, GUSD, LUSD, SUSD cơ bản hình thành hình dạng "Λ", tức là khi xảy ra khủng hoảng, sự thay đổi trong nhu cầu vay lớn hơn sự thay đổi trong quy mô gửi, tính thanh khoản tương đối thiếu. Hiện tại, lãi suất cho vay và gửi trong thị trường cho vay đã phục hồi về mức đầu tháng.

Stablecoin là cầu nối chính giữa thế giới tiền điện tử và tiền pháp định, trong đó những "thành phần" có mối liên hệ chặt chẽ với thế giới thực, như stablecoin USD được quản lý, càng có khả năng trở thành điểm yếu của hệ thống. Tuy nhiên, chính vì lý do này, khả năng chống chịu rủi ro của chúng...