Chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT: Phân tích cơ chế và cảnh báo rủi ro

Gần đây, trong lĩnh vực DeFi xuất hiện một chiến lược sinh lợi đáng chú ý, đã gây ra nhiều cuộc thảo luận rộng rãi. Chiến lược này liên quan đến ba giao thức DeFi là Ethena, Pendle và AAVE, thông qua việc tận dụng chứng chỉ lợi suất staking sUSDe của Ethena trong chứng chỉ lợi suất cố định PT-sUSDe của Pendle làm nguồn lợi nhuận, và nhờ vào giao thức cho vay AAVE để thu hút vốn đòn bẩy, thực hiện giao dịch chênh lệch lãi suất. Mặc dù một số lãnh đạo tư tưởng DeFi có cái nhìn lạc quan về chiến lược này, nhưng tác giả cho rằng thị trường có thể đã đánh giá thấp rủi ro trong đó. Bài viết này sẽ chia sẻ một số quan điểm về chiến lược này.

Nói chung, chiến lược khai thác đòn bẩy PT của AAVE+Pendle+Ethena không phải là một phương án chênh lệch không rủi ro. Rủi ro về tỷ lệ chiết khấu của tài sản PT vẫn tồn tại, người tham gia cần đánh giá rủi ro một cách khách quan và kiểm soát tỷ lệ đòn bẩy để tránh bị thanh lý.

Phân tích cơ chế lợi nhuận từ đòn bẩy PT

Chiến lược lợi nhuận này thể hiện ba đặc điểm cốt lõi của DeFi:

1. Khai thác cơ hội chênh lệch lợi suất giữa các giao thức
2. Tìm kiếm nguồn vốn đòn bẩy
3. Khám phá các kịch bản lợi suất cao, rủi ro thấp

Chiến lược này tích hợp ba giao thức Ethena, Pendle và AAVE:

• Ethena: Giao thức stablecoin sinh lợi, thu hút tỷ lệ phí bán khống trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn thông qua chiến lược Delta Neutral.
• Pendle: Hợp đồng lãi suất cố định, phân tách token lợi suất biến đổi thành PT và YT
• AAVE: Giao thức cho vay phi tập trung, cho phép người dùng cầm cố tiền điện tử để vay các tài sản khác.

Cụ thể quy trình như sau:

1. Nhận sUSDe trên Ethena
2. Chuyển đổi sUSDe sang PT-sUSDe thông qua Pendle với lãi suất cố định
3. Gửi PT-sUSDe vào AAVE làm tài sản thế chấp
4. Cho vay USDe hoặc các stablecoin khác
5. Lặp lại các bước trên, tăng đòn bẩy

Lợi nhuận chủ yếu được xác định bởi ba yếu tố: tỷ lệ lợi nhuận cơ bản của PT-sUSDe, hệ số đòn bẩy và chênh lệch lãi suất của AAVE.

Tình trạng chiến lược và tình hình tham gia của người dùng

Sự hỗ trợ của AAVE đối với tài sản PT đã thúc đẩy sự phát triển của chiến lược này một cách đáng kể. Hiện tại, AAVE hỗ trợ hai loại tài sản PT là PTsUSDe tháng 7 và PTeUSDe tháng 5, với tổng nguồn cung đã đạt khoảng 1 tỷ USD.

PT sUSDe tháng 7 dưới chế độ E-Mode của AAVE có Max LTV là 88.9%, lý thuyết có thể đạt khoảng 9 lần đòn bẩy. Tính theo đòn bẩy tối đa, không tính đến chi phí, tỷ suất lợi nhuận lý thuyết của chiến lược sUSDe có thể đạt 60.79%( không bao gồm phần thưởng điểm Ethena).

Lấy ví dụ về quỹ thanh khoản PT-sUSDe trên AAVE, tổng nguồn cung 450M được cung cấp bởi 78 nhà đầu tư, với tỷ lệ cá voi cao và tỷ lệ đòn bẩy không nhỏ. Tỷ lệ đòn bẩy của bốn tài khoản hàng đầu lần lượt là 9 lần, 6.6 lần, 6.5 lần và 8.35 lần, với quy mô vốn từ 3.29M đến 10M.

Rủi ro tỷ lệ chiết khấu không thể bỏ qua

Mặc dù nhiều phân tích mô tả chiến lược này là có rủi ro thấp hoặc thậm chí không có rủi ro, nhưng thực tế vẫn tồn tại rủi ro, chủ yếu bao gồm:

1. Rủi ro tỷ giá: Tỷ giá giữa tài sản thế chấp và khoản vay giảm dẫn đến rủi ro thanh lý
2. Rủi ro lãi suất: Lãi suất vay tăng cao dẫn đến lợi nhuận tổng thể của chiến lược trở thành âm.

Đặc điểm đặc biệt của tài sản PT là có thời gian tồn tại, việc rút tiền trước hạn cần phải thực hiện giao dịch chiết khấu thông qua AMM của Pendle, điều này sẽ ảnh hưởng đến giá của tài sản PT.

AAVE áp dụng giải pháp định giá ngoại tuyến cho tài sản PT, cho phép giá oracle theo dõi sự thay đổi cấu trúc lãi suất PT, đồng thời tránh rủi ro thao túng thị trường ngắn hạn. Điều này có nghĩa là khi lãi suất PT điều chỉnh, AAVE Oracle sẽ theo dõi sự thay đổi, từ đó đưa vào rủi ro tỷ lệ chiết khấu cho chiến lược.

Một số đặc điểm chính của AAVE Oracle:

1. Theo thời gian, tính thanh khoản trong Pendle AMM tập trung vào lãi suất hiện tại, ảnh hưởng đến giá của cặp giao dịch trên thị trường giảm. AAVE thiết lập khái niệm heartbeat, tần suất cập nhật giảm khi gần đến ngày đáo hạn, rủi ro tỷ lệ chiết khấu giảm.

2. Khi lãi suất thị trường và lãi suất Oracle chênh lệch 1% và vượt quá thời gian heartbeat, sẽ kích hoạt cập nhật giá. Điều này cung cấp một khoảng thời gian để điều chỉnh đòn bẩy nhằm tránh thanh lý.

Tóm lại, những người tham gia nên theo dõi chặt chẽ sự thay đổi lãi suất, điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy kịp thời, tìm kiếm sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận.