Tổng quan thị trường

Các tài sản có hiệu suất tốt trong quý 3 bao gồm chỉ số Russell 2000, giá vàng, cổ phiếu tài chính và trái phiếu Mỹ, trong khi các tài sản có hiệu suất kém bao gồm Ethereum, dầu thô và đô la Mỹ. Bitcoin có hiệu suất gần như không thay đổi, chỉ số Nasdaq 100 cũng cơ bản giữ ổn định.

Đối với thị trường chứng khoán Mỹ, hiện tại thị trường vẫn đang trong trạng thái thị trường bò, xu hướng chính vẫn là đi lên. Tuy nhiên, trong vài tháng tới, môi trường giao dịch có thể thiếu chủ đề về hiệu suất, không gian thị trường có thể bị hạn chế. Thị trường liên tục hạ điều chỉnh dự báo lợi nhuận quý ba.

Gần đây, định giá đã xuất hiện sự điều chỉnh, nhưng sự phục hồi cũng khá nhanh, tỷ lệ P/E 21 lần vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình 5 năm. 93% công ty trong chỉ số S&P 500 đã công bố kết quả thực tế, 79% công ty có lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu vượt kỳ vọng, 60% công ty doanh thu vượt kỳ vọng. Giá cổ phiếu của các công ty vượt kỳ vọng về cơ bản giữ ổn định so với mức trung bình lịch sử, nhưng giá cổ phiếu của các công ty không đạt kỳ vọng lại kém hơn mức trung bình lịch sử.

Hoạt động mua lại hiện tại là hỗ trợ kỹ thuật mạnh nhất của thị trường chứng khoán Mỹ. Hoạt động mua lại của các doanh nghiệp trong vài tuần qua đã đạt mức bình thường gấp đôi, khoảng 5 tỷ đô la mỗi ngày (, sức mạnh mua này có thể duy trì đến giữa tháng 9 trước khi dần giảm bớt.

Các cổ phiếu công nghệ lớn đã có dấu hiệu suy yếu giữa mùa hè, chủ yếu do kỳ vọng lợi nhuận giảm và thị trường giảm nhiệt đối với chủ đề AI. Tuy nhiên, tiềm năng tăng trưởng dài hạn của những cổ phiếu này vẫn còn, giá khó có thể giảm mạnh.

Thị trường đã trải qua một khoảng thời gian rất lạc quan, từ tháng 10 năm ngoái đến tháng 6 năm nay, tỷ lệ Sharpe của chỉ số Nasdaq 100 đã đạt 4. Hiện tại, tỷ lệ giá trên thu nhập của thị trường chứng khoán cao hơn, kỳ vọng về kinh tế và tài chính tăng trưởng chậm hơn, và thị trường có kỳ vọng cao hơn về Cục Dự trữ Liên bang, do đó rất khó để mong đợi thị trường chứng khoán có thể tái hiện hiệu suất của ba quý trước. Vốn đang dần chuyển sang chủ đề phòng thủ, và xu hướng này có thể không đảo ngược trong ngắn hạn, vì vậy giữ thái độ trung lập đối với thị trường chứng khoán trong vài tháng tới là khá thận trọng.

![Báo cáo tuần vĩ mô Cycle Capital (8.25): Xu hướng chậm lại, nhưng lạc quan trung tính về thị trường trong năm nay])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c675476dd97413f93db474e8d4769094.webp(

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã đưa ra tuyên bố rõ ràng nhất về việc cắt giảm lãi suất tại hội nghị Jackson Hole, và việc cắt giảm lãi suất trong tháng 9 đã trở thành một điều chắc chắn. Ông cho biết không muốn làm nguội thị trường lao động thêm nữa và có niềm tin mạnh mẽ hơn vào việc lạm phát sẽ trở lại mục tiêu 2%. Tuy nhiên, ông vẫn khẳng định rằng tốc độ nới lỏng chính sách sẽ phụ thuộc vào dữ liệu trong tương lai.

Phát biểu của Powell không vượt quá kỳ vọng của thị trường, vì vậy không gây ra biến động lớn trên thị trường tài chính truyền thống. Thị trường quan tâm nhất là liệu có khả năng giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong năm nay hay không, Powell không đưa ra dấu hiệu nào. Hiện tại, dự đoán về việc giảm lãi suất trong năm nay cơ bản vẫn giữ nguyên như trước. Nếu dữ liệu kinh tế trong tương lai tích cực, kỳ vọng giảm lãi suất 100 điểm cơ bản hiện tại thậm chí có thể được điều chỉnh giảm.

Thị trường tiền điện tử phản ứng khá mạnh mẽ, có thể do sự tích lũy quá nhiều của các nhà đầu tư bán khống dẫn đến sự ép giá, cũng như sự hiểu biết của các nhà tham gia thị trường tiền điện tử về thông tin vĩ mô không đồng nhất như thị trường truyền thống. Tuy nhiên, hiện tại vẫn cần quan sát xem môi trường thị trường có hỗ trợ cho thị trường tiền điện tử bứt phá lên mức cao mới hay không. Nói chung, để bứt phá lên mức cao mới ngoài môi trường vĩ mô nới lỏng, sự gia tăng khẩu vị rủi ro còn cần sự hỗ trợ từ các chủ đề gốc tiền điện tử. Hiện tại, các chủ đề có động lực mạnh mẽ chủ yếu là sự phát triển của hệ sinh thái Telegram, còn các chủ đề mới khác có thể hình thành hay không vẫn cần quan sát hiệu suất của các dự án phát hành token mới nhất.

Sự tăng giá của thị trường tiền điện tử cũng liên quan đến việc Mỹ điều chỉnh giảm mạnh dữ liệu việc làm phi nông nghiệp năm ngoái. Tuy nhiên, sự điều chỉnh này có thể là quá mức, bỏ qua đóng góp việc làm của người nhập cư bất hợp pháp. Thị trường truyền thống phản ứng khá nhạt nhòa, trong khi thị trường tiền điện tử coi đây là tín hiệu của việc cắt giảm lãi suất mạnh mẽ.

Từ kinh nghiệm thị trường vàng, giá cả thường có mối tương quan tích cực với khối lượng nắm giữ ETF, nhưng trong hai năm qua, cấu trúc thị trường đã thay đổi, lực mua chính trở thành ngân hàng trung ương. Tốc độ dòng vốn vào Bitcoin ETF đã giảm đáng kể sau tháng 4, phù hợp với việc giá của nó đạt đỉnh vào tháng 3. Nếu tỷ suất lợi nhuận không có rủi ro giảm, có thể sẽ thu hút nhiều nhà đầu tư hơn vào thị trường vàng và Bitcoin.

![Báo cáo vĩ mô tuần của Cycle Capital (8.25): Xu hướng chậm lại, nhưng lạc quan về thị trường trong năm nay với thiên hướng trung tính])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c20d1fa2f14a9fd14073752e2cd3dc13.webp(

Về vị thế cổ phiếu, chiến lược chủ quan vào đầu mùa hè đã có hiệu suất tốt, kịp thời giảm vị thế và nắm bắt cơ hội tấn công vào đầu tháng 8. Gần đây, dòng tiền chiến lược chủ quan đã bổ sung vị thế rất nhanh, vị thế đã trở lại mức 91 phần trăm trong lịch sử, trong khi dòng tiền chiến lược hệ thống phản ứng chậm hơn, hiện chỉ ở mức 51 phần trăm. Các nhà đầu tư bán khống đã thực hiện đóng vị thế trong thời gian giảm.

Về mặt chính trị, tỷ lệ ủng hộ của Trump đã ngừng giảm và tăng trở lại, tỷ lệ ủng hộ từ cá cược cũng tăng lên. Trump còn nhận được sự ủng hộ từ Kennedy nhỏ, giao dịch của Trump có thể nóng lên một lần nữa, điều này là yếu tố tích cực cho thị trường chứng khoán hoặc thị trường tiền điện tử nói chung.

Dòng tiền

Thị trường chứng khoán Trung Quốc tiếp tục giảm, nhưng quỹ đầu tư theo khái niệm Trung Quốc lại có dòng tiền ròng vào liên tiếp trong 12 tuần, với dòng tiền ròng trong tuần này đạt 4,9 tỷ USD, cao nhất trong 5 tuần, là dòng tiền vào nhiều nhất trong các thị trường mới nổi. Những người dám gia tăng đầu tư bất chấp thị trường đang đi xuống có thể là đội ngũ quốc gia hoặc các nguồn vốn dài hạn, đặt cược rằng chỉ cần thị trường chứng khoán không bị đóng cửa, cuối cùng sẽ phục hồi.

![Báo cáo tuần vĩ mô Cycle Capital (8.25): Xu hướng chậm lại, nhưng có cái nhìn trung tính lạc quan về thị trường trong năm nay])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-28c07cb7668a88dc8898c81dc7aecc43.webp(

Từ dữ liệu khách hàng của Goldman Sachs, kể từ tháng 2, họ đã liên tục giảm bớt cổ phiếu A, gần đây chủ yếu tăng cường nắm giữ cổ phiếu H và cổ phiếu Trung Quốc.

Mặc dù thị trường chứng khoán toàn cầu phục hồi và có dòng tiền vào, thị trường quỹ tiền tệ với xu hướng rủi ro thấp cũng đã liên tục có dòng tiền vào trong bốn tuần, tổng quy mô tăng lên 6,24 triệu tỷ đô la Mỹ, lập kỷ lục lịch sử mới, cho thấy tính thanh khoản của thị trường vẫn dồi dào.

Tình hình tài chính của Mỹ đáng được chú ý, điều này thường trở thành một chủ đề được thổi phồng mỗi năm. Dự báo trong vòng 10 năm tới, nợ chính phủ Mỹ có thể đạt 130% GDP, chỉ riêng chi phí lãi suất đã đạt 2.4% GDP, trong khi chi phí quân sự để duy trì sự thống trị toàn cầu của Mỹ chỉ là 3.5%, điều này rõ ràng là không bền vững.

![Báo cáo vĩ mô hàng tuần Cycle Capital (8.25): Xu hướng chậm lại, nhưng lạc quan trung tính về thị trường trong phần còn lại của năm])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-64585bf2523c9889940e1a31b46148a2.webp(

Đô la giảm giá

Trong tháng qua, chỉ số đô la Mỹ đã giảm 3,5%, là mức giảm nhanh nhất kể từ cuối năm 2022, liên quan đến việc thị trường gia tăng kỳ vọng vào việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cắt giảm lãi suất.

Nhìn lại đầu năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã tích cực tăng lãi suất để đối phó với lạm phát, thúc đẩy đồng đô la mạnh lên. Nhưng đến tháng 10 năm 2022, thị trường bắt đầu dự đoán rằng chu kỳ tăng lãi suất sắp kết thúc, thậm chí có thể xem xét giảm lãi suất, dẫn đến nhu cầu đối với đồng đô la giảm.

Thị trường hiện tại dường như đang tái diễn như những năm trước, chỉ là sự đầu cơ lúc đó quá sớm, còn bây giờ kỳ vọng giảm lãi suất sắp được thực hiện. Nếu đồng đô la giảm quá mạnh, có thể dẫn đến việc giải phóng các giao dịch chênh lệch lâu dài, từ đó gây áp lực lên thị trường chứng khoán.

![Bản tin vĩ mô Cycle Capital (8.25): Xu hướng chậm lại, nhưng lạc quan trung tính về thị trường trong năm này])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b5f845f7002b74e7f6695a09a6265870.webp(

Hai chủ đề lớn tuần tới: Lạm phát và Nvidia

Tuần tới, cần chú ý đến tỷ lệ lạm phát PCE của Mỹ, CPI sơ bộ tháng 8 của châu Âu và CPI của Tokyo cùng các dữ liệu giá cả khác. Các nền kinh tế lớn cũng sẽ công bố chỉ số niềm tin của người tiêu dùng và các chỉ số hoạt động kinh tế. Về báo cáo doanh nghiệp, trọng tâm sẽ tập trung vào báo cáo tài chính của Nvidia vào chiều thứ Tư theo giờ thị trường Mỹ.

PCE được công bố vào thứ Sáu là dữ liệu PCE giá cả cuối cùng trước quyết định tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vào ngày 18 tháng 9. Các nhà kinh tế dự đoán lạm phát PCE cơ bản hàng tháng sẽ giữ ở mức tăng 0,2%, thu nhập cá nhân và chi tiêu tiêu dùng lần lượt tăng 0,2% và 0,3%, không thay đổi so với tháng 6. Thị trường dự kiến lạm phát sẽ duy trì đà tăng nhẹ, không giảm thêm, điều này tạo ra khoảng trống cho khả năng bất ngờ giảm.

Dự báo báo cáo tài chính Nvidia - Mây mù tan dần, có khả năng tiếp thêm sức mạnh cho thị trường

Hiệu suất của Nvidia không chỉ liên quan đến AI và cổ phiếu công nghệ, mà còn ảnh hưởng đến tâm lý của toàn bộ thị trường tài chính. Hiện tại, nhu cầu của Nvidia không có vấn đề gì, vấn đề chính là ảnh hưởng của việc hoãn lại kiến trúc Blackwell. Sau khi nghiên cứu nhiều báo cáo phân tích từ các tổ chức, tôi nhận thấy quan điểm chính thống của Phố Wall cho rằng ảnh hưởng không lớn, và giữ dự báo lạc quan cho báo cáo tài chính lần này. Trong bốn quý vừa qua, hiệu suất thực tế của Nvidia đều vượt qua kỳ vọng của thị trường.

Chỉ số chính được thị trường kỳ vọng:

• Doanh thu 28,6 tỷ USD, tăng 110% so với cùng kỳ năm trước, tăng 10% so với quý trước.
• Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 0.63 đô la Mỹ, tăng 133.3% so với cùng kỳ năm trước, tăng 5% so với quý trước
• Doanh thu trung tâm dữ liệu 24,5 tỷ USD, tăng 137% so với cùng kỳ năm trước, tăng 8% so với quý trước.
• Tỷ suất lợi nhuận 75,5%, không đổi so với quý trước

Những câu hỏi được quan tâm nhất:

1. Tình trạng trì hoãn của kiến trúc Blackwell

Phân tích của UBS cho rằng, lô hàng đầu tiên của chip Blackwell có thể bị trì hoãn tối đa từ 4-6 tuần, dự kiến sẽ kéo dài đến cuối tháng 1 năm 2025. Nhiều khách hàng đã chuyển sang mua H200 có thời gian giao hàng ngắn hơn. TSMC đã bắt đầu sản xuất chip Blackwell, nhưng công nghệ đóng gói CoWoS-L được sử dụng cho B100 và B200 tương đối phức tạp, có thách thức về tỷ lệ sản xuất, sản lượng ban đầu thấp hơn kế hoạch. H100 và H200 sử dụng công nghệ CoWoS-S.

Sản phẩm mới này vốn không được đưa vào dự đoán hiệu suất gần đây:

Blackwell sẽ chỉ bắt đầu vào quý 4 năm 2024 và quý 1 năm 2025, với mã ), do đó không có ảnh hưởng lớn đến dự báo doanh thu cho quý 2 và quý 3 năm 2024. Gần đây, NVIDIA không đề cập đến ảnh hưởng của việc trì hoãn GPU Blackwell, cho thấy tác động có thể là hạn chế.

2. Thay đổi nhu cầu sản phẩm hiện tại

Sự giảm của B100/B200 có thể được bù đắp bằng sự tăng trưởng của H200/H20 vào nửa cuối năm 2024.

HSBC dự đoán, sản xuất bảng B100/B200 đã được điều chỉnh giảm 44%, một số giao hàng có thể bị trì hoãn đến nửa đầu năm 2025, dẫn đến giảm lượng hàng xuất trong nửa cuối năm 2024. Tuy nhiên, đơn hàng bảng H200 tăng đáng kể, dự kiến sẽ tăng 57% từ quý 3 năm 2024 đến quý 1 năm 2025.

Dự kiến doanh thu H200 trong nửa cuối năm 2024 sẽ đạt 23,5 tỷ USD, đủ để bù đắp cho khoản lỗ 19,5 tỷ USD có thể do doanh thu liên quan đến B100 và GB200 gây ra. Ngoài ra, sức mạnh của H20 GPU hướng đến thị trường Trung Quốc rất mạnh, có thể xuất xưởng 700.000 đơn vị trong nửa cuối năm 2024, ẩn chứa doanh thu 6,3 tỷ USD.

Sự gia tăng đột biến năng lực sản xuất CoWoS của TSMC cũng có thể hỗ trợ tăng trưởng doanh thu từ phía cung.

Về phía khách hàng, các công ty công nghệ siêu lớn của Mỹ chiếm hơn 50% doanh thu trung tâm dữ liệu của NVIDIA, họ gần đây đã cho biết triển vọng nhu cầu sẽ tiếp tục tăng. Mô hình dự đoán của Goldman Sachs cho thấy, chi tiêu vốn toàn cầu cho điện toán đám mây sẽ tăng 60% và 12% so với năm trước vào năm 2024 và 2025, cao hơn so với dự đoán trước đó. Tuy nhiên, mức tăng trưởng vào năm 2025 khó có thể duy trì ở mức của năm 2024.

Dự báo tăng trưởng chi tiêu vốn của các tập đoàn công nghệ lớn cho năm 2024 và 2025:

• Alphabet: Dự kiến vào năm 2024, chi tiêu vốn mỗi quý sẽ đạt 12 tỷ hoặc hơn.
• Microsoft: Dự kiến chi tiêu vốn năm 2025 sẽ cao hơn năm 2024 để đáp ứng nhu cầu về AI và sản phẩm đám mây. Chi tiêu vốn sẽ tăng dần theo từng quý.
• Meta: Đã tăng dự báo chi tiêu vốn cho năm 2024 từ 35-40 tỷ USD lên 37-40 tỷ USD. Dự kiến sẽ tăng đáng kể chi tiêu vốn vào năm 2025.
• Amazon: Dự kiến vào nửa cuối năm 2025, chi tiêu vốn sẽ cao hơn, chủ yếu để hỗ trợ nhu cầu về khối lượng công việc AI.

3. Mức độ giảm động năng

Ngoài việc chi tiêu của các doanh nghiệp lớn sẽ chậm lại vào năm tới, tốc độ tăng trưởng của Nvidia cũng sẽ tiếp tục chậm lại.

Thị trường dự kiến doanh thu năm tài chính 2025 đạt 105,6 tỷ USD, tăng 73% so với 60,9 tỷ USD của năm trước, nhưng thấp hơn mức tăng 126% của năm ngoái. Hướng dẫn doanh thu quý hai chính thức là 28 tỷ USD, thị trường có thể có dự kiến lạc quan hơn, nhưng tốc độ tăng trưởng trong quý này sẽ giảm từ hai chữ số xuống một chữ số.

Cần lưu ý rằng số lượng người tham gia thị trường trí tuệ nhân tạo ngày càng tăng: Chip MI300X của AMD vượt trội hơn NVIDIA ở một số khía cạnh. Cerebras đã giới thiệu chip kiến trúc wafer toàn bộ, giảm đáng kể chi phí kết nối, mạng lưới và tiêu thụ năng lượng. Các công ty công nghệ lớn như Google, Amazon và Microsoft cũng đang phát triển chip AI riêng của họ. Tất cả những điều này có thể giảm sự phụ thuộc vào sản phẩm của NVIDIA.

Tuy nhiên, lo ngại này hiện thiếu đủ ví dụ hỗ trợ, Phố Wall vẫn dự đoán rằng Nvidia sẽ duy trì vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực chip trung tâm dữ liệu.

4. Chú ý đến thị trường Trung Quốc

Trong triển vọng báo cáo tài chính, nhu cầu của NVIDIA tại Trung Quốc sẽ trở thành tâm điểm, đặc biệt trong bối cảnh nhu cầu H20 tăng lên. Tập trung chú ý:

• H20 ra mắt với