Tài sản tiền điện tử trong bảng cân đối kế toán doanh nghiệp

Trong những năm gần đây, một loại "thuật giả kim" tài chính mới đang nổi lên - các doanh nghiệp đạt được giá trị thặng dư bằng cách thêm mã hóa vào bảng cân đối kế toán. Ví dụ, một công ty phần mềm có doanh thu hàng quý chỉ cao hơn 100 triệu USD một chút, nhưng lại nắm giữ Bitcoin có giá trị gần 10,9 tỷ USD. Hiện tại, đã có 80 doanh nghiệp trên toàn cầu đang khám phá cách tích hợp tài sản tiền điện tử vào bảng cân đối kế toán. Các tổ chức tài chính truyền thống thể hiện sự quan tâm lớn đến điều này và sẵn sàng trả giá cao cho sự biến động và tiềm năng lợi nhuận của loại cổ phiếu này.

Công ty phần mềm này đã tạo ra một cơ chế tài chính, cho phép họ vay mượn gần như không tốn chi phí để mua Bitcoin. Lấy ví dụ về 3 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi sẽ được phát hành vào tháng 11 năm 2024, các trái chủ sẽ không nhận được khoản thanh toán lãi suất định kỳ. Thay vào đó, mỗi trái phiếu trị giá 1.000 đô la có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu của công ty, với điều kiện giá cổ phiếu tăng lên mức cụ thể hoặc cao hơn trước khi đáo hạn.

Điều tinh tế của cơ chế này là, những người nắm giữ trái phiếu thực sự đang cược vào hiệu suất của Bitcoin, trong khi vẫn được hưởng sự bảo vệ giảm giá mà việc nắm giữ Bitcoin trực tiếp không có. Nếu Bitcoin giảm mạnh, họ vẫn có thể lấy lại vốn gốc. Trong khi đó, công ty có thể vay 3 tỷ USD với chi phí bằng không và ngay lập tức sử dụng số tiền này để mua thêm Bitcoin.

Chiến lược này hiệu quả là vì Bitcoin đã đạt được tỷ lệ tăng trưởng trung bình hàng năm khoảng 85% trong 13 năm qua. Công ty đặt cược rằng tốc độ tăng trưởng của Bitcoin sẽ vượt xa mức tăng giá cổ phiếu cần thiết để kích hoạt việc chuyển đổi trái phiếu. Họ đã chứng minh thành công của chiến lược này bằng cách hoàn trả trước trái phiếu phát hành sớm, tiết kiệm hàng triệu đô la chi phí lãi suất.

Tại lõi của cấu trúc này là ba loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn khác nhau, mỗi loại được thiết kế riêng cho các loại nhà đầu tư khác nhau. Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn cho phép công ty huy động vốn giống như vốn cổ phần, đồng thời trả cổ tức vĩnh viễn giống như trái phiếu.

Kể từ khi bắt đầu mua Bitcoin vào tháng 8 năm 2020, giá cổ phiếu của công ty đã tăng từ 13 đô la lên 370 đô la, gần như gấp 30 lần. Đáng chú ý là, hoạt động kinh doanh thông thường của công ty không có sự tăng trưởng nào. Sự thay đổi duy nhất là họ đã vay tiền để mua Bitcoin. Hiện tại, họ đang nắm giữ 582,000 coin Bitcoin, trị giá khoảng 63 tỷ đô la. Trong khi đó, giá trị thị trường cổ phiếu của họ khoảng 109 tỷ đô la, cao hơn 73% so với giá trị thực của Bitcoin. Các nhà đầu tư sẵn sàng trả thêm phí, chỉ để gián tiếp nắm giữ Bitcoin thông qua cổ phiếu của công ty.

Nhiều công ty bắt đầu noi theo mô hình thành công này, nắm giữ Bitcoin như tài sản của công ty. Ví dụ, một công ty mua lại mục đích đặc biệt do những người nổi tiếng lãnh đạo (SPAC) nắm giữ 37,230 đồng Bitcoin. Giá cổ phiếu của nó đã tăng vọt từ 10 đô la lên khoảng 60 đô la sau khi công bố sự liên quan của Bitcoin.

Sự chênh lệch lớn này có nghĩa là, các nhà đầu tư đã trả 433 triệu đô la để có được mức độ tiếp xúc với Bitcoin trị giá 92 triệu đô la. Khi ngày càng nhiều công ty tương tự xuất hiện và tăng lượng nắm giữ Bitcoin, các lực lượng thị trường cuối cùng sẽ đưa những chênh lệch này trở về mức hợp lý hơn, mặc dù hiện tại không ai biết khi nào điều này sẽ xảy ra, hoặc "mức hợp lý" thực sự là bao nhiêu.

Ngoài Bitcoin, một số công ty cũng bắt đầu chú ý đến các tài sản tiền điện tử khác. Ví dụ, có công ty dự định mua một lượng lớn Ethereum và tham gia vào việc stake, trong khi một công ty khác có kế hoạch mua hơn 1 triệu coin Solana. Những công ty này huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu mới hoặc trái phiếu chuyển đổi, để mua tài sản mã hóa.

Tuy nhiên, mô hình này cũng phải đối mặt với rủi ro. Khi các công cụ đầu tư mã hóa trực tiếp hơn xuất hiện, nhu cầu đối với những cách đi vòng phức tạp này có thể giảm. Chúng tôi đã thấy tình huống tương tự trong Quỹ tín thác Bitcoin Grayscale (GBTC), khi mức chênh lệch cuối cùng chuyển thành mức giảm lớn.

Câu hỏi quan trọng là, tình huống này còn có thể kéo dài bao lâu, và ai có thể đứng vững khi mức chênh lệch sụp đổ. Các công ty có nền tảng kinh doanh mạnh mẽ và tỷ lệ đòn bẩy bảo thủ có thể chịu đựng được sự chuyển đổi này, trong khi những công ty thiếu nguồn thu nhập bền vững hoặc rào cản cạnh tranh, chỉ theo đuổi tài sản tiền điện tử có thể đối mặt với việc bán tháo do pha loãng sau khi cơn sốt đầu cơ lắng xuống.

Hiện tại, vốn từ các tổ chức đang đổ vào, mức giá premium đang mở rộng, ngày càng nhiều công ty công bố chiến lược tài sản Bitcoin và tài sản tiền điện tử. Tuy nhiên, các nhà đầu tư thông minh biết rằng đây là một giao dịch, chứ không phải là một logic đầu tư dài hạn. Những công ty có khả năng sống sót sẽ là những doanh nghiệp tận dụng cơ hội này để tạo ra giá trị bền vững vượt ra ngoài nắm giữ tài sản tiền điện tử của họ.