Dự luật ổn định tiền tệ Mỹ: Cuộc chơi chính sách tiền tệ dưới khủng hoảng nợ

Vào ngày 19 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua đề xuất quy trình của dự luật GENIUS về stablecoin với kết quả bỏ phiếu 66-32. Bề ngoài, đây là một văn bản lập pháp kỹ thuật nhằm quy định tài sản kỹ thuật số, bảo vệ quyền lợi của người tiêu dùng, nhưng khi phân tích sâu hơn về logic kinh tế chính trị đứng sau, chúng ta nhận thấy đây có thể là khởi đầu của một cuộc cách mạng hệ thống phức tạp và sâu rộng hơn.

Trong bối cảnh Mỹ đang phải đối mặt với áp lực nợ lớn, chính phủ và ngân hàng trung ương có sự khác biệt trong chính sách tiền tệ, thời điểm thúc đẩy dự luật về Stablecoin đáng để suy ngẫm.

Khủng hoảng nợ thúc đẩy chính sách stablecoin

Trong thời gian dịch bệnh, Hoa Kỳ đã thực hiện chính sách mở rộng tiền tệ chưa từng có. Cung tiền M2 của Cục Dự trữ Liên bang đã tăng vọt từ 15,5 nghìn tỷ USD vào tháng 2 năm 2020 lên 21,6 nghìn tỷ USD hiện nay, với tỷ lệ tăng trưởng một thời điểm đạt đỉnh 26,9%, vượt xa mức độ trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và thời kỳ lạm phát lớn những năm 70-80.

Đồng thời, bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đã phình to lên 7,1 ngàn tỷ USD, chi phí cứu trợ đại dịch đạt 5,2 ngàn tỷ USD, tương đương 25% GDP, vượt quá tổng chi phí của 13 cuộc chiến tốn kém nhất trong lịch sử Hoa Kỳ.

Nói ngắn gọn, trong hai năm qua, Mỹ đã tăng thêm khoảng 7 triệu tỷ đô la vào nguồn cung tiền tệ, tạo ra nguy cơ cho lạm phát và khủng hoảng nợ trong tương lai.

Chi phí lãi suất nợ của chính phủ Mỹ đang đạt mức cao kỷ lục. Tính đến tháng 4 năm 2025, tổng nợ quốc gia Mỹ đã vượt quá 36 triệu tỷ USD, trong đó tổng số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 ước tính khoảng 9 triệu tỷ USD, trong đó phần gốc đến hạn khoảng 7,2 triệu tỷ USD.

Trong mười năm tới, chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ dự kiến đạt 13,8 triệu tỷ đồng, tỷ lệ lãi suất trái phiếu quốc gia so với GDP tăng dần theo từng năm. Để trả nợ, chính phủ có thể buộc phải tăng thuế hoặc cắt giảm chi tiêu, điều này sẽ có tác động tiêu cực đến nền kinh tế.

Chính sách tiền tệ之争

yêu cầu giảm lãi suất

Có người rất cần Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất, lý do rất thực tế: lãi suất cao ảnh hưởng trực tiếp đến vay mua nhà và tiêu dùng, tạo ra mối đe dọa cho triển vọng chính trị của họ. Quan trọng hơn, hiệu suất thị trường chứng khoán luôn được coi là chỉ số quan trọng về thành tích chính trị, môi trường lãi suất cao đã kiềm chế sự tăng trưởng tiếp theo của thị trường chứng khoán, điều này trực tiếp đe dọa đến dữ liệu cốt lõi thể hiện thành tích.

Ngoài ra, chính sách thuế quan đã làm tăng chi phí nhập khẩu, đẩy giá cả trong nước lên cao, gia tăng áp lực lạm phát. Việc giảm lãi suất ở mức độ hợp lý có thể phần nào giảm thiểu ảnh hưởng tiêu cực của chính sách thuế quan đối với tăng trưởng kinh tế, làm dịu xu hướng suy thoái kinh tế, tạo ra môi trường kinh tế thuận lợi hơn.

Quan điểm của Cục Dự trữ Liên bang

Nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang là việc làm đầy đủ và duy trì sự ổn định giá cả. Khác với cách ra quyết định dựa trên kỳ vọng chính trị và hiệu suất thị trường chứng khoán, Cục Dự trữ Liên bang hành động theo phương pháp luận dựa trên dữ liệu một cách nghiêm ngặt, không đưa ra các phán đoán dự đoán về nền kinh tế, mà đánh giá tình trạng thực hiện nhiệm vụ kép dựa trên dữ liệu kinh tế hiện có, và khi có vấn đề xảy ra với mục tiêu lạm phát hoặc việc làm, sẽ ban hành các chính sách tương ứng để khắc phục.

Tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ trong tháng 4 là 4,2%, lạm phát cũng cơ bản phù hợp với mục tiêu dài hạn 2%. Dưới ảnh hưởng của các chính sách như thuế quan, sự suy thoái kinh tế có thể xảy ra nhưng vẫn chưa truyền tải đến dữ liệu thực tế, nên Cục Dự trữ Liên bang sẽ không có hành động nào. Có quan điểm cho rằng, chính sách thuế quan "có khả năng ít nhất là tạm thời đẩy cao lạm phát", "hiệu ứng lạm phát cũng có thể lâu dài hơn", và việc hạ lãi suất một cách vội vàng trong bối cảnh dữ liệu lạm phát chưa hoàn toàn trở về mục tiêu 2% có thể làm tình hình lạm phát xấu đi.

Ngoài ra, tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang là một nguyên tắc quan trọng trong quá trình ra quyết định của họ. Mục đích ban đầu của việc thành lập Cục Dự trữ Liên bang là để chính sách tiền tệ có thể được đưa ra dựa trên các yếu tố kinh tế cơ bản và phân tích chuyên môn, đảm bảo rằng việc xây dựng chính sách tiền tệ được thực hiện vì lợi ích lâu dài của nền kinh tế quốc gia, chứ không phải để phục vụ cho các nhu cầu chính trị ngắn hạn.

Đạo luật GENIUS: Con đường mới để tài trợ cho trái phiếu Mỹ

Dữ liệu thị trường đã đủ chứng minh ảnh hưởng quan trọng của Stablecoin đối với thị trường trái phiếu Mỹ. Một nhà phát hành Stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ USD trái phiếu Mỹ trong năm 2024, khiến họ trở thành nhà mua trái phiếu Mỹ lớn thứ bảy trên toàn cầu. Theo báo cáo quý 4 năm 2024 của họ, lượng nắm giữ trái phiếu Mỹ của họ đã đạt 113 tỷ USD. Một nhà phát hành Stablecoin lớn khác, có giá trị thị trường Stablecoin khoảng 60 tỷ USD, cũng hoàn toàn được hỗ trợ bởi tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn.

Đạo luật GENIUS yêu cầu việc phát hành Stablecoin phải duy trì dự trữ với tỷ lệ ít nhất 1:1, tài sản dự trữ bao gồm các tài sản bằng đô la Mỹ như trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Hiện tại, quy mô thị trường Stablecoin đã đạt 243 tỷ đô la, nếu hoàn toàn đưa vào khuôn khổ của đạo luật GENIUS, sẽ tạo ra nhu cầu mua trái phiếu chính phủ lên tới hàng trăm tỷ đô la.

Lợi thế tiềm năng

1. Hiệu ứng tài trợ trực tiếp rất rõ ràng, mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, về lý thuyết cần phải mua 1 đô la trái phiếu ngắn hạn của Mỹ hoặc tài sản tương đương, cung cấp nguồn vốn mới cho chính phủ.

2. Lợi thế chi phí: So với các cuộc đấu giá trái phiếu chính phủ truyền thống, nhu cầu dự trữ Stablecoin ổn định và có thể dự đoán hơn, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.

3. Hiệu ứng quy mô: Sau khi luật GENIUS được thực hiện, nhiều nhà phát hành stablecoin sẽ mua trái phiếu Mỹ, tạo ra nhu cầu thể chế quy mô lớn.

4. Phí quản lý: Chính phủ thông qua đạo luật GENIUS kiểm soát tiêu chuẩn phát hành stablecoin, thực tế có được quyền ảnh hưởng đến việc phân bổ quỹ khổng lồ này. "Chênh lệch quản lý" này cho phép chính phủ tận dụng lớp vỏ đổi mới để thúc đẩy các mục tiêu tài chính truyền thống, đồng thời tránh được các ràng buộc chính trị và thể chế mà chính sách tiền tệ truyền thống phải đối mặt.

Rủi ro tiềm ẩn

1. Rủi ro chính sách tiền tệ bị chính trị hóa: Việc phát hành quy mô lớn stablecoin đô la thực tế đã trao cho chính phủ một "quyền in tiền" để vượt qua Cục Dự trữ Liên bang, có thể gián tiếp đạt được mục tiêu giảm lãi suất để kích thích kinh tế. Khi chính sách tiền tệ không còn bị ràng buộc bởi sự phán đoán chuyên môn và quyết định độc lập của ngân hàng trung ương, rất dễ trở thành công cụ phục vụ lợi ích ngắn hạn. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, các chính trị gia thường có xu hướng kích thích kinh tế thông qua việc nới lỏng tiền tệ để nhận được sự ủng hộ của cử tri, trong khi bỏ qua rủi ro lạm phát lâu dài.

2. Rủi ro lạm phát ngầm: Người dùng chi 1 đô la để mua Stablecoin, bề ngoài thì tiền không nhiều, nhưng thực tế 1 đô la tiền mặt được chia thành hai phần: 1 đô la Stablecoin trong tay người dùng + 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn mà nhà phát hành mua. Những trái phiếu này trong hệ thống tài chính cũng có chức năng tiền tệ - tính thanh khoản cao, có thể dùng làm tài sản thế chấp, ngân hàng sử dụng để quản lý tính thanh khoản. Tương đương với việc chức năng tiền tệ của 1 đô la ban đầu giờ đây đã được chia thành hai phần, tính thanh khoản hiệu quả toàn bộ hệ thống tài chính tăng lên, có thể đẩy giá tài sản và nhu cầu tiêu dùng lên cao, lạm phát sẽ chịu áp lực tăng lên.

3. Bài học lịch sử: Năm 1971, chính phủ Mỹ đã đơn phương tuyên bố tách đồng đô la khỏi vàng khi đối mặt với tình trạng dự trữ vàng không đủ và áp lực kinh tế, hoàn toàn thay đổi hệ thống tiền tệ quốc tế. Tương tự, khi chính phủ Mỹ đối mặt với cuộc khủng hoảng nợ gia tăng và gánh nặng lãi suất quá cao, rất có khả năng sẽ phát sinh động lực chính trị để tách ổn định coin với trái phiếu Mỹ, cuối cùng để thị trường gánh chịu rủi ro.

DeFi：Bộ khuếch đại rủi ro

Stablecoin phát hành sau đó có khả năng cao sẽ chảy vào hệ sinh thái DeFi - khai thác thanh khoản, cho vay thế chấp, các loại farming khác nhau, v.v. Thông qua cho vay DeFi, staking lại staking, đầu tư vào trái phiếu quốc gia được mã hóa, một loạt các hoạt động làm cho rủi ro bị khuếch đại nhiều lớp.

Cơ chế Restaking là một ví dụ điển hình, cho phép tài sản được đòn bẩy nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, mỗi lớp thêm vào sẽ tăng thêm một lớp rủi ro. Một khi giá trị của tài sản được tái đặt cọc giảm mạnh, có thể dẫn đến sự sụp đổ liên tiếp, gây ra sự bán tháo hoảng loạn trên thị trường.

Mặc dù dự trữ của những stablecoin này vẫn là trái phiếu Mỹ, nhưng sau nhiều lớp DeFi, hành vi thị trường đã hoàn toàn khác biệt với những người nắm giữ trái phiếu Mỹ truyền thống, và rủi ro này hoàn toàn nằm ngoài hệ thống quản lý truyền thống.

Tóm tắt

Stablecoin đô la Mỹ liên quan đến chính sách tiền tệ, quản lý tài chính, đổi mới công nghệ và đấu trường chính trị, bất kỳ phân tích nào từ một góc độ đơn lẻ đều không đủ đầy đủ. Hướng đi cuối cùng của stablecoin phụ thuộc vào cách mà quy định được xây dựng, công nghệ phát triển như thế nào, các bên tham gia thị trường hoạt động ra sao, và sự thay đổi của môi trường kinh tế vĩ mô. Chỉ thông qua việc quan sát liên tục và phân tích hợp lý, chúng ta mới có thể thực sự hiểu được tác động sâu rộng của stablecoin đô la Mỹ đối với hệ thống tài chính toàn cầu.

Tuy nhiên, có một điều có thể chắc chắn: trong trò chơi này, nhà đầu tư bình thường rất có thể vẫn là người chịu rủi ro cuối cùng.