Stablecoin trở thành điểm nóng trong lĩnh vực mã hóa: Người sáng lập Frax và Aave bàn luận về triển vọng ngành

Trong bối cảnh tiền mã hóa và công nghệ blockchain phát triển nhanh chóng, người sáng lập Frax Finance Sam Kazemian và người sáng lập Aave Stani Kulechov chắc chắn là hai nhân vật quan trọng trong lĩnh vực Stablecoin. Gần đây, họ đã chia sẻ quan điểm về sự tăng trưởng nhanh chóng của ngành công nghiệp Stablecoin, quá trình đổi mới của các dự án của họ, cũng như quan điểm về những thay đổi quy định sắp tới, đặc biệt là sau sự biến động của thị trường mã hóa năm 2022, khi Stablecoin trở thành tâm điểm của ngành.

Hiện tại, trọng tâm mà họ đang chú ý là dự luật GENIUS, một đạo luật mang tính bước ngoặt có thể nâng cấp Stablecoin thành tiền tệ hợp pháp, từ đó thay đổi cơ bản vị thế của đồng đô la trên toàn cầu. Bài viết này sẽ đi sâu vào những quan điểm của Sam và Stani về thị trường Stablecoin, mong đợi của họ đối với dự luật này, cũng như triển vọng của Stablecoin trong việc định hình hệ sinh thái tài chính tương lai.

Cơn sốt Stablecoin và cơn gió lập pháp

Người dẫn chương trình: Hiện nay, ngành công nghiệp Stablecoin đang phát triển mạnh mẽ, ở cấp độ lập pháp đã có nhiều phiên bản được thúc đẩy tại Quốc hội, mặc dù thị phần hiện tại chỉ chiếm 1,1% lượng cung tiền M1 của đô la Mỹ, nhưng dường như toàn bộ ngành công nghiệp đều cho rằng "đây chỉ là khởi đầu". Các bạn, với tư cách là những người tham gia cốt lõi trong ngành, nhìn nhận thế nào về thời điểm này?

Sam Kazemian：

Thật lòng mà nói, tôi rất khó để kiểm soát sự phấn khích của mình. Mỗi ngày đọc báo cáo đầu tư và giới thiệu ETF, không có ngoại lệ nào mà không liệt kê "AI" và "Stablecoin" là hai lĩnh vực nóng nhất trên thế giới ngày nay, không có ngành nào khác có thể so sánh. Là người sáng lập giao thức Stablecoin, việc thấy ngành này cuối cùng được thế giới hiểu và chấp nhận, cảm giác này thật sự phấn khích.

Chúng tôi đã dành nhiều năm để nghiên cứu và xây dựng Frax, ban đầu chỉ là một "mô hình hỗn hợp" mang tính thử nghiệm, giờ đây đã phát triển thành hướng "đồng đô la kỹ thuật số hợp pháp" mà các nhà lập pháp sẵn sàng hỗ trợ lập pháp, sự chuyển mình này là rất lớn.

Stani Kulechov：

Tôi hoàn toàn hiểu cảm xúc của Sam. Stablecoin tự nó là một công cụ rất trực quan và dễ hiểu, đặc biệt là trong những khu vực có biến động tài chính toàn cầu và tiền tệ pháp định mất giá, sự ổn định tài chính mà stablecoin cung cấp hấp dẫn hơn nhiều so với tiền tệ địa phương.

Ngay cả ở các quốc gia phương Tây, giá trị của Stablecoin không chỉ nằm ở "sự ổn định" mà còn ở việc nó biến lợi suất của DeFi thành những thứ mà người dùng chính thống có thể hiểu và sử dụng. Đây là sự tiến hóa tự nhiên của công nghệ tài chính từ "tiền giấy → tiền kỹ thuật số → tài sản trên chuỗi". Nó thực sự mở ra một mô hình mới cho việc chuyển giao giá trị xuyên biên giới.

Stablecoin có đe dọa đồng đô la không?

Người dẫn chương trình: Các bạn đã đề cập đến giá trị của Stablecoin trong việc mở rộng ra thị trường khó có được tiền tệ chất lượng. Về việc Stablecoin ảnh hưởng đến vị thế của đô la Mỹ trong hệ thống tiền tệ toàn cầu, có người cho rằng Stablecoin sẽ đe dọa vị thế thống trị của đô la, trong khi một quan điểm khác cho rằng Stablecoin thực sự đã mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đô la. Các bạn nghĩ gì về vấn đề này?

Sam Kazemian：

Tôi cho rằng điều này hoàn toàn hiểu sai về vai trò của Stablecoin. Thực tế hoàn toàn ngược lại: Stablecoin là "mở rộng" của đô la Mỹ, là sự mở rộng toàn cầu của ảnh hưởng đô la.

Chúng ta có thể nhìn vào hai giai đoạn lịch sử của stablecoin:

• Giai đoạn đầu tiên là lý tưởng "Stablecoin thuật toán phi tập trung", cuối cùng kết thúc bằng sự sụp đổ;

• Giai đoạn thứ hai là giai đoạn hiện thực mà chúng ta đang bước vào: Nếu bạn neo vào USD, thì thiết kế "hoàn hảo nhất" cho Stablecoin thực sự là nhận được sự công nhận của chính phủ Mỹ, để họ trực tiếp công nhận mã thông báo của bạn là "đô la".

Đây là điểm cách mạng của dự luật GENIUS. Nó lần đầu tiên cho phép Stablecoin có "quyền hợp pháp tương đương với đô la", nghĩa là khi Bộ Tài chính Mỹ nói "đồng tiền tuân thủ này tương đương với đô la", nó thực sự có thể được tất cả các ngân hàng chấp nhận đô la trên toàn cầu, nó không còn chỉ là "tài sản số" trên chuỗi, mà là "đô la" theo nghĩa pháp lý.

Stani Kulechov：

Đô la Mỹ là công cụ thanh toán giao dịch đơn giản và hiệu quả, sự phổ biến của Internet đã mở rộng thương mại đô la toàn cầu. Dự kiến trong tương lai, Stablecoin cũng sẽ xảy ra tình huống tương tự, vì phạm vi phủ sóng của Internet sẽ rộng hơn. Để đạt được một hệ thống phi tập trung hơn cần thời gian và sự chấp nhận rộng rãi, đây là một quá trình dài hạn. Hiện tại, quy mô công nghệ thể hiện ở việc mở rộng giá trị hiện có.

Trong 2-3 năm tới, stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, và trong 5-7 năm tới, token chứng khoán sẽ vượt qua tổng giá trị của stablecoin và tài sản mã hóa gốc. Việc đưa tài sản truyền thống lên chuỗi mang lại lợi ích cho RWA, chủ yếu được định giá bằng đô la, điều này củng cố khái niệm giao dịch thanh toán bằng đô la, nhưng không nhất thiết là hình thức cuối cùng của hệ thống tài chính trong tương lai. Trong 10-15 năm tới, chúng ta sẽ chứng kiến sự chuyển đổi của phương tiện giao dịch sang các phương tiện mới có tính bảo mật và khả năng tương tác độc đáo, điều này sẽ tăng cường tính thanh khoản và tạo ra nhiều sự quan tâm hơn cho hệ sinh thái, thiết lập những cách thức mới cho stablecoin và giá trị giao dịch trong tương lai.

Token chứng khoán là hình thức tối ưu của tài sản trên chuỗi?

Người dẫn chương trình: Stani, bạn vừa đề cập rằng, về lâu dài, stablecoin chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, và token chứng khoán sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, thậm chí vượt qua stablecoin và tài sản mã hóa gốc. Bạn cụ thể chỉ những tài sản nào? Logic đứng sau đánh giá này là gì?

Stani Kulechov：

Đây là một khái niệm rộng, cái mà chúng ta thường nói đến RWA thực sự cũng bao gồm cả token chứng khoán. Phạm vi có thể từ cổ phiếu của công ty niêm yết, cổ phần tư nhân, công cụ nợ, đến các sản phẩm tài chính cấu trúc có thể trong tương lai.

Hiện tại, nhiều Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, loại tài sản này đã bắt đầu đóng vai trò trên chuỗi. Tuy nhiên, khi các công cụ lãi suất trên chuỗi phát triển, chúng ta sẽ thấy những tài sản truyền thống có lợi suất cao hơn và cấp độ rủi ro phức tạp hơn cũng được đưa lên chuỗi, và đây chính là xương sống của hệ thống tài chính.

Trong quá khứ, nhiều tài sản chất lượng cao có tính thanh khoản kém, không phải vì chúng không hấp dẫn, mà là do rào cản gia nhập cao và kênh phân phối hạn chế. DeFi cung cấp một mạng lưới thanh khoản toàn cầu có thể giúp những tài sản này thoát khỏi cấu trúc tài chính "khép kín", cho phép định giá và giao dịch trực tiếp trên chuỗi. Điều này sẽ định hình lại toàn bộ cấu trúc thị trường vốn.

Tác động cốt lõi của dự luật GENIUS: Ai có thể "in đô la"?

Người dẫn chương trình: Sam, bạn đã đề cập đến các cuộc đối thoại với các thượng nghị sĩ và các nhà lập pháp khác. Bạn có thể nói về những cơ hội mới nào sẽ mở ra khi dự luật GENIUS có hiệu lực không?

Sam Kazemian：

Đô la Mỹ có nhiều định nghĩa trong hệ thống tài chính, Cục Dự trữ Liên bang phân loại các loại tài sản đô la Mỹ khác nhau thông qua các phân loại M1, M2, M3. Trong đó, tiền M1 chỉ những đồng tiền có thể sử dụng ngay lập tức trong nền kinh tế, bao gồm tiền gửi ngân hàng, tiền gửi theo yêu cầu và quỹ thị trường tiền tệ có thể nhanh chóng chuyển đổi thành tiền mặt. Còn hình thức tiền M2 có nhiều rủi ro hơn, chẳng hạn như các khoản nợ ngân hàng được định giá bằng đô la nhưng không được bảo hiểm bởi FDIC, những tài sản này giống như các khoản đầu tư được định giá bằng đô la hơn là tiền tệ theo nghĩa truyền thống.

Kể từ thế kỷ 19, quyền phát hành tiền tệ loại M1 đã là đặc quyền độc quyền của các ngân hàng được cấp phép liên bang Hoa Kỳ. Họ có thể tạo ra "tiền tệ có sẵn ngay lập tức", chẳng hạn như tiền gửi thanh toán, quỹ thị trường tiền tệ, v.v. Và bây giờ, dự luật GENIUS đã trao quyền này cho các nhà phát hành stablecoin, một số thực thể không phải ngân hàng được cấp phép có thể linh hoạt và đổi mới trong việc phát hành tiền tệ M1. Đó là lý do tại sao một số ngân hàng cho đến bây giờ có vẻ sắp ủng hộ dự luật này mà trước đây họ đã rất phản đối, vì họ thích giữ quyền độc quyền phát hành tiền tệ M1.

Luật GENIUS và việc thanh toán bằng Stablecoin có ý nghĩa lịch sử, vì đây là lần đầu tiên cho phép các ngân hàng không có giấy phép phát hành tiền M1 thông qua các quy định nghiêm ngặt. Những quy định này yêu cầu Stablecoin phải được hỗ trợ bởi các tài sản có độ an toàn cao, chẳng hạn như chứng khoán quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu kho bạc, giao dịch mua lại ngược của Cục Dự trữ Liên bang và chứng chỉ tiền gửi được bảo hiểm FDIC. Hiện tại, FRXUSD đang nỗ lực trở thành thực thể được cấp phép đầu tiên phát hành Stablecoin thanh toán. Sự phát triển này hiện tại chưa được thị trường định giá hoàn toàn, nó có thể sẽ dần được công nhận trong vài tháng tới khi có thêm thông tin về việc các ngân hàng phát hành Stablecoin hợp pháp.

Stani Kulechov：

Mặc dù sự phê duyệt quy định đối với các lĩnh vực như Stablecoin có vẻ hợp lý theo trực giác, nhưng điều quan trọng là những hạn chế mà các quy định này có thể mang lại, đặc biệt là trong lĩnh vực đổi mới. Trước khi tham gia vào DeFi, tôi cũng đã làm trong lĩnh vực công nghệ tài chính, khi đó các nền tảng cho vay P2P và crowdfunding ban đầu rất sôi động, nhưng khuôn khổ quy định sau đó đã buộc nhiều đội ngũ khởi nghiệp nhỏ phải rút lui, vì họ không có khả năng gánh chịu chi phí tuân thủ cao.

Vì vậy, điều quan trọng là dự luật GENIUS phải thiết lập các quy tắc rõ ràng và bao trùm. Không thể để sự thận trọng quá mức khiến các nhà sáng tạo rút lui. May mắn thay, hiện nay trong ngành mã hóa có một nhóm đại diện lập pháp rất chuyên nghiệp đang nỗ lực thúc đẩy quá trình này.

Nhiều chủ thể có thể phát hành đô la, liệu có cạnh tranh lẫn nhau không?

Người dẫn chương trình: Các ngân hàng truyền thống đều có kế hoạch phát hành stablecoin của riêng mình. Liệu trong tương lai có xảy ra cạnh tranh giữa các stablecoin, thậm chí là vấn đề "lạm phát đô la" không?

Stani Kulechov：

Thực ra, chúng tôi không cho rằng đây là "cạnh tranh". Trong mắt chúng tôi, stablecoin giống như một "kênh thanh toán" hoặc "đường ray", mỗi người dùng chọn đường ray phù hợp nhất theo từng tình huống, chẳng hạn như USDC, GHO, frxUSD, v.v. Trong hệ sinh thái Aave, nhiều người dùng có thời gian nắm giữ stablecoin vượt quá 6 tháng, điều này cho thấy chúng không chỉ là phương tiện lưu thông, mà còn là công cụ lưu trữ giá trị lâu dài.

Trong Aave V4, chúng tôi cũng đã thiết kế "GSM" để chấp nhận các Stablecoin này làm tài sản thế chấp cơ bản, chẳng hạn như USDC, USDT hiện đã được tích hợp. Trong tương lai, Frax cũng có thể được đưa vào thông qua quy trình quản trị, tăng cường tính linh hoạt và khả năng chống rủi ro của toàn bộ giao thức.

Sam Kazemian：

Tôi hoàn toàn đồng ý. Đồng đô la kỹ thuật số là một trò chơi tổng hợp. Quy mô thị trường M1 toàn cầu là 20 ngàn tỷ đô la, trong khi tổng giá trị vốn hóa thị trường của các stablecoin trên chuỗi hiện chỉ chiếm 1%. Điều này có nghĩa là tỷ lệ thâm nhập của toàn ngành vẫn rất thấp.

frxUSD mới ra mắt chỉ ba tháng, hiện cũng đang xin tích hợp vào hệ sinh thái Aave. Tôi tin rằng trong tương lai sẽ có ngày càng nhiều stablecoin tuân thủ quy định tham gia vào DeFi, làm cho toàn bộ hệ thống đô la kỹ thuật số trở nên đa dạng và vững chắc hơn. Mục tiêu của Frax là trở thành "đô la kỹ thuật số cơ bản" trong hệ thống này.

Cấu trúc mới của đồng đô la kỹ thuật số: Frax và Aave

Người dẫn chương trình: Sam, gần đây các bạn đã chuyển Frax từ L2 sang L1, thậm chí còn tái cấu trúc mã thông báo quản trị ban đầu FXS. Đây có phải là bước chuẩn bị cho "sự tuân thủ stablecoin" không?

Sam Kazemian：

Hoàn toàn chính xác. Cấu trúc tổng thể của chúng tôi đã chuyển đổi từ "giao thức stablecoin thuật toán" sang "phát hành đô la kỹ thuật số + mạng lưới thanh toán". Frax Share trước đây đã đổi tên thành Frax, trở thành token gas và token quản trị; trong khi frxUSD là stablecoin thanh toán hoàn toàn mới, tuân thủ quy định pháp lý.

Chúng tôi muốn gọi nó là "Phiên bản đúng đắn của kế hoạch Libra". Libra đã cố gắng xây dựng một đồng tiền kỹ thuật số toàn cầu từ sớm, nhưng đã thất bại do sự phản đối chính trị. Và bây giờ, thời điểm đã chín muồi, với sự hỗ trợ chính sách, chúng tôi chọn mục tiêu "phát hành USD hợp pháp", nhằm thực hiện việc phát hành stablecoin, thanh toán liên chuỗi và chuyển giao giá trị trên chuỗi EVM hiệu suất cao Fraxtal.

Người dẫn chương trình: Stani, Aave không chọn phát triển L1 hoặc L2, mà là xây dựng "kiến trúc thanh khoản thống nhất" cho V4. Tại sao các bạn lại chọn con đường này?

Stani Kulechov：

Mặc dù V4 chưa được ra mắt, nhưng các đề xuất liên quan đã được thông qua vào năm ngoái, hiện tại việc phát triển đang gần hoàn tất. Chúng tôi tin rằng trong tương lai, các loại tài sản trên chuỗi sẽ cực kỳ đa dạng, và đường cong rủi ro cũng sẽ kéo dài. Do đó, V4 đã giới thiệu thiết kế "trung tâm thanh khoản + nhánh rủi ro". Các loại tài sản khác nhau có thể được phân bổ vào các "thị trường nhánh" khác nhau, nhưng vẫn được quản lý tập trung thanh khoản thông qua "trung tâm".

Như vậy, trải nghiệm người dùng trở nên đơn giản hơn, hiệu quả sử dụng vốn cao hơn, và rủi ro hệ thống cũng được cách ly hiệu quả. Chúng tôi cũng đã giới thiệu "cơ chế chênh lệch rủi ro", tài sản thế chấp có rủi ro cao sẽ phải trả lãi suất cao hơn, từ đó tối ưu hóa cấu trúc chi phí vay mượn tổng thể.

Ý tưởng hợp tác giữa Frax và Aave: cho phép "đồng đô la kỹ thuật số" tham gia trực tiếp vào lợi nhuận DeFi

Sam Kazemian：

Vậy tôi sẽ "đề xuất công khai" một lần. Chúng tôi dự định ra mắt chương trình thưởng FraxNet trong ứng dụng Frax Financial Technology, người dùng nắm giữ frxUSD có thể nhận được lợi nhuận không rủi ro tương đương với trái phiếu chính phủ Mỹ trong ví phi tập trung.

Nhưng tôi muốn đi xa hơn, để những người nắm giữ frxUSD có thể gửi tài sản trực tiếp vào Aave, thông qua thị trường cho vay thực sự để thu được lợi nhuận. Điều này sẽ biến sự kết hợp "đô la kỹ thuật số + lợi nhuận trên chuỗi" thành hiện thực, cũng như cho phép A