Quy định về stablecoin toàn cầu đang tăng tốc, Đông và Tây đang cạnh tranh giành quyền lực tài chính trong tương lai

Gần đây, Thượng viện Hoa Kỳ và Hội đồng Lập pháp Hồng Kông gần như đồng thời tiến bước quan trọng trong việc quản lý Stablecoin. Hoa Kỳ đã thông qua đề xuất thủ tục của dự luật GENIUS với ưu thế áp đảo, dọn đường cho dự luật Stablecoin liên bang đầu tiên; Hồng Kông đã thông qua dự thảo "Quy định về Stablecoin" ở lần đọc thứ ba, trở thành khu vực pháp lý đầu tiên ở Châu Á - Thái Bình Dương thiết lập hệ thống giấy phép Stablecoin. Nhịp độ lập pháp này phản ánh sự cạnh tranh về quyền phát ngôn tài chính trong tương lai.

Thị trường Stablecoin có tiềm năng lớn

Hiện tại, giá trị thị trường của các stablecoin trên toàn cầu đã gần 2500 tỷ USD, tăng hơn 22 lần trong 5 năm qua. Từ đầu năm 2025 đến nay, khối lượng giao dịch trên chuỗi đã vượt 3.7 nghìn tỷ USD, dự kiến cả năm sẽ gần 10 nghìn tỷ USD. Stablecoin USD được sử dụng rộng rãi cho giao dịch và chuyển tiền tại các thị trường mới nổi, ở một số khu vực quy mô thậm chí còn vượt qua các hệ thống thanh toán truyền thống.

Trong kịch bản lạc quan, dự kiến đến năm 2030, tổng cung của thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 30.000 tỷ USD, khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng tháng đạt 90.000 tỷ USD, tổng giao dịch hàng năm có thể vượt qua 100.000 tỷ USD. Điều này có nghĩa là stablecoin sẽ ngang hàng với các hệ thống thanh toán điện tử truyền thống, chiếm vị trí cơ sở cấu trúc trong mạng lưới thanh toán toàn cầu.

Cấu trúc dự trữ của Stablecoin cũng sẽ ảnh hưởng đến nền kinh tế vĩ mô. Hiện tại, quy mô của Stablecoin đã tiêu thụ khoảng 3% trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn sắp đến hạn. Nếu ước tính theo tỷ lệ phân bổ 50%, giá trị thị trường 3 nghìn tỷ USD sẽ tương ứng với nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn ít nhất 1,5 nghìn tỷ USD, gần bằng với lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ hiện tại của Trung Quốc hoặc Nhật Bản, có khả năng trở thành "creditor vô hình lớn nhất" của tài chính Mỹ.

So sánh khung quy định về Stablecoin giữa Mỹ và Hồng Kông

Mặc dù Mỹ và Hồng Kông có sự khác biệt về con đường lập pháp và chi tiết, nhưng đã đạt được sự đồng thuận cao về các nguyên tắc cơ bản như "neo tiền pháp định, dự trữ đầy đủ, phát hành có giấy phép".

Đạo luật GENIUS giới hạn "Stablecoin thanh toán", nhấn mạnh thuộc tính không phải chứng khoán của nó. Hồng Kông thì chưa hạn chế lợi tức và cấu trúc neo trong khi đảm bảo tỷ lệ neo 1:1, nhằm để lại không gian cho đổi mới trong tương lai.

Về yêu cầu dự trữ, cả Mỹ và Hồng Kông đều yêu cầu đảm bảo tài sản có mức thanh khoản cao, nhưng đạo luật GENIUS đã xác định rõ loại tài sản dự trữ đủ điều kiện, trong khi Hồng Kông thì chưa hoàn toàn xác định.

Về cấu trúc chế độ, dự luật GENIUS áp dụng hệ thống "liên bang - tiểu bang" hai cấp, cung cấp ba con đường cho việc phát hành stablecoin. Hồng Kông thì do Cơ quan Quản lý Tiền tệ cấp giấy phép thống nhất, và yêu cầu bất kể bên phát hành stablecoin có đặt tại Hồng Kông hay không, chỉ cần neo vào đô la Hồng Kông hoặc chủ động cung cấp dịch vụ cho công chúng Hồng Kông thì phải xin phép.

Trong quản lý các nhà phát hành nước ngoài, Đạo luật GENIUS rõ ràng cấm các stablecoin nước ngoài không có giấy phép lưu thông trên thị trường Hoa Kỳ; trong khi đó, Hồng Kông chủ yếu tập trung vào các stablecoin được neo vào Đô la Hồng Kông, giữ thái độ mở đối với các stablecoin không phải Đô la Hồng Kông.

Các sự khác biệt trong hệ thống này phản ánh những yêu cầu khác nhau về định vị stablecoin giữa hai khu vực. Mỹ chủ yếu nhằm duy trì vị thế thống trị của đồng đô la, thúc đẩy stablecoin trở thành hình thức mở rộng của đô la trên chuỗi; trong khi đó, Hồng Kông mong muốn xây dựng một sân thử nghiệm đổi mới tuân thủ có kiểm soát nhưng vẫn mở và tương thích ở khu vực châu Á - Thái Bình Dương.

Ảnh hưởng của việc quản lý Stablecoin đến hệ sinh thái Web3

Quy định về stablecoin đã tạo ra nền tảng cho việc thanh toán và giải quyết cho sự áp dụng rộng rãi của Web3. Trong lĩnh vực DeFi, stablecoin do các nhà phát hành tuân thủ quy định cung cấp sẽ trở thành lõi thanh toán của "DeFi tuân thủ quy định", các giao thức sẽ tích hợp nhiều mô-đun KYC, AML và nhận diện tài sản hơn, tài chính phi tập trung sẽ dần tiến hóa thành "mạng lưới tài chính trên chuỗi có thể kiểm toán".

Trong hệ thống thanh toán Web3, việc quản lý stablecoin sẽ giúp nó thực sự chuyển từ "trung gian giao dịch" sang "kênh thanh toán". Nhiều công ty công nghệ thanh toán đã tích hợp stablecoin vào quy trình thanh toán của thương nhân; ví Web3 đã mở rộng các tình huống thanh toán vi mô với stablecoin là tài sản thanh toán mặc định. Thanh toán trên chuỗi đang chuyển từ "công cụ chuyển tiền trong giới tiền điện tử" sang "giao diện tài chính doanh nghiệp."

Sự thay đổi sâu sắc hơn nằm ở việc tái cấu trúc hệ thống thanh toán toàn cầu: Stablecoin đã kết nối giữa đồng nội tệ và tài sản trên chuỗi, đồng thời không phụ thuộc vào hệ thống tài khoản ngân hàng, có thể thực hiện thanh toán "điểm đến điểm". Trong tương lai, trong các tình huống như thanh toán xuyên biên giới, tài trợ thương mại trên chuỗi, phân phối RWA, Stablecoin có thể thay thế ngân hàng truyền thống như trung tâm lưu thông dòng tiền.

Stablecoin tuân thủ cung cấp "mảnh ghép cuối cùng" cho việc phổ cập quy mô lớn Web3: nó vừa là tài sản giao dịch được hệ thống công nhận, vừa có khả năng lập trình trong lưu thông trên chuỗi. Dưới sự hỗ trợ của stablecoin tuân thủ, từ giao dịch tài sản RWA đến phát lương trên chuỗi, từ thanh toán xuyên biên giới đến giao diện thanh toán Web3, stablecoin sẽ trở thành "tài sản hạ tầng" thúc đẩy việc phổ cập kinh tế trên chuỗi quy mô lớn.