Giao dịch chênh lệch giá yên Nhật được gỡ bỏ có gây ra khủng hoảng tài chính toàn cầu?

Khi thị trường ảm đạm nhưng bạn vẫn muốn giành chiến thắng trong cuộc bầu cử, bạn sẽ làm gì?

Nếu bạn là chính trị gia, câu trả lời rất đơn giản. Mục tiêu hàng đầu của bạn là đảm bảo tái đắc cử. Do đó, bạn in tiền và thao túng giá cả tăng lên.

Hãy tưởng tượng bạn là ứng cử viên tổng thống của Đảng Dân chủ Mỹ Kamala Harris, đối mặt với Trump mạnh mẽ. Bạn cần mọi thứ diễn ra suôn sẻ, vì kể từ lần bạn giữ chức phó tổng thống, đã có rất nhiều điều sai lầm xảy ra. Điều bạn không cần nhất vào ngày bầu cử là một cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu tàn khốc.

Harris là một chính trị gia khôn ngoan. Xét rằng cô ấy là con rối của Obama, tôi cá là ông ấy đang cảnh báo cô ấy về mức độ nghiêm trọng của hậu quả nếu cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 ập đến trước vài tháng cuộc bầu cử. Tổng thống Mỹ Joe Biden đang làm việc trong vườn, vì vậy mọi người cho rằng Harris đang nắm quyền kiểm soát.

Vào tháng 9 năm 2008, Lehman Brothers tuyên bố phá sản, dẫn đến cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu thực sự, khi đó George W. Bush sắp kết thúc nhiệm kỳ tổng thống thứ hai của mình. Do ông là tổng thống của Đảng Cộng hòa, có thể nói rằng một phần sức hấp dẫn của Obama với tư cách là một đảng viên Đảng Dân chủ là ông là thành viên của một đảng khác, do đó không phải chịu trách nhiệm về cuộc suy thoái kinh tế. Obama đã giành chiến thắng trong cuộc bầu cử tổng thống năm 2008.

Hãy để chúng ta tập trung lại vào tình thế khó khăn của Harris: làm thế nào để đối phó với cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu do việc giải phóng các giao dịch Kinh doanh chênh lệch giá khổng lồ bằng yen của các công ty Nhật Bản gây ra. Cô ấy có thể để mặc cho thị trường tự do tiêu diệt những doanh nghiệp có đòn bẩy quá mức, để những người nắm giữ tài sản tài chính của thế hệ bùng nổ trẻ em giàu có trải qua một số nỗi đau thực sự. Hoặc, cô ấy có thể chỉ đạo Bộ trưởng Tài chính Mỹ Yellen in tiền để giải quyết vấn đề này.

Như bất kỳ chính trị gia nào, bất kể đảng phái hay niềm tin kinh tế, Harris sẽ chỉ đạo Yellen sử dụng các công cụ tiền tệ có sẵn để tránh khủng hoảng tài chính. Tất nhiên, điều này có nghĩa là máy in tiền sẽ bắt đầu hoạt động theo một cách nào đó. Harris không muốn Yellen chờ đợi---cô ấy muốn Yellen hành động ngay lập tức. Do đó, nếu bạn đồng ý với quan điểm của tôi rằng việc đóng vị thế giao dịch chênh lệch giá yên có thể dẫn đến sự sụp đổ của toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu, bạn cũng phải tin rằng Yellen sẽ hành động trước khi mở cửa giao dịch châu Á vào thứ Hai tới.

Để giúp bạn hiểu quy mô và mức độ tiềm ẩn của tác động từ việc các công ty Nhật Bản thực hiện Kinh doanh chênh lệch giá, tôi sẽ lần lượt giới thiệu một báo cáo nghiên cứu xuất sắc của Deutsche Bank vào tháng 11 năm 2023. Sau đó, tôi sẽ trình bày cách tôi sẽ xây dựng kế hoạch cứu trợ nếu tôi được bổ nhiệm làm người đứng đầu Bộ Tài chính Hoa Kỳ.

Tại sao Nhật Bản luôn kiên định với chính sách tiền tệ nới lỏng nhất?

Arbitrage trading là gì? Arbitrage trading là việc vay một loại tiền tệ có lãi suất thấp, sau đó dùng nó để mua các tài sản tài chính có lợi suất cao hơn hoặc có khả năng tăng giá cao hơn bằng một loại tiền tệ khác. Khi cần hoàn trả khoản vay, nếu loại tiền tệ đã vay tăng giá so với loại tiền tệ của tài sản mà bạn đã mua, thì vốn sẽ bị lỗ. Nếu loại tiền tệ đã vay giảm giá, thì vốn sẽ có lãi. Một số nhà đầu tư đã phòng ngừa rủi ro tiền tệ, trong khi một số khác thì không. Trong trường hợp này, do Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể in ra đồng Yên vô hạn, nên các công ty Nhật Bản không cần phải phòng ngừa cho đồng Yên mà họ đã vay.

Công ty Nhật Bản là các ngân hàng trung ương Nhật Bản, doanh nghiệp, hộ gia đình, quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm. Một số thực thể là thực thể công cộng, một số là thực thể tư nhân, nhưng tất cả đều cùng nỗ lực cải thiện Nhật Bản, hoặc ít nhất họ dự định làm như vậy.

Deutsche Bank đã viết một báo cáo xuất sắc có tiêu đề "Giao dịch Kinh doanh chênh lệch giá lớn nhất thế giới" vào ngày 13 tháng 11 năm 2023. Tác giả đã đặt ra một câu hỏi phản biện: "Tại sao giao dịch bẫy giá yên không bùng nổ và kéo theo sự sụp đổ của nền kinh tế Nhật Bản?" Tình hình hôm nay khác xa so với cuối năm ngoái.

Câu chuyện xảy ra ở Nhật Bản, nơi đang mắc nợ chồng chất. Các anh em quỹ phòng hộ đều đặt cược vào việc Nhật Bản sắp sụp đổ. Nhưng những người đặt cược vào Nhật Bản luôn thua. Nhiều nhà đầu tư vĩ mô quá bi quan về Nhật Bản, vì họ không hiểu bảng cân đối tài sản và nợ của công và tư tại Nhật Bản. Đối với các nhà đầu tư phương Tây tin vào quyền cá nhân, đây là một lỗi tâm lý dễ mắc phải. Nhưng ở Nhật Bản, tập thể là tối thượng. Do đó, những hành vi được coi là cá nhân ở phương Tây chỉ là các cơ quan thay thế của chính phủ.

Chúng ta hãy bắt đầu giải quyết vấn đề nợ. Đây là nguồn vốn cho các giao dịch Kinh doanh chênh lệch giá. Đồng Yên được vay theo cách này. Chúng sẽ phát sinh chi phí lãi suất. Hai mục chính là dự trữ ngân hàng và trái phiếu cũng như chứng khoán kho bạc.

Dự trữ ngân hàng---đây là số tiền mà các ngân hàng nắm giữ tại Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Số lượng này rất lớn, vì Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tạo ra dự trữ ngân hàng khi mua trái phiếu. Xin nhớ rằng, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sở hữu gần một nửa thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản. Do đó, số lượng dự trữ ngân hàng rất lớn, chiếm 102% GDP. Chi phí cho những dự trữ này là 0.25%, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản trả cho các ngân hàng. Để tham khảo, Cục Dự trữ Liên bang trả 5.4% cho các dự trữ ngân hàng vượt mức. Chi phí tài trợ này hầu như bằng không.

Trái phiếu và trái phiếu chính phủ --- đây là trái phiếu chính phủ Nhật Bản do chính phủ phát hành. Do sự thao túng thị trường của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản đang ở mức thấp nhất. Tính đến thời điểm bài viết này được công bố, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm hiện là 0.77%. Chi phí tài chính này là không đáng kể.

Về tài sản, dự án phổ biến nhất là chứng khoán nước ngoài. Đây là tài sản tài chính thuộc sở hữu của khu vực công và tư ở nước ngoài. Quỹ đầu tư hưu trí chính phủ (GPIF) là một trong những chủ sở hữu tư nhân lớn của tài sản nước ngoài. Quy mô tài sản của nó là 1,14 nghìn tỷ USD, là một trong những quỹ hưu trí lớn nhất thế giới, thậm chí có thể nói là lớn nhất. Nó sở hữu cổ phiếu, trái phiếu và bất động sản nước ngoài.

Khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản định giá trái phiếu, các khoản vay trong nước, chứng khoán và cổ phiếu cũng đều có hiệu suất tốt. Cuối cùng, do sự phát sinh lớn nợ yên, sự giảm giá của yên đã đẩy giá cổ phiếu và thị trường bất động sản trong nước tăng cao.

Tổng thể, các doanh nghiệp Nhật Bản đã sử dụng chính sách kiềm chế tài chính do Ngân hàng Trung ương Nhật Bản thực hiện để huy động vốn cho mình, và do đồng yên yếu nên đã đạt được lợi nhuận cao. Đó là lý do tại sao Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vẫn có thể tiếp tục thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng nhất thế giới trong bối cảnh lạm phát toàn cầu gia tăng. Thật sự là rất có lãi.

GPIF có hiệu suất tốt, đặc biệt là trong mười năm qua. Trong mười năm qua, yên Nhật đã giảm giá mạnh. Khi yên Nhật giảm giá, tỷ suất sinh lợi từ tài sản nước ngoài đã tăng lên đáng kể.

Nếu không phải nhờ vào lợi suất xuất sắc từ danh mục đầu tư cổ phiếu và trái phiếu nước ngoài, GPIF đã có thể thua lỗ trong quý trước. Thua lỗ trái phiếu trong nước là do Ngân hàng Trung ương Nhật Bản rút lui khỏi YCC, dẫn đến việc lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản tăng và giá giảm. Tuy nhiên, đồng yên tiếp tục suy yếu vì chênh lệch lãi suất giữa Ngân hàng Trung ương Nhật Bản và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ rất lớn.

Công ty Nhật Bản đã thực hiện giao dịch quy mô lớn. GDP của Nhật Bản khoảng 40.000 tỷ USD, tổng mức mở là 505%, và giá trị rủi ro mà họ phải chịu là 24.000 tỷ USD. Như Cardi B đã nói, "Tôi hy vọng bạn đậu chiếc xe tải lớn Mack đó trong gara nhỏ này." Chắc chắn cô ấy đang nói về những người đàn ông Nhật Bản đang nắm quyền ở quốc gia mặt trời mọc.

Giao dịch này rõ ràng đã có hiệu quả, nhưng đồng yên đã trở nên quá yếu. Đầu tháng 7, tỷ giá USD/JPY là 162, khó mà chịu nổi, vì lạm phát trong nước lúc đó và bây giờ đều đang hoành hành.

Ngân hàng trung ương Nhật Bản không muốn ngay lập tức ngừng những giao dịch này, mà hy vọng theo thời gian sẽ từ từ rút lui... Họ luôn nói như vậy. Ueda Tamio đã thay thế Kuroda Haruhiko làm Thống đốc Ngân hàng trung ương Nhật Bản vào tháng 4 năm 2023, và Kuroda Haruhiko là người chủ mưu chính của giao dịch quy mô lớn này. Ông đã nhân cơ hội để rút lui. Ueda Tamio là kẻ ngốc còn lại duy nhất trong số những ứng cử viên đủ điều kiện cố gắng thực hiện việc giải tán giao dịch này như một hành động tự sát. Thị trường biết Ueda Tamio sẽ cố gắng giúp Ngân hàng trung ương Nhật Bản thoát khỏi giao dịch kinh doanh chênh lệch giá này. Vấn đề luôn là tốc độ bình thường hóa.

Vấn đề lớn nhất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản

Hủy bỏ không theo trật tự sẽ như thế nào? Các tài sản khác nhau mà các công ty Nhật Bản nắm giữ sẽ ra sao? Yên Nhật sẽ tăng giá bao nhiêu?

Để thanh lý, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cần tăng lãi suất bằng cách ngừng mua trái phiếu chính phủ Nhật Bản và cuối cùng bán lại chúng ra thị trường.

Trong vấn đề nợ, điều gì sẽ xảy ra?

Nếu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản không liên tục đẩy thấp lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản, chúng sẽ tăng lên theo nhu cầu thị trường, với lợi suất ít nhất là tương ứng với lạm phát. Chỉ số giá tiêu dùng tháng 6 của Nhật Bản (CPI) đã tăng 2,8% so với cùng kỳ năm trước. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản tăng lên 2,8%, cao hơn bất kỳ điểm lợi suất nào trên đường cong lợi suất, chi phí nợ sẽ tăng lên cho bất kỳ thời hạn nào. Chi phí lãi suất cho các khoản nợ trái phiếu và trái phiếu kho bạc tăng vọt.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cũng phải tăng lãi suất dự trữ ngân hàng để ngăn chặn những khoản tiền này thoát khỏi sự kiểm soát của họ. Tương tự, với mức chi phí liên quan đến số tiền danh nghĩa, chi phí này sẽ tăng từ gần như bằng không lên một con số khổng lồ.

Nói ngắn gọn, nếu cho phép lãi suất tăng lên mức thanh lý của thị trường, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ phải chi hàng tỷ yên mỗi năm để duy trì vị thế của mình. Nếu không có doanh thu từ việc bán tài sản ở phía bên kia của sổ sách, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ phải in ra một lượng lớn yên để duy trì việc thanh toán nợ một cách bình thường. Làm như vậy sẽ làm tình hình trở nên tồi tệ hơn; lạm phát sẽ tăng, yên sẽ mất giá. Do đó, cần phải bán tài sản.

Trong lĩnh vực tài sản, điều gì sẽ xảy ra?

Vấn đề lớn nhất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản là làm thế nào để bán số lượng lớn trái phiếu chính phủ Nhật Bản. Trong hai mươi năm qua, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã phá hủy thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản thông qua các chương trình nới lỏng định lượng (QE) và kiểm soát đường cong lợi suất (YCC). Dù vì lý do gì, thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản không còn tồn tại. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản phải buộc một thành viên khác của các công ty Nhật Bản thực hiện nghĩa vụ của mình để mua trái phiếu chính phủ Nhật Bản với giá không dẫn đến việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản phá sản.

Sau khi bong bóng bất động sản và thị trường chứng khoán nổ vào năm 1989, các ngân hàng thương mại Nhật Bản buộc phải giảm đòn bẩy. Kể từ đó, cho vay ngân hàng vẫn ở trạng thái trì trệ. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản bắt đầu in tiền, vì các doanh nghiệp không vay tiền từ ngân hàng. Với tình trạng ngân hàng tốt, bây giờ là thời điểm để đưa vào bảng cân đối kế toán các trái phiếu chính phủ Nhật Bản trị giá hàng chục nghìn tỷ yen.

Mặc dù Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể yêu cầu các ngân hàng mua trái phiếu, nhưng các ngân hàng cần phải chuyển vốn đến một nơi nào đó. Khi lãi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản tăng, các doanh nghiệp Nhật Bản theo đuổi lợi nhuận và các ngân hàng nắm giữ hàng nghìn tỷ đô la tài sản ở nước ngoài sẽ bán những tài sản này, chuyển vốn về Nhật Bản và gửi vào ngân hàng. Các ngân hàng và những doanh nghiệp này sẽ mua một lượng lớn trái phiếu chính phủ Nhật Bản. Do dòng vốn vào, yên Nhật tăng giá, và lãi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản sẽ không tăng đến mức khiến Ngân hàng Trung ương Nhật Bản phá sản khi giảm nắm giữ.

Thiệt hại lớn nhất là do các công ty Nhật Bản bán cổ phiếu và trái phiếu nước ngoài để tạo ra dòng vốn hồi hương, dẫn đến giá giảm. Với quy mô khổng lồ của các giao dịch kinh doanh chênh lệch giá này, các công ty Nhật Bản là những người xác định giá biên cho cổ phiếu và trái phiếu toàn cầu. Điều này đặc biệt đúng đối với bất kỳ chứng khoán niêm yết nào dưới sự quản lý của Mỹ, vì thị trường của chúng là điểm đến ưa thích cho vốn tài trợ cho giao dịch chênh lệch giá bằng yên. Với việc yên là một loại tiền tệ có thể chuyển đổi tự do, nhiều sổ sách giao dịch TradFi phản ánh tình hình của các công ty Nhật Bản.

Với việc yên Nhật giảm giá, ngày càng nhiều nhà đầu tư trên toàn cầu được khuyến khích vay yên Nhật và mua cổ phiếu cũng như trái phiếu của Mỹ. Do tỷ lệ đòn bẩy cao, khi yên Nhật tăng giá, mọi người sẽ đồng loạt mua vào.

Việc tỷ giá USD so với JPY tăng lên 100 là điều có thể xảy ra. Việc các công ty Nhật Bản thực hiện Kinh doanh chênh lệch giá giảm 1% tương đương với giá trị danh nghĩa khoảng 2400 tỷ USD. Tính theo biên, đây là một khoản vốn khổng lồ. Các bên tham gia khác nhau của các công ty Nhật Bản có những ưu tiên thứ yếu khác nhau. Chúng tôi đã thấy điều này ở ngân hàng thương mại lớn thứ năm của Nhật Bản, ngân hàng Nông lâm Trung ương. Phần Kinh doanh chênh lệch giá của họ đã phá sản, và họ buộc phải bắt đầu thanh lý. Họ đang bán tháo các vị thế trái phiếu nước ngoài và bù đắp cho việc phòng ngừa ngoại hối USD so với JPY kỳ hạn. Tuyên bố này chỉ được phát hành cách đây vài tháng. Các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí sẽ phải đối mặt với áp lực công khai các khoản lỗ chưa thực hiện và thoát khỏi giao dịch. Cùng với họ là tất cả các nhà giao dịch sao chép, khi sự biến động của tiền tệ và cổ phiếu gia tăng, các nhà môi giới của họ sẽ nhanh chóng thanh lý họ. Hãy nhớ rằng, mọi người đều đang thanh lý cùng một lúc.